21年Q4债券基金季报分析：债基杠杆上升久期分化，全年震荡仍是机构主流观点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 债基杠杆上升久期分化 全年震荡仍是机构主流观点 —— 21 年 Q4 债券基金季报分析 [Table_ReportTime] 2022 年 2 月 15 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 联系人 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 债基杠杆上升久期分化 全年震荡仍是主流观点 [Table_ReportDate] 2022 年 2 月 15 日 [Table_Summary]  2021 年四季度债券基金规模增长 0.93 万亿，增速达到 15.67%，为 2019年四季度以来的最快增速。2021 年四季度公募基金总体数量达 9175 只，其中债基占比达 29.28%，环比下降 0.24%；四季度新发基金 490 只，其中债基新发 123 只，占所有新发的 25%，环比提升 7.39%。规模方面，2021 年四季度基金总规模达 25.28 万亿，其中债基达 6.88 万亿，占比27.27%，四季度基金规模新增 1.48 万亿，其中债基新增 0.93 万亿，债基增量占所有增量的 63%，环比增速达 15.67%，为 2019 年四季度以来最快增速；新发方面，2021 年四季度债基新发 2547 亿份，为 2020 年三季度以来峰值，全年新增发行 7329 亿，仅次于 2019、2020 年。  2021 年四季度纯债基金收益略有下行，二级债基业绩继续回升。2021 年Q4 债券基金净值增长 1.34%，环比 Q4 的 1.50%略有下滑。具体来看，中长债与短债基金 Q4 净值分别上升 0.97%与 0.81%，相较于 Q3 均略有下滑；而 2021 年 Q4 转债指数、股票指数均显著上行，混合二级债基 Q4 净值上升 2.77%，普遍好于三季度；一级债基收益率相对 Q3 略有回落。  从资产配置角度来看，债券基金债券配置比率略有下滑，混合债基增配500 亿权益资产。2021 年 Q4 公募基金股债配置比例均有所抬升，现金与其他类型资产配置比例下降。但债券基金增持债券的规模创下了 2020 年Q2 以来的新高，但债券配置比例有所下降，相对而言增加了对权益资产的配置。进一步细分来看，2021 年 Q4 纯债基金增配债券规模相对于三季度略有下降，混合债券型基金增配 500 亿权益资产。  从券种配置角度来看，四季度短期纯债基金增配利率债，中长期纯债基金和混合型债券基金增配信用债。具体来看 2021 年四季度利率债配置比率16.33%，环比三季度上升 2.89%；中长期纯债基金和混合型债券基金增配信用债，具体来看中长期纯债基金信用债配置比率为 49.41%，环比上升0.35%、混合型债券基金信用债配置比率为 68.10%，环比上升 1.71%。  从债券基金的常见策略来看，四季度纯债型基金杠杆上升；短期纯债型基金久期上升、而长期纯债型基金久期下降；纯债型基金的低资质信用债配置比率持续下行。  从部分绩优产品的季报看，四季度纯债基金业绩主要来自于对利率波段的把握以及信用利差下行，混合债券型基金更加依赖于转债和股票的增强。对于后市展望，多数机构认为在转债的估值偏贵，股票的性价比优于债券，债券全年大概率维持震荡格局。  风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，经济复苏与政策不达预期。 pOoQrOoNvMsRnQqOnPpQsN7NbP7NoMnNtRmOfQoOtRjMoPoR8OmNtNMYnMnNvPsQoN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场概况：四季度债基规模创下 2019 年 Q4 以来的最快增速 ................................................ 4 1.1 四季度债基规模增长 0.93 万亿，增速达 15.67%，为 2019 年 Q4 以来的最快增速 ... 4 1.2 四季度债券基金新发行债券基金逾 2500 亿份，仅次于 2020 年三季度 .................... 5 二、组合管理：纯债收益回落二级债基上升 债基杠杆上升久期分化谨慎下沉 .......................... 6 2.1 四季度纯债基金收益略有回落，二级债基业绩环比上行 ......................................... 6 2.2 债券基金债券配置比率下降、股票配置比率上升 .................................................... 7 2.3 短债基金增配利率债，长债基金和混合型债券基金增配信用债 ............................... 8 2.4 四季度纯债基金杠杆抬升信用风险偏好下降 中长期债基久期下滑 ......................... 9 三、机构观点：2022 年债券全年大概率维持震荡 股票性价比优于债券 ................................... 11 3.1 利率波段、信用利差下行以及转债增强是四季度债基业绩的主要来源 ................... 11 3.2 机构普遍认为 2022 年债券全年大概率维持震荡 股票性价比优于债券 .................. 12 风险因素 ............................................................................................................................................. 14 图 目 录 图 1：公募基金数目持续上升，且混合和债券型上升最为显著（只） ................................... 4 图 2：截止到 2021 年四季度债券基金数目占比近 30% ..........................