商业贸易行业黄金珠宝专题：本轮黄金高景气还能走多远？

黄金珠宝专题：本轮黄金高景气还能走多远？国海证券研究所芦冠宇(分析师)周钰筠(联系人)S0350521110002S0350121110018lugy@ghzq.com.cnzhouyy02@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年02月12日商业贸易1相对沪深300表现表现1M3M12M商业贸易0.7%1.6%3.1%沪深300-4.2%-3.8%-20.1%最近一年走势相关报告《——医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻竞争格局与龙头路径（推荐）*商业贸易*芦冠宇，李英》——2022-01-07《——化妆品行业深度研究：优秀大单品支撑品牌长期增长， 持续创新与升级为关键（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2022-01-01《——商业贸易行业深度研究：黄金珠宝深度：千秋之业，品牌渠道为王（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2021-12-13《——医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2021-12-04《终端消费复苏，重铸繁荣之路（推荐）*商业贸易*谭倩》——2018-05-10-0.2167-0.1561-0.0955-0.03490.02570.0863商业贸易沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分qRtMrRoPnOpQmNmMoOqPzQbRaO6MpNoOoMnPlOnNnPkPpOpMaQoPrPMYrNpNxNnNnR核心提要请务必阅读附注中免责条款部分◼导读：本报告核心目的在于判断2022年黄金消费高景气能否持续。通过复盘我国黄金珠宝市场自诞生以来的发展历史，深入剖析2020年下半年至今推动黄金消费持续高增的多级因素，我们判断黄金消费高增长存在长期支撑，2022年高景气有望持续。◼中国黄金珠宝行业经历了从全面管制到逐步开放，量价齐升迎来黄金十年，抢金潮后行业增长主要由量驱动。我国黄金市场消费限制解除后，需求充分释放，2003-2013年金价年复合增速约11.22%，量价齐升，红利期飞速增长。2013年金价急跌引发抢金潮，后续消费乏力，行业在曲折中发展。2014-2019年行业进入成熟期，增长以量为重，金价回升的侵蚀效应较为明显。从历年的量价拆分中可总结出金价与需求的关系，黄金需求主要取决于消费者的心理预期与短期价格波动的衡量，金价的长期上涨与短期急跌均能刺激黄金需求量提升，从而带动行业整体增长。◼本轮黄金高景气复盘：婚庆、投资与古法金崛起三大因素推动黄金消费持续高景气，驱动因素由价因素逐渐转为量因素。2020H2-2021H2黄金消费持续景气，2020H2婚庆与投资需求作为主要因素推动了行业复苏，2021年，婚庆与投资需求影响弱化，供需共振下，古法金产品升级创造新的需求量，延续黄金消费高速增长的景气态势。随着古法金产品需求爆发与婚庆、投资需求走弱，行业景气度驱动因素也从2020H2-2021H1的价格因素逐步转变为2021H2的量因素。3核心提要请务必阅读附注中免责条款部分◼金价短期下跌+古法金增长势头强劲，2022年黄金珠宝有望维持高景气度。短期内，美联储加息预期已被市场逐步消化，金价短期下跌反而有助于刺激消费。在国内外疫情不确定性下，黄金的避险属性使得金价长期来看依然相对坚挺，有利于促进黄金消费。与一口价产品相比（多为新工艺黄金），古法金具有克数足+文化底蕴深厚的优势，充分迎合市场需求，目前正处成长期，市场份额具有较大增长空间。随着各大品牌推进渠道下沉，古法金逐渐向全国普及，生命力将得以进一步延续。2022年春节黄金销售同比高增，高景气度有望在2022年继续保持。◼投资建议：金价短期下跌和长期坚挺的预期将刺激投资需求，我们判断古法金产品革新带来的景气度会长期持续，2022年黄金消费有望由量驱动维持高景气度，维持行业“推荐”评级。建议关注抓住黄金消费上涨浪潮、加速拓店，并具有品牌价值、渠道拓展和产品创新优势的公司周大福（1929.HK）、周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）、豫园股份（600655.SH），区域黄金龙头，受益冬奥纪念品需求爆发的北京冬奥会特许零售商菜百股份（605599.SH）。◼风险提示：疫情反复导致线下可选消费疲软；需求增长不及预期；行业竞争加剧；黄金消费习惯的不确定性；重点关注公司业绩不及预期；国际形势的复杂性导致金价波动具有不确定性；宏观经济低迷致使购买力下降。4目录51以史为镜：我国黄金珠宝行业发展历史复盘2本轮黄金高景气表现复盘：投资、婚庆、古法金崛起三因素分级助推3如何判断2022年景气度？4投资建议与风险提示请务必阅读附注中免责条款部分2014-2019➢ 增长中枢下移，行业曲折发展2013➢ 1年内金价跌幅约30%，引发抢金潮6历史复盘：从全面管制走向开放资料来源：商务部，第一黄金网，Wind，国海证券研究所◼从全面管制走向开放，从粗放增长到曲折前行。我国珠宝市场主要经过了三个不同发展阶段：1950-2002年全面管制与统购统配；2003-2013年全面开放后，行业红利期飞速增长；2014-2019年行业曲折发展。请务必阅读附注中免责条款部分-50%0%50%100%150%01002003004001997-011997-061997-111998-041998-091999-021999-071999-122000-052000-102001-032001-082002-012002-062002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01零售额:金银珠宝类当月值 亿元零售额:金银珠宝类当月同比 %1950-2002 全面管制与统购统配2003-2013 行业红利期飞速增长2014-2019 行业在曲折中前进1950.4➢ 《金银管理办法》：冻结民间金银买卖，明确规定国内的金银买卖统一由中国人民银行经营管理。1983.6➢ 《中华人民共和国金银管理条例》：规定“国家对金银实行统一管理、统购统配的政策”2001.4➢ 宣布取消黄金“统购统配”计划管理体制图：历史复盘2002.10➢ 上海黄金交易所开业，中国黄金市场走向全面开放2001.6➢ 启动黄金价格周报价制度，根据国际市场价格变动兑国内金价进行调整2002-2012➢ “黄金十年”金银珠宝类零售额增速常年高达两位数71950-2002年全面管制与统购统配资料来源：第一黄金网，中国黄金报，搜狐网，Wind，国海证券研究所◼1950-198