衍生品研究系列之四：解构基差变动的驱动因素

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 解构基差变动的驱动因素 衍生品研究系列之四 [Table_ReportTime] 2022 年 2 月 17 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 衍生品研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工专题报告 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 解构基差变动的驱动因素 [Table_ReportDate] 2022 年 2 月 17 日 [Table_Summary] 基差收敛因素的研究。排除分红影响后，我们发现基差收敛速度还受到当前合约年化基差、指数未来收益率以及当前全部合约基差的期限结构的影响。 基差变化的驱动因素。我们选取不同市场条件下中证 500 股指期货基差历史表现进行分析，以分别研究不同条件下各影响基差收敛的驱动因素变动情况。 ➢ 基差偏离较大时，当前合约的年化基差对其影响最大：我们发现，当合约的年化基差处于较高或较低值时，此时当前合约基差对基差收敛速度的影响起到主导因素。 ➢ 指数涨跌幅较大时，收益率对基差的影响增加：我们发现，当指数价格快速上涨或下跌时，此时收益率对基差收敛速度的影响起到主导因素。 ➢ 雪球产品对冲的影响：初始对冲会使基差收敛，动态对冲操作中，与指数价格走势相反，指数上涨，基差贴水拉大，指数下跌，基差收敛。 ➢ Alpha 对冲策略的影响：市场 Alpha 表现好时，做空开仓，基差拉大，市场 Alpha 表现较差时，做多平仓，基差收敛。 基差收敛速度的敏感度分析。我们根据回归方程计算出不同指数未来收益率的条件下，基差变动的预期值。但雪球和 Alpha 策略对冲的影响由于缺乏公开的统计数据信息，这两大因素都采用定性分析，因此在对基差收敛速度进行敏感度分析后，还应适当考虑当前时间内雪球及 Alpha 对冲策略可能带来的冲击。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成。市场存在不确定性，模型可能面临失效风险。 oPtNtMnOwPoNmRoQmOsNoRbR9RbRnPoOnPtRlOrRnPiNoPxPbRqRsPwMsPnNMYmNmR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 解构基差变动的驱动因素 ................................................................................................................... 4 一、股指期货基差收敛的影响因素 ................................................................................. 4 1.1 当前合约的年化基差：当前基差贴水程度越大，基差收敛越快 ............................... 4 1.2 指数的收益率：指数未来上涨时，期指基差收敛加快，反之亦然 ............................ 4 1.3 近远月合约基差的期限结构：相对年化基差越大，其基差收敛速度越慢 ................. 5 1.4 基差收敛影响因素多变量分析：量化影响基差收敛的因素 ...................................... 6 二、基差变化的驱动因素分析 ........................................................................................ 7 2.1 基差偏离较大时，当前合约的年化基差对其影响最大 .............................................. 7 2.2 指数涨跌幅较大时，收益率对基差的影响增加 ...................................................... 11 2.3 一些特殊的影响因素 .............................................................................................. 13 1.雪球产品对冲的影响 ................................................................................................. 13 2. Alpha 对冲策略的影响 ............................................................................................. 17 三、股指期货基差变动的预测 ...................................................................................... 19 3.1 后市可能存在的影响因素 ....................................................................................... 19 3.2 基差变动的敏感度分析 .......................................................................................... 20 四、总结 ....................................................................................................................... 21 风险因素 ............................................................................................................................................ 22 图 表 目 录 图表 1：