21年业绩同比+16%，22年自建+外购扩张运力到30艘

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 09 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.12 元 盛航股份（001205） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 21 年业绩同比+16%，22 年自建+外购扩张运力到 30 艘 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.30 52 周内股价区间(元) 19.68-36.39 总市值(亿元) 31.41 总资产(亿元) 17.88 每股净资产(元) 10.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 盛航股份（001205）：危化品运输“小、特、精”，高确定性成长 (2022-01-22) [Table_Summary]  业绩小结：2021年公司营业收入 6.1亿元，同比+27.6%，实现归母净利润 1.3亿元，同比+16.2%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+8.3%，公司业绩基本符合预期。  化学品运输量同比+25%，油品运输量同比-18%；运输业务毛利同比-4.25pp。2021 年公司实现液体化学品运量 395万吨（+25%），对应化学品运输收入 4.9亿元（+39%），毛利率 39%（-3.73pp）；全年实现油品运输量 64.6万吨（-18%），对应油品运输收入 0.9亿元（-16%），毛利率 30%（-8.87pp）。化学品与油品运输业务实现毛利 2.2亿元（+10%），对应综合毛利率为 37.5%（-4.25pp），其中化学品运输业务贡献毛利 88%。受 21年业务量增加，租赁船舶与外租业务一定程度影响公司毛利，同时受 21年油品供求关系与价格波动等因素影响，油品运输毛利亦有较大下滑。  21 年经营现金流 6.4亿，同比+37%，三费率同比+4.1%。 21 年公司实现经营净现金流 6.4亿（同比+37%）。三费率同比增长 4.1%，其中财务费用/管理费用/销售费用分别为 0.14/0.32/0.24 亿元，同比分别-30%/+28%/+25%，其中财务费用同比大幅降低系公司偿还贷款当期利息减少。  公司预计 22 年船队扩张到 30艘；危化品运输行业供需持续维持紧平衡状态。公司现有船队规模 22艘（同比 20年+5艘），总运力 14万吨，其中化学品船总吨位 11.3万吨，油船总吨位 3.1万吨。公司明确自建+外购路径实现运力扩张战略，水面危化品运输行业通过资产证券化率提升推动行业标准亦与监管“扶优扶强”匹配。22 年公司预计新增 8 艘船，合计新增运力 6 万吨（4.7 万吨化学品，1.3 万吨油品），其中包含 2 艘自建船与 6 艘外购船舶，届时公司平均吨位预计从 6568 吨提升到 6667 吨。2021 年全国沿海液化品船队规模合计 284 艘（同比 20 年+4 艘），总吨位 128.9 万吨，对应 16~21CAGR 为 3.9%，危化品运输行业属于强管制行业，具有较强的供给约束，行业供需维持紧平衡状态。  盈利预测与投资建议：预计公司 2022 年~2024 年归母净利润分别为 2、2.6、3.2 亿元，对应 22~24 年复合增速 36%。沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业自身集约化程度提升+头部公司加快扩张的共振周期，考虑公司明晰的扩张路径以及高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 612.7 728.7 903.9 1,067.0 增长率 27.6% 18.9% 24.0% 18.1% 归属母公司净利润（百万元） 130.0 195.1 256.3 324.5 增长率 16.2% 50.1% 31.4% 26.6% 每股收益 EPS（元） 1.08 1.62 2.13 2.70 净资产收益率 ROE 9.9% 10.7% 12.6% 14.0% PE 24.2 16.1 12.3 9.7 PB 2.40 1.72 1.54 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -17%-3%11%25%39%53%21/521/721/921/1122/1盛航股份 沪深300 2862 盛 航股份（001205） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）预计 2024 年底危化品运输行业共 290 艘船，公司船队规模合计 40 艘； 2）行业整体化学品和油品总运量 21-24 CAGR 为 5%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 （万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 收入合计 56,387 73,022 90,535 106,851 YoY 17% 30% 24% 18% 成本合计 34,929 44,279 53,749 62,023 YoY 25% 27% 21% 15% 化学品运输收入 45,871 60,270 76,523 92,561 YoY 23% 31% 27% 21% 化学品运输运输成本 27,523 35,559 43,618 51,834 YoY 29% 29% 23% 19% 化学品运输运输毛利 18,348 24,711 32,905 40,727 YoY 16% 35% 33% 24% 油品运输收入 10,366 12,602 13,863 14,140 YoY -3% 22% 10% 2% 化学品运输运输成本 7,256 8,570 9,981 10,039 YoY 11% 18% 16% 1% 化学品运输运输毛利 3,110 4,033 3,882 4,101 YoY -24% 30% -4% 6% 毛利合计 21,458 28,743 36,786 44,827 YoY 7% 34% 28% 22% 毛利率 38% 39% 41% 42% 数据来源：Wind，西南证券 盛 航股份（001205） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 612.71 728.72 903.85 1067.01 净利润 129