调味品行业深度报告：行业景气度仍存，细分赛道掘金时

2022 年 03 月 09 日 行业景气度仍存，细分赛道掘金时 ——调味品行业深度报告 增持 (首次) 投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料（申万） 5.2 16.5 -11.9 沪深 300 -1.9 0.4 -14.6 市场表现 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 相关研究 ▌调味品行业空间较大，集中度仍有提升空间 中国调味品行业营收从 2014 年 2595 亿元增至 2020 年3950 亿元，6 年 CAGR 为 7.25%，预计 2025 年销售额将达 5500 亿元。其中酱油作为最大品类，零售额从 2012年 411 亿元增至 2020 年 874 亿元，8 年 CAGR 为 9.9%；2020 年食醋市场规模约 180 亿元，复合调味品销售额约1440 亿元，包装榨菜市场规模约 72 亿元；2019 年蚝油零售额达 65 亿元。调味品行业集中度较低，CR3 市占率为 14%、CR10 市占率为 25%，远低于韩日美（CR3 市占率分别为 32%、18%、15%，CR10 市占率分别为 60%、30%、28%），行业集中度仍有提升空间。调味品百强企业收入占行业总收入比重从 2014 年 18%提至 2020 年 28%，其中行业龙头海天味业市占率仅 7%，预计行业头部企业市占率有望进一步提升。 ▌酱油处于成长阶段末期，产能持续扩张 调味品行业品类众多，主要品类如酱油、醋、蚝油处在成长阶段，但酱油已在成长阶段末期逐步迈向成熟期。酱油产量从 2015 年的 1012 万吨增至 2020 年的 1344 万吨，均价从 2015 年的 5758 元/吨增至 2020 年的 6505 元/吨，5 年 CAGR 分别为 5.8%、2.5%。从产能格局看，海天拥有产能 400 万吨，远期规划 450 万吨；千禾味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋业合计产能分别约 55.8、70、30.5、25.2 万吨，其中千禾、中炬高新规划产能均超 100 万吨，产能优势将在竞争中形成规模优势。 ▌功能多样化是趋势，C 端渠道有望接续发力 随着餐饮持续恢复，C 端稳步发力，家庭渠道占比从 25%提升至 30%，叠加行业提价落地，调味品行业 有望在2022 年实现量价齐升。从渠道布局来看，海天味业餐饮渠道优势较大并率先实现全国化；千禾味业、恒顺醋业、中炬高新发力 C 端，家庭渠道占比超过 80%，在部分区域占优。新兴渠道方面 ，部分企业积极拥抱 社区团购，未来有望成为行业重要渠道之一。从未来趋势看，结构化升级将是行业主线，高端酱油 2014-2020 年 CAGR达 11%，高于行业平均增速；功能多样化是大势；复合调味品加速发展是方向，2011-2020 年 CAGR 为 14.31%，高于行业增速；调味品企业应积极聚焦以上趋势以寻求突破。 证券研究报告 行业深度报告 2022 年 03 月 09 日 行业景气度仍存，细分赛道掘金时 ——调味品行业深度报告 增持 (首次) 投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料（申万） 5.2 16.5 -11.9 沪深 300 -1.9 0.4 -14.6 市场表现 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 相关研究 ▌调味品行业空间较大，集中度仍有提升空间 中国调味品行业营收从 2014 年 2595 亿元增至 2020 年3950 亿元，6 年 CAGR 为 7.25%，预计 2025 年销售额将达 5500 亿元。其中酱油作为最大品类，零售额从 2012年 411 亿元增至 2020 年 874 亿元，8 年 CAGR 为 9.9%；2020 年食醋市场规模约 180 亿元，复合调味品销售额约1440 亿元，包装榨菜市场规模约 72 亿元；2019 年蚝油零售额达 65 亿元。调味品行业集中度较低，CR3 市占率为 14%、CR10 市占率为 25%，远低于韩日美（CR3 市占率分别为 32%、18%、15%，CR10 市占率分别为 60%、30%、28%），行业集中度仍有提升空间。调味品百强企业收入占行业总收入比重从 2014 年 18%提至 2020 年 28%，其中行业龙头海天味业市占率仅 7%，预计行业头部企业市占率有望进一步提升。 ▌酱油处于成长阶段末期，产能持续扩张 调味品行业品类众多，主要品类如酱油、醋、蚝油处在成长阶段，但酱油已在成长阶段末期逐步迈向成熟期。酱油产量从 2015 年的 1012 万吨增至 2020 年的 1344 万吨，均价从 2015 年的 5758 元/吨增至 2020 年的 6505 元/吨，5 年 CAGR 分别为 5.8%、2.5%。从产能格局看，海天拥有产能 400 万吨，远期规划 450 万吨；千禾味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋业合计产能分别约 55.8、70、30.5、25.2 万吨，其中千禾、中炬高新规划产能均超 100 万吨，产能优势将在竞争中形成规模优势。 ▌功能多样化是趋势，C 端渠道有望接续发力 随着餐饮持续恢复，C 端稳步发力，家庭渠道占比从 25%提升至 30%，叠加行业提价落地，调味品行业 有望在2022 年实现量价齐升。从渠道布局来看，海天味业餐饮渠道优势较大并率先实现全国化；千禾味业、恒顺醋业、中炬高新发力 C 端，家庭渠道占比超过 80%，在部分区域占优。新兴渠道方面 ，部分企业积极拥抱 社区团购，未来有望成为行业重要渠道之一。从未来趋势看，结构化升级将是行业主线，高端酱油 2014-2020 年 CAGR达 11%，高于行业平均增速；功能多样化是大势；复合调味品加速发展是方向，2011-2020 年 CAGR 为 14.31%，高于行业增速；调味品企业应积极聚焦以上趋势以寻求突破。 证券研究报告 行业深度报告 2022 年 03 月 09 日 行业景气度仍存，细分赛道掘金时 ——调味品行业深度报告 增持 (首次) 投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料（申万） 5.2 16.5 -11.9 沪深 300 -1.9 0.4 -14.6 市场表现 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 相关研究 ▌调味品行业空间较大，集中度仍有提升空间 中国调味品行业营收从 2014 年 2595 亿元增至 2020 年3