器械+服务双业务线助力公司驰骋肿瘤医疗赛道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 器械+服务双业务线助力公司驰骋肿瘤医疗赛道 [Table_StockNameRptType] 盈康生命（300143） 公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 12.05 近 12 个月最高/最低（元） 29.15/11.16 总股本（亿股） 6.42 流通 A 股（亿股） 5.46 流通股比例（%） 85.00 总市值（亿元） 77 流通市值（亿元） 66 [Table_Chart] 公司价格与创业板指走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号： S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号： S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司业绩整体企稳，海尔集团为公司发展提供长足动力 公司以食用菌业务起家，2015 年 8 月重组收购玛西普、2017 年 1 月重组剥离食用菌业务后以“一体两翼”战略转型肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务，2019 年实控人变更为海尔集团后公司纳入海尔的大健康生态品牌“盈康一生”。公司 2021 年前三季度实现营业总收入 4.92 亿元（同比+0.84%），归母净利润 1.00 亿元（同比+135.94%）。 ⚫ 医疗服务：“1+N+n”战略性布局医院及放疗中心，单体医院具备可复制性，剥离亏损医院后业绩兑现可期 目前公司体内共有三个单体医院：1）四川友谊医院：公司旗下大型成熟医院，持股 100%，2021 年前三季度实现营业收入 3.22 亿元；2）重庆华健友方医院：公司持股 51%，2021 年前三季度实现营业收入 0.66亿元；3）苏州广慈肿瘤医院：公司 2021 年 11 月正式并入上市公司体内，2020 年实现收入 3.95 亿元（同比+17%），2021 年上半年收入 2.37亿元，预计未来将持续贡献收入；此外公司托管运城第一医院和长春盈康医院，有望增厚业绩。2021 年上市公司将体内长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外孵化，上市公司财务数据有望改善。目前四川友谊医院与运城第一医院都具备互联网医疗资质，未来线上+线下同步发展将进一步提高医院影响力。 ⚫ 医疗器械：伽玛刀产品矩阵渐丰，现有产品放量在即 公司全资子公司玛西普为公司提供放疗设备支持，目前拥有三款头部&体部伽玛刀产品；注重研发，2021 年前三季度研发投入 2106.28 万元（同比+80.36%）；重视产品创新迭代，布局医用直线加速器获批在即，Protom 质子刀有望引入国内。2021 前三季度公司医疗器械板块实现营收 4722 万元，未来随着医用大型设备配置监管的放开和需求的拉升，玛西普的伽玛刀产品有望迎来放量，销售业绩提振可期。 ⚫ 行业利润增速放缓，公司估值溢价仰赖“管理红利” 1）需求：人口老龄化加剧、肿瘤新发病人不断增加、人均消费水平提高、人均医疗保健支出增加等多个因素推高民众对肿瘤医疗服务的需求；2）供给：肿瘤医疗服务作为严肃医疗的代表，天然受政策强监管，高行业壁垒隔绝新进入者，为赛道内玩家减轻行业竞争压力；肿瘤科医疗资源稀缺且地域分布不均，患者天然倾向于选择公立医院就诊，造成患者爆满、医疗资源稀缺的现状。公司有望凭借精细的差异化服务承接公立医院的患者溢出，树立良好口碑，形成规模效应。 ⚫ 投资建议 我们看好公司双业务线一体化协同发展的能力，首次覆盖给予“买入”评级；们预计公司 21~23 年分别实现营业收入 11.1/14.1/17.8亿元，实现归母净利润 1.65/2.58/3.31 亿元，对应 P/E 46/29/23x；对应 EPS 0.26/0.40/0.51。 0100200300400500600-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%成交金额盈康生命创业板指[Table_CompanyRptType1] 盈康生命（300143） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 ⚫ 风险提示 收购医院业绩不及预期；体外医院爬坡不及预期；政策风险 n [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 661 1112 1414 1776 收入同比（%） 15.4% 68.3% 27.1% 25.6% 归属母公司净利润 128 165 258 331 净利润同比（%） 118.2% 28.7% 56.6% 28.1% 毛利率（%） 33.7% 48.8% 47.8% 46.6% ROE（%） 5.8% 6.9% 9.8% 11.2% 每股收益（元） 0.22 0.26 0.40 0.51 P/E 90.00 45.91 29.32 22.90 P/B 5.75 3.18 2.88 2.56 EV/EBITDA 116.54 24.74 17.61 14.26 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 盈康生命（300143） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 正文目录 1 肿瘤医疗服务优质供应商，海尔集团实控为公司长期发展赋能 ............................................................................................... 5 1.1 生物科技成功转型肿瘤医疗服务 ............................................................................................................................................................. 5 1.2 海尔集团通过“盈康一生”平台为公司赋能 ...................................................................................................................................... 7 1.3 财务情况——转型成功提振业绩，收入利润双增 .................