2022年2月物价数据点评

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 03 月 10 日 宏观类●证券研究报告 2022 年 2 月物价数据点评 事件点评 投资要点 ◆ 3 月 9 日，国家统计局公布 2 月消费物价指数（CPI）当月同比 0.9%、较前持平；CPI 环比为 0.6%、较上月上升 0.2 个百分点。同期公布的 PPI 当月同比 8.8%、较前微降 0.25 个百分点；PPI 环比为 0.5%、较上月上升 0.67 个百分点。 ◆ CPI 当月同比不及 1%，分项涨跌的结构差异有所加大，关注肉类价格和非食品分项。近两年（自 2020 年 4 月）的 CPI 同比一直低于 3%，显示疫情以来国内终端需求整体疲弱局面。非食品分项同比连续 6 个月达到或高于 2%水平，但受权重较大的食品价格低迷拖累（禽肉类分项当月同比-26%，连续 14 个月位于负区间），综合指数仍保持低位。非食品分项，则主要受能源价格带动，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 6.2%、6.7%和 1.3%。服务分项受春节假日带动，文娱消费及近郊游、电影及演出小幅上涨。 ◆ PPI 同比 8.8%、环比 0.5%，但未充分体现海外商品价格冲击。主要行业中，价格涨幅扩大的有：石油和天然气开采业上涨 41.9%，扩大 3.7 个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨 30.2%，扩大 0.1 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨20.4%，扩大 0.6 个百分点；电力热力生产和供应业上涨 8.5%，扩大 0.8 个百分点。考虑到近期俄乌局势，布伦特原油结算价一度突破 120 美元/桶，为历史第二高位（仅次于 2008 年的最高点 146.08 美元/桶）。在俄乌局势演化高度不确定、地缘风险随时扩大化的背景下，商品价格有望维持强势，从而支撑 PPI 维持高位。 ◆ 全球面临在通胀压力下收紧流动性，同时又不对经济恢复造成过大冲击的挑战。经验上看，经济从底部回升过程中容易出现由于生产需求推动的商品涨价，叠加当下全球抗疫所投放流动性尚未完成撤出，导致经济体系中的通胀快速上升环境，商品涨价得到了进一步强化。因此，此轮通胀始于全球流动性宽松、也将伴随流动性收紧而回落。但若全球央行货币政策转向过快，势必要打压刚进入恢复通道的实体经济，从而对经济增长预期形成一定压制。近期美国债收益率曲线的短端上行、长端稳定的熊平结构，也表现出美债市场开始对经济担忧。 ◆ 投资策略：短期看，利率走势仍由经济稳增长政策的预期主导短期行情，待近期经济金融数据和政策落地后，利率或将见顶。中长期看，在 PPI 高位下的实体表现将成为重要的基本面因素；同时，伴随着海外群体免疫后的复苏，此前国内外防疫政策差异所形成的生产优势也逐渐转为劣势，并拖累外需；另外，从货币政策角度看，政府工作报告强调的降低实体融资成本，一旦基本面出现若干次下行，市场降准/降息预期将迅速强化。 ◆ 风险提示：基本面数据超预期、货币政策超预期、地缘风险升级等 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 相关报告 2022 年 2 月 PMI 数据点评 2022-03-02 碳减排支持力度加强，市场流动性将改善 2021-11-09 经济稳步复苏态势未改，新兴领域增长动能依旧强劲 2021-07-15 社融重新开启扩张，货币政策再度转向宽松 2021-07-11 通胀风险或下降，但需警惕消费持续疲弱的不利影响 2021-07-09 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、CPI 当月同比不及 1%，分项涨跌的结构差异有所加大，关注肉类价格和非食品分项 3 月 9 日，国家统计局公布 2 月消费物价指数（CPI）当月同比 0.9%、较前持平；CPI 环比为 0.6%、较上月上升 0.2 个百分点。同期公布的 PPI 当月同比 8.8%、较前微降 0.25 个百分点；PPI 环比为 0.5%、较上月上升 0.67 个百分点。 近两年（自 2020 年 4 月）的 CPI 同比一直低于 3%，显示疫情以来国内终端需求整体疲弱局面。非食品分项同比连续 6 个月达到或高于 2%水平，但受权重较大的食品价格低迷拖累（禽肉类分项当月同比-26%，连续 14 个月位于负区间），综合指数仍保持低位。非食品分项，则主要受能源价格带动，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 6.2%、6.7%和 1.3%。服务分项受春节假日带动，文娱消费及近郊游、电影及演出小幅上涨。 图 1：CPI 当月同比与食品烟酒类的禽肉分项 资料来源：同花顺 iFind，华金证券研究所 二、PPI 同比 8.8%、环比 0.5%，显现企稳迹象，但未充分体现海外商品价格冲击 2 月份 PPI 同比 8.8%、较上月略有回落 0.3 个百分点。主要行业中，价格涨幅扩大的有：石油和天然气开采业上涨 41.9%，扩大 3.7 个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨 30.2%，扩大 0.1 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨 20.4%，扩大 0.6 个百分点；电力热力生产和供应业上涨 8.5%，扩大 0.8 个百分点。考虑到近期俄乌局势，布伦特原油结算价一度突破 120美元/桶，为历史第二高位（仅次于 2008 年的最高点 146.08 美元/桶）。 在俄乌局势演化高度不确定、地缘风险随时扩大化的背景下，商品价格有望维持强势，从而支撑 PPI 高位。 -4004080120(2.00)0.002.004.006.00CPI同比食品-禽肉(右) 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：PPI 同比与布伦特油结算价同比 图 3：PPI 同比与 WIND 商品指数同比 资料来源：同花顺 iFind，华金证券研究所 资料来源：WIND 终端，华金证券研究所 三、全球经济面临如何在通胀压力下快速收紧流动性，同时又不对经济恢复造成过大冲击的挑战 经验上看，经济从底部回升过程中容易出现由于生产需求推动的商品涨价，叠加当下全球抗疫所投放流动性尚未完成撤出，导致经济体系中的通胀快速上升环境，商品涨价得到了进一步强化。因此，此轮通胀始于全球流动性宽松、也将伴随流动性收紧而回落。但若全球央行货币政策转向过快，势必要打压刚进入恢复通道的实体经济，从而对经济增长预期形成一定压制。近期美国债收益率曲线的短端上行、长端稳定的熊平结构，也表现出美债市场开始对经济担忧。 投资策略：短期看，利率走势仍由经济稳增长政策的预期主导短期行情，待近期经济金融数据和政策落地后，利率或将见顶。中长期看，在 PPI 高位下的实体表现将成为重要的基本面因素；同时，伴随着海外群体免疫后的复苏，此前国内外防疫政策差异所形成的生产优势也逐渐转为劣势，并拖累外需；另外，从货币政策角度看，政府工作报告强调的降低实体融资成本，一旦基本面出现若干次下行，市场降准降息预期将迅速强