2月价格数据点评：经济的“内外隐忧”

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 09 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 021-68930187 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 经济的“内外隐忧” ——2 月价格数据点评 相关报告 《 2022 年《政府工作报告》点评 ： GDP 如何到达 5.5%？ *靳毅，吕剑宇》——2022-03-07 《 2022 年 2 月 PMI 数据点评 ： 稳增长的“两大抓手” *靳毅，姜雅芯》——2022-03-01 《 资金面收紧，风动还是心动？ *靳毅，吕剑宇》——2022-02-27 《 2021 年第四季度《货币政策执行报告》解读 ： 央 行 的 “ 两 难 ” 抉择 * 靳 毅 ， 吕 剑 宇 》 — —2022-02-13 《 2022 年 1 月金融数据点评 ： 社融超预期背后的喜与忧 *靳毅，张赢》——2022-02-11 投资要点： ◼ 事件 3 月 9 日，国家统计局公布我国 2 月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中 2 月 CPI 同比上涨 0.90%，增速与上月持平，环比上涨 0.60%；2 月 PPI 同比上涨 8.80%，同比增速较上月回落 0.30 个百分点，环比上涨 0.50%。 ◼ 点评 2 月 CPI 食品项同比下降 3.90%，同比增速较上月下降 0.10 个百分点。食品项中，猪肉价格仍然为主要拖累项。当前能繁母猪存栏量高位运行，猪肉供应充足，短期内，猪肉价格仍在探底过程中。除猪肉以外，伴随春节囤货需求的消退，鲜果、鲜菜和水产品价格增速放缓。 2 月份，CPI 非食品项价格同比增速小幅回升，同比上涨 2.10%，增速较上月增加 0.10 个百分点。受俄乌冲突局势影响，国际能源价格持续上升，在此格局下，国内燃料、水电价格增速有所上行。与此同时，2 月中旬以来，全国疫情“多点开花”，服务消费仍显疲软。 PPI 方面，2 月份同比增长 8.80%，增速较上月减少 0.30 个百分点。虽然目前俄乌冲突仍在持续发酵中，但国际原油尚未出现明显“断供”，全球“滞涨”暂无基础，有待进一步观望。短期内，国际能源和原材料价格的上行有“预期先行”因素在内，今年国内经济依旧“稳”字当头，国内“保供稳价”的有效落地将是重中之重。 根据模型预测结果显示，上半年 CPI 增速将在 1.4%水平上下；PPI增速将逐渐回落至 7.6%水平上下。 2 月 PPI 下行趋缓，CPI 上行乏力，实则反应了需求端的疲软以及输入通胀的“隐忧”，剪刀差回落节奏将有所放缓，中小企业经营的成本压力将边际有所增加，“稳”增长压力也将进一步加大。我们认为，短期内“稳”增长或更有可能以推出结构性宽松政策来实现。 ◼ 风险提示 俄乌冲突升级下，油价波动风险；新冠疫情超预期；通 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 胀预测模型结果可能存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 事件 3 月 9 日，国家统计局公布我国 2 月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中 2 月 CPI 同比上涨 0.90%，同比增速与上月持平，环比上涨 0.60%；2 月 PPI 同比上涨 8.80%，同比增速较上月回落 0.30 个百分点，环比上涨 0.50%。 图 1：CPI、PPI 同比增速走势 资料来源：Wind、国海证券研究所 2、 点评 CPI 方面，2 月份增速有所回落，食品项上，依旧主要受猪肉价格拖累，非食品项上，在 2 月份以来的疫情扰动下，服务消费仍显疲软；PPI 方面，保供稳价政策效果显著，然而“俄乌冲突”下，以原油为代表的国际大宗商品价格再度加速上行，从而边际减缓了 PPI 增速的回落斜率。 2 月“PPI-CPI 剪刀差”较上月降低 0.30 个百分点。PPI 下行趋缓，CPI 上行乏力，实则反应了疫情扰动下，需求端的疲软以及海外地缘冲突下，输入通胀的“隐忧”。我们认为，在美联储货币政策转向之际，央行货币政策的推出将更为谨慎，短期内“稳”增长更有可能以推出结构性宽松政策来实现。 2.1、 猪价仍在探底过程中 2 月 CPI 食品项同比下降 3.90%，同比增速较上月下降 0.10 个百分点。食品项中，猪肉价格同比下降 42.50%，跌幅比上月增加 0.90 个百分点，依旧为主要拖累项。当前猪肉供应充足，能繁母猪存栏量高位运行，短期内，猪肉价格仍在探底过程中。 -6-4-20246810121416-10123456201620172018201920202021图表标题CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比(右轴）%%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 除猪肉以外，伴随春节囤货需求的消退，鲜果、水产品价格增速放缓。鲜果价格同比增长 6.60%，增速较上月减少 3.30 个百分点；水产品价格同比增加 4.90%，增速较上月减少 3.90 个百分点。 图 2：猪肉价格持续下降 图 3：同期母猪存栏高位运行，猪价仍有回落空间 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：Wind、国海证券研究所 图 4：春节过后，鲜果、水产品价格增速放缓 图 5：CPI 食品项继续受猪肉价格拖累 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：Wind、国海证券研究所 2.2、 疫情与能源的隐忧 2 月份 CPI 非食品项价格同比增速小幅回升。2 月份，CPI 非食品项同比上涨2.10%，增速较上月增加 0.10 个百分点。受俄乌冲突局势影响，2 月底以来，国际能源价格持续上升，在此格局下，国内燃料、水电价格增速有所上行。2 月份交通工具用燃料价格同比上涨 23.40%，增速较上月增加 3.20 个百分点；水电价格同比增长 3.60%，增速较上月增加 0.10 个百分点。 0102030405060-90-4010601101602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比平均批发价:猪肉:月（右轴）%元/公斤0102030405060-50-40-30-20-10010203040502016201720182019202020212022能繁母猪存栏变化率:同比增减:+13月（逆序）平均批发价:猪肉:月（右轴）%%-40-30-20-10010203040502019-032019-112020-072021-032021-11CPI:食品烟酒:水产品:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比%-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.2食品烟酒粮食猪肉水产品鲜果蛋类%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 与此同时，2 月中旬以来，全国疫情“多点开花”，服务消费仍