固定收益专题报告：一月小品种信用债月报

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，1 月市场新发企业永续债 26 只，规模合计约 292 亿元，环比下 71%；总偿还量 363 亿元，最终实现净融出 71 亿元，近一年企业永续债基本处于净融出状态。二级市场方面，各期限各等级企业永续债整体下行，短久期下行幅度显著，1年期和5年期信用利差被动走阔。企业永续债二级成交规模为1420亿元，月换手率为 5.70%，首钢集团、大唐集团、国电投、华能集团等主体成交规模居于前列。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，市场新发8只金融永续债，规模合计466亿元，发行只数和规模较去年同期均有显著增幅；1 月无到期偿还，最终实现净融入 466 亿元。新发 19 只金融次级债，规模合计 1316 亿元，基本同上月持平，已连续 3 月维持千亿以上发行体量；总偿还规模较少为 245 亿元，最终实现净融入 1071 亿元，环比显著增长。二级市场方面，对于永续债，城农商行信用利差显著收窄 20bp 左右，而国有大行小幅走阔 8bp；对于次级债，除城商行小幅收窄 2bp 外，国有大行、股份制银行、农商行均有不同程度走阔。整体看，金融次级债利差变动小于永续债。近几月银行永续债和二级资本债成交活跃度较高整体在 15%以上，成交主体主要以国有大行和股份制银行为主，证券公司成交活跃度偏低，换手率在 1%左右波动。 ⚫ ABS：一级市场方面，市场新发 108 单 ABS 项目，发行规模合计 1257 亿元，环比下降 65.5%。供应链和融资租赁发行规模和发行单数均位于前列。其中，供应链项目所涉底层资产主要涉及万科、保利、龙湖、绿城、金地等房企，京东世纪贸易以及小部分产业央企。二级市场方面，各期限各等级 ABS 到期收益率整体下行，中短久期 ABS 下行幅度显著，1 年期和 5 年期信用利差被动走阔。1 月 ABS 二级成交规模合计 6301 亿元，环比增长 171%；沪深交易所成交规模环比增速达 467%。供应链和 CMBS 成交金额均超 1000 亿元。供应链项目所涉主体前三位的是万科、世茂和时代控股，CMBS 项目成交主体包括红星美凯龙、湖南湘江新区发展集团等。负面舆情方面，阳光城、世茂、奥园、禹洲等房企存续 ABS 债券被纷纷下调债项评级。部分项目债项/主体评级下调可能触发“加速清偿”或“提前终止”条款，加剧集中兑付风险。此外，世茂两单供应链 ABS 将展期一年兑付。 ⚫ 信用债回顾：节后第一周信用债发行量低，净融入规模缩减至仅 47 亿元，但各等级中票平均发行成本均下行。信用债二级收益率普遍上行，5 年期信用利差明显收窄；各等级的期限利差均走阔；各期限的等级利差继续收窄。多数省份城投债信用利差进一步收窄，贵州利差平均数大幅走阔 16bp；多数行业信用利差也小幅收窄，AAA和 AA+等级地产债利差平均大幅走阔。阳光城的多只存续债、正荣、碧桂园和世茂等房企，以及贵州、川渝等区域少量城投债出现折价成交。 ⚫ 可转债回顾：节后第一周各股指涨跌分化，整体情绪依旧偏弱，超预期的信贷数据没能刺激市场情绪，消极情绪仍占据上风，但下行过程中，北向资金持续净流入107.4 亿。板块方面，受房地产预售资金新规影响，地产及地产相关板块走势较好，同时由于基建预期，基建及部分周期板块涨幅居前。转债方面，节后第一周小幅上行，主要由正股带动，溢价率变动不大，仍处于历史高点，此轮权益下行使得转债估值过高，性价比偏低，择券需更重视选择估值偏低且距离转股期较远的转债。未来市场继续震荡概率较大，但恐慌时也是逢低布局的时机，后续几条思路：第一，配置防御板块如银行，交运等行业中稳健个券，第二，稳增长受益板块如新基建、地产相关、数字经济等，第三，当前已经触底或在低位的转债板块，如生猪养殖、汽车零部件等，第四，逻辑上存在长期行情的板块如新能源、券商可持续跟踪，逢低配置。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降； ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误； 报告发布日期 2022 年 02 月 16 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 王阳 wangyang9@orientsec.com.cn “宽信用”的喜与忧 2022-02-13 关于强赎的 5 个问题 2022-02-12 哪些城投债在高折价成交？ 2022-01-26 一月小品种信用债月报 固定收益 | 专题报告 —— 一月小品种信用债月报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 一月小品种信用债月报 ................................................................................ 5 1.1 企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1 一级市场：发行规模回落，持续多月净融出 5 1.1.2 二级市场：收益率整体下行，成交活跃度下滑 6 1.2 金融永续及次级债 ........................................................................................................ 8 1.2.1 一级市场：永续债环比回落，次级债发行 8 1.2.2 二级市场：城农商行永续债利差收窄，二级成交活跃度小幅下滑 10 1.3 ABS ............................................................................................................................ 12 1.3.1 一级市场：新发规模回落，融资成本呈差异化 12 1.3.2 二级市场：二级收益率下行，交易所成交活跃 13 1.3.3 负面舆情：房企尾部风险持续暴露 14 2 信用债回顾：节前融资规模回落，中等久期利差收窄 ................................ 15 2.1 负面信息监测 ............................................................................................................. 15 2.2 一级发行：融