2月通胀数据点评：通胀相对可控，能源价格存在扰动

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 [table_subject] 2022 年 3 月 09 日 证券研究报告—宏观简评 通胀相对可控，能源价格存在扰动 2 月通胀数据点评 [table_date] 分析日期 2022 年 3 月 09 日 [Table_Author] 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 ◎投资要点： 事件：2022 年 2 月，CPI 当月同比 0.9%，前值 0.9%；环比 0.6%，前值 0.2%；PPI 当月同比 8.8%，前值 9.1%；环比 0.5%，前值-0.2%。 CPI 略弱于季节性。从近 5 年同期 CPI 环比来看，均值为 0.7%，今年2 月 0.6%的环比涨幅小幅弱于春节季节性。 猪价仍然构成拖累，但下半年拖累可能减轻。春节期间，食品价格出现一定程度上涨，但总体来看弱于季节性。食品 CPI 当月同比-3.9%，较上月跌幅扩大 0.1 个百分点，环比 1.4%，持平于上月，弱于季节性。猪价由于提前透支需求，供给端又相对充足，当月 22 省市平均生猪价格再次来到 13 元以下，猪粮比价再次低于 5:1，近期引发年内第二次收储。由于规模化养殖占比提升，我们认为年内去产能节奏可能相对偏慢，猪价短期可能难以形成彻底反转，但下半年由于基数的回落，对 CPI 拖累可能会明显减轻，不排除对 CPI形成正贡献的可能。 工业消费品价格涨幅较大，体现 PPI 向 CPI 的传导。工业消费品价格环比升至 0.8%，前值 0%，同比由 2.5%升至 3.1%，其中能源价格上涨影响较大，其中汽油、柴油和液化石油气价格环比分别上涨 6.2%、6.7%和 1.3%。 年内 CPI 中枢或逐步上移。近期地缘局势影响，国际原油价格大幅上涨，油价对 CPI 的影响可能会加大，目前来看前景尚不明朗，但短期猪价可能仍在较低水平，“猪油共振”可能性不大。进入 3 月后 CPI 中枢可能逐步上移，下半年若极端情形下不排除单月突破 3%的可能，但整体年内完成 3%的目标难度不大。 PPI 延续回落趋势，后续能源价格或有扰动。2 月 PPI 环比由负转正，主要受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨的影响，但同比由于基数的抬升，仍然维持回落的态势。原油价格的上涨，带动石油相关行业价格上行，石油和天然气开采业环比 10.4%，同比升至 41.9%。铜、铝等有色金属价格的上涨带动有色金属冶炼和压延加工业环比上涨 2.0%，同比 20.4%。煤炭价格继续回落，煤炭开采和洗选业环比-2.4%，同比降 5.9 个百分点至 45.4%。往后看，保供稳价的措施仍然会继续推进，以国内定价为主的商品价格总体可控，但目前国际局势错综复杂，原油等以国际定价为主的商品仍存较大不确定性，若价格持续位于高位，甚至继续大幅上行，输入型通胀可能会对 PPI 的回落形成扰动。 总的来看，上半年 CPI 涨幅可能仍相对温和，PPI 受能源价格影响回落幅度可能比预期的要平缓，若国际局势转好，PPI 压力可能均会减轻，但若国际局势仍持续紧张，下半年 CPI 单月有破 3%的可能，PPI 同比有反弹的可能。对货币政策来说，一方面对于中下游来说短期价格成本压力可能仍然比较大，需要货币政策宽松来支持或纾困；另一方面，晚发力可能不如早发力，上半年通胀对货币政策的掣肘可能相对较小。 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 图 1 (CPI 当月同比，%) 图 2 (CPI 环比季节性规律，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图 3 (CPI 猪肉当月同比，%) 图 4 (核心 CPI 环比季节性规律，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图 5 (PPI 当月同比，%) 图 6 (2 月 PPI 分项环比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -4.0-2.00.02.04.06.08.02015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02CPI:当月同比 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20222021202020192018-100-500501001502015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 -0.4-0.20.00.20.40.61月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20222021202020192018-10.0-5.00.05.010.015.02015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11PPI:全部工业品:当月同比 -5.000.005.0010.0015.00PPI:煤炭开采和洗选业:… PPI:石油和天然气开采… PPI:石油加工、炼焦及… PPI:化学原料及化学制… PPI:非金属矿物制品业:… PPI:黑色金属冶炼及压… PPI:有色金属冶炼及压…