2月物价数据点评：成本端压力加速显性化

敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 成本端压力加速显性化 事件： 3 月 9 日，统计局公布 2 月物价数据：CPI 同比 0.9%、市场预期 0.8%、前值0.9%；PPI 同比 8.8%、市场预期 8.7%、前值 9.1%。 点评：  CPI 超预期主因非食品贡献、食品延续拖累;未来或回升、年内高点或超 3% CPI 同比略超预期，主因非食品项贡献、食品项延续拖累。2 月，CPI 同比 0.9%、高于市场预期的 0.8%，核心 CPI 同比回落 0.1 个百分点至 1.1%；CPI 环比涨幅扩大 0.2 个百分点至 0.6%。细分项中，食品项环比持平于 1.4%、大幅低于往年均值的 2.7%，主因猪肉、鸡蛋供给充裕，价格低迷拖累；非食品项环比涨幅扩大 0.2个百分点至 0.4%，交通工具用燃料项拉动明显、与原油等大宗商品涨价有关。 能源等成本持续居高不下，可能进一步强化成本端压力的显性化。前期原材料成本压力已在持续显性化，部分需求价格弹性相对偏低的耐用品已明显上涨，交通燃料、家用器具等 CPI 分项屡创新高。煤炭供需紧平衡下，各地陆续上调工商业电价、不少地区高峰时段上浮比例超过 50%；同时，伴随海外疫情防控放开，原油需求增多、而供给弹性有限，或导致油价持续高位，进一步推升成本端压力。  上游采掘等生产资料涨价支撑 PPI 回落低预期，部分中下游制造业纷纷涨价 PPI 如期回落、幅度低于市场预期，主因生产资料涨价。2 月，PPI 同比涨幅回落 0.3 个百分点至 8.8%、高于市场预期的 8.7%，环比由负转正至 0.5%、上月为-0.2%。大类环比中，生产资料由负转正至 0.7%、上月为-0.2%，三大分项均有贡献，采掘最大、环比变动 2.6 个百分点，原材料和加工工业分别变动 1.3 和0.6 个百分点；生活资料环比由平转涨至 0.1%、主因食品和一般日用品拉动。 分行业来看，上游原油链、黑色链、有色链领涨，部分中下游制造业纷纷涨价。行业环比中，石油开采、石油加工环比涨幅分别扩大 7.8 和 4.6 个百分点至10.4%和 5%，黑色矿采涨幅扩大 4 个百分点至 5%、黑色冶炼由降转涨至0.7%，有色冶炼、有色矿采涨幅也明显扩大；部分中下游制造业纷纷涨价，例如，食品加工、医药制造、金属制品、橡胶制品等环比上涨均超 0.3 个百分点。 重申观点：CPI 阶段性超预期，可能是年内潜在风险。2 月，无论是中下游 PPI环比中的制造业涨价，还是 CPI 中交通工具用燃料超季节性回升，均是成本端涨价压力释放的表征。往后来看，一方面，需要留意成本端压力的涨价传导、及“猪油共振”大幅超预期的潜在风险；另一方面，消费场景一旦加速修复，可能带动消费超预期改善，进而加快终端消费价格上涨。中性情景下，CPI 或逐步回升、三季度抬升至 2.5%以上，年内高点或近 3%，或对货币政策产生一定掣肘。 风险提示：生猪供给加速出清，需求修复不及预期。 2022 年 03 月 09 日 2 月物价数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 2 月物价数据点评 图表 1：2 月，CPI 同比 0.9%，核心 CPI 回落至 1.1% 图表 2：食品、非食品环比持平、上涨 0.2 个百分点 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 3：2 月，CPI 食品环比大幅低于季节性 图表 4：2 月，非食品环比高于季节性 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 5：食品环比中猪肉、蛋类明显拖累 图表 6：非食品中，交通通信拉动明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -0.9-0.6-0.30.00.30.60.91.2-1.20.01.22.43.62021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02CPI同比CPI环比(右1)(%)(%)-0.6-0.20.20.61.01.4核心CPI(右2)(%)-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.6-4-3-2-10123452021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02CPI食品环比CPI非食品环比(右轴)(%)(%)-0.3 2.7 1.7 2.9 6.7 -0.6 4.4 3.2 4.3 1.6 1.4 2.7 -1012345678201220132014201520162017201820192020202120222 月CPI食品环比2 月CPI食品环比近10年均值(%)0.0 0.2 0.0 0.3 0.3 -0.1 0.5 0.4 -0.2 0.4 0.4 0.2 -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.6201220132014201520162017201820192020202120222 月CPI非食品环比2 月CPI非食品环比近10年均值(%)0.1 0.1 6.0 -1.5 -4.6 4.8 -3.1 -0.3 3.0 -10-6-22610粮食食用油鲜菜畜肉类猪肉水产类蛋类奶类鲜果类CPI食品项环比2021-122022-012022-02(%)-0.3 0.1 0.2 1.4 0.4 0.0 0.1 -1.4-0.70.00.71.42.1衣着居住生活服务交通通信教文娱医疗保健其他CPI非食品项环比2021-122022-012022-02(%)2 月物价数据点评 图表 7：2 月，PPI 同比 8.8%、低于预期 8.7% 图表 8：分项环比中，采掘等生产资料拉动明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 9：2 月，上游原油链、黑色、有色链领涨，部分中下游制造业普遍涨价 来源：Wind、国金证券研究所 风险提示： 1、生猪供给加速出清。伴随养殖利润持续侵蚀，猪企资金消耗和偿债压力的加大，或使得能繁母猪产能加速去化，猪价拐点提前。 2、需求修复不及预期。部分地区疫情反复等或拖累线下消费活动，使得 CPI服务项或维持低位。 -5-1371115-1.5-0.60.31.22.13.02020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02PPI环比PPI同比(右轴）(%