电子行业半导体系列报告之MCU：多维度对比海内外发展现状，大陆前景广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分 。 、 半导体系列报告之 MCU：多维度对比海内外发展现状，大陆前景广阔 电子 证券研究报告/行业深度报告 2022 年 2 月 11 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email： yangxu01@zts.com.cn 研究助理：赵晗泥 Email： zhaohn01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 346 行业总市值(百万元) 7518719 行业流通市值(百万元) 5363599 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 兆易创新 143 2.02 1.32 3.46 4.83 71 109 41 30 0.75 买入 中颖电子 54 0.75 0.67 1.29 1.91 73 81 42 28 0.59 买入 芯海科技 96 0.58 0.89 1.20 2.38 165 107 80 40 0.41 买入 国民技术 21 0.19 0.02 NA NA 111 1116 NA NA NA NA 乐鑫科技 148 2.32 1.30 3.53 4.85 64 114 42 31 0.82 买入 备注：股价取自 2022 年 2 月 10 日收盘价 报告摘要 我们认为大陆 MCU 供应商已处于发展黄金窗口期。行业“大市场+低自给率”提供本土企业广阔发展空间，大陆企业经过多年的发展在“技术”和“产品丰富度”方面已具备替代能力，叠加中美贸易摩擦及缺货潮带来国产替代黄金窗口期。详细见此前报告《半导体系列报告：MCU 缺货潮加快国产替代进程，本土厂商迎发展机遇》。 黄金窗口期下，我们认为“产品完备度”高的 MCU 厂商可凭借先发优势快速跑马圈地。本篇报告我们即从料号数量、中高低端产品覆盖面、生态建设完善度、下游应用覆盖面多个维度，深入对比了 MCU 厂商的“产品完备度”：1）产品料号数量及中高低端产品覆盖面上，兆易创新优势明显，国民技术追赶较快。2）生态建设上（用于 MCU 客制化开发），各家差异不大，兆易创新第三方开发工具选择更多、稍具优势。3）下游应用上，大多从消费切入，其中兆易创新已由消费为重、向工业消费并举切换，而车规产品上兆易创新、芯海科技、华大半导体、BYD 半导体已有产品量产，中颖电子、国民技术拟推出车规产品。 1）32 位 MCU：高端布局&料号数量上海内外存在差距，兆易创新是大陆龙头，国民技术发展迅速。我们统计了海外/国内分别近 7000/500+款 32 位产品：（1）ARM Cortex M内核在海外均是主流。海外方面，除瑞萨以自研为主外（占 78%），M 系列内核产品占比高达 81%，自研内核产品占 16%。国内方面，自研内核较少，M 系列占比超过 90%，另有少量厂商推出基于 RISC-V、Xtensa 内核的产品。（2）高端产品领域，海内外存在差距，兆易创新是大陆龙头，国民技术发展迅速。ARM 内核包括中高低端不同产品，使用 M7/33/35P/55 高端内核是厂商能力的直观体现之一。目前海外大厂基本是高中低全面配齐，低/中/高端的料号数量分别占 38%/52%/10%。而大陆厂商在高端领域的布局仍有较大进步空间，其中兆易创新最为领先，2020 年 10 月正式推出基于 ARM Cortex M33内核的高性能产品，此外国民技术研发基于 M7 的高性能产品，预计 2022 年推出。（3）料号数量上，海内外存在 10 倍差距，大陆厂商发展 。海外厂商中除微芯、德州仪器 32位产品在 300-500 种以外，其他厂商均有上千颗料号。而大陆方面，目前领先厂商包括兆易创新（370+颗）、华大半导体（100+颗）、国民技术（80+颗）。 2）8 位 MCU：大陆厂商中中颖电子一骑绝尘。海内外厂商的 8 位产品料号数量普遍少于 32 位产品，这里我们统计了海外 5 家厂商 1600 余款、大陆 4 厂商的 122 款产品：（1）海外自研架构为主，大陆 8051 架构为主。8 位产品内核方面，总体可以分为自研内核、基于 8051 开源架构的内核两类。海外因 8 位产品开发年代较早，大多数使用自研内核， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 占我们统计数据的 81%。国内基本都采用 8051 架构，我们统计的厂商中仅芯海科技使用自研内核。（2）料号数量看，海内外同样存在差距，大陆厂商中中颖电子存在绝对优势。海外大厂料号数量在 100-600 不等，而大陆方面除中颖电子推出 80 余款产品外，其他厂商料号数量均在 30 颗以内。 3）生态建设：硬件开发工具较完善，软件配套仍有欠缺。因工程师需要在 MCU 的基础上做定制化开发，良好的生态环境可使得开发过程更便捷。我们对大陆 7 家厂商以及海外（含中国台湾地区）的 5 家厂商从以下三个维度进行对比：（1）硬件：主要指开发板及其他辅助硬件，大陆各企业均有官方提供开发板，该环节海内外无明显差距。（2）软件：目前大陆大多数公司直接采用第三方开发工具，包括 Keil、IAR 等，其中兆易创新支持的第三方工具较多。海外方面则选择更为多样，并且部分厂商提供自研开发工具。（3）学习资料：相对海外厂商，国内厂商在中文学习资料更具优势。同时也学习海外厂商，建立开发者社群、推出大学计划等，建立本土优势。 4）下游应用布局：大陆从消费电子切入，往工业及汽车拓展。海外厂商基本是消费、工业、汽车全面布局，但各家侧重不同。其中微芯（重 8 位）、意法（重 32 位）重点布局消费、工业，恩智浦、瑞萨重点布局汽车。大陆方面，大多数厂商选择首先切入性能要求较低的消费领域，然后向工业级切入，其中兆易已从消费为主逐步向消费、工业并重切换。而车规产品，因在产品性能、可靠性、寿命等方面要求更高，因此目前大陆厂商涉足较少，几乎仅在与安全相关性较低的车身模块有量产产品，包括兆易创新、中颖电子、芯海科技等，而动力域等高端模块几乎没有涉足。 5）团队结构：团队背景各具特色。从团队背景看，各有特色：兆易创新“清华+留美工作经验”的技术出身管理层特色突出；中颖电子管理层与技术人才大量来自中国台湾地区；国民技术以国内人才为主，2018 年以后新任董事长带领公司转型；芯海科技管理层为 ADC 专家，团队国内人才偏多；乐鑫科技管理层来自新加坡，技术人才来自全球各地。 6）财务指标：2020 年大陆龙头营收近 10 亿，对标海外龙头仍有 20 倍空间。从营收体量上看，海外厂商中恩智浦、瑞萨、微芯 MCU 业务 2020 年营收体量均超过 200 亿人民币，而大陆厂商中 2020 年仅几家达到 10 亿营收