公司深度研究：传统业务瘦身健体，新能源车热管理前景广阔

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 08 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 孟昕 S0350121110055 mengx@ghzq.com.cn [Table_Title] 传统业务瘦身健体，新能源车热管理前景广阔 ——盾安环境（002011）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 盾安环境 -1.3% -26.7% 191.6% 沪深 300 -6.1% -11.6% -17.3% 市场数据 2022/03/07 当前价格（元） 11.52 52 周价格区间（元） 3.77-16.32 总市值（百万） 10,566.28 流通市值（百万） 10,554.41 总股本（万股） 91,721.22 流通股本（万股） 91,618.11 日均成交额（百万） 128.25 近一月换手（%） 1.50 相关报告 《——盾安环境（002011）事件点评： 2021Q4业绩增速亮眼，热管理业务发展迅速 （买入）*白色家电*杨仁文》——2022-02-27 投资要点： ◼ 阀体市场空间广阔，行业集中度较高。据产业在线数据，2021 年阀体内销市场表现出强劲增长态势，其中电子膨胀阀、截止阀和四通阀销量同比增速分别达 51.7%、15.1%和 29.1%；行业头部聚集效应明显，2021 年电子膨胀阀、截止阀、四通阀、电磁阀四大品类CR3 均超 80%。随着变频空调升级换代及新能源汽车热管理需求的扩张，公司作为内销龙头，有望凭借其在规模效应和技术竞争上具备的优势，分享阀体市场扩容红利。 ◼ 热管理+商用制冷，新老业务共同助力公司成长。1）新能源车热管理：随着阀体二供逐渐成为未来行业趋势，公司有望凭借电子膨胀阀这一技术优势切入放量；同时格力入股为公司经营注入信心，双方协同助力新能源车热管理业务发展。2）商用制冷：公司重点拓展包括商用中央空调、特种空调和冷链系统在内的商用制冷业务，目前商用设备产品矩阵丰富，合作客户广泛；同时该业务毛利率水平较高，有望拉动公司整体盈利能力进一步提升。 ◼ 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响， 我们预计， 2021-2023 年公司归母净利润为4.08/5.01/5.50 亿元，对应 EPS 为 0.44/0.55/0.60 元，当前股价对应 PE 为 25.91/21.10/19.21 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、金融债务清偿方案执行不及预期，与格力的协同效应不及预期等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7381 9849 10502 11743 增长率(%) -19 33 7 12 归母净利润（百万元） -1000 408 501 550 增长率(%) -861 141 23 10 摊薄每股收益（元） -1.09 0.44 0.55 0.60 ROE(%) -73 23 22 19 P/E — 25.91 21.10 19.21 P/B 2.65 5.96 4.65 3.74 P/S 0.49 1.07 1.01 0.90 EV/EBITDA 13.71 17.82 17.44 14.39 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 -0.14320.48291.10901.73512.36122.987321/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/2 22/3盾安环境沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 盾安环境：聚焦制冷主业，汽车热管理打开增长空间 ........................................................................................... 5 1.1、 深耕制冷领域，新能源热管理业务拓展边界 ................................................................................................... 5 1.2、 业务瘦身，聚焦主业后经营业绩明显好转 ....................................................................................................... 6 1.3、 格力电器预收购盾安环境，助公司可持续发展 ............................................................................................... 9 2、 阀体市场空间广阔，行业集中度较高 ................................................................................................................... 10 2.1、 受空调产业转型升级和新能源汽车加速放量影响，阀体市场未来增长空间广阔 ........................................... 10 2.1.1、 空调行业稳健增长，向节能环保方向发展 .......................................................................................... 12 2.1.2、 乘新能源汽车东风，阀体市场需求量及价值量齐升 ........................................................................... 14 2.2、 阀体行业集中度高，技术+规模构成行业壁垒 ............................................................................................... 16 2.2.1、 阀体市场集中度高，国内厂商占据内销市场优势 ............................................................................... 16 2.2.2、 阀体市场存在技术+规模壁垒，未来行业集中度有望继续提升 ........................................................... 17 3、 热管理+商用制冷，新老业务共同助力公司成长 ..........................