深度报告：历久旎新，高速发展

1 2022 年 2 月 25 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 联系人：刘牧野 证券执业证书号：S0640122010023 联系电话：13162117343 行业分类：电子元器件 江海股份（002484）深度报告： 历久旎新，高速发展 公司投资评级 买入 当前股价（21.2.25） 25.21 基础数据（2022.2.25） 上证指数 3,451.41 总市值（亿元） 208.10 总股本（亿股） 8.25 流通股本（亿股） 7.75 PE（TTM） 43.49 PB（LF） 5.01 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：ifind，中航证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%江海股份沪深300◼ 领跑铝电解电容，薄膜电容、超级电容持续向好。公司是全球领先的铝电解电容生产商，顺应产业趋势，将产能转向高端铝电解电容。公司薄膜电容、超级电容频获大型客户订单，伴随新能源、电车等高增速下游共同成长。公司整体向高端产品扩产，有望打开新成长曲线，实现业绩和估值中枢的双重抬升。 ◼ 延伸上游原材料，产业链全面布局。公司铝电解电容的原材料自供率达到 75%。公司金属镀膜技术在学习中进步、在攻关下成长，薄膜电容器的金属镀膜实现了大部分自主生产。超级电容的电极材料为公司自主生产。在供需关系紧张，原材料涨价的背景下，公司以全面的产业链布局，保证了占成本比例最高的原材料稳定供应，综合竞争力提升。 ◼ 积极扩产，加速追赶头部厂商。公司近三年资本支出占营收比例维持在 7%以上，显著高于同行。资本支出绝对值高于国内公司，并逐渐接近海外头部企业的投资规模。我们认为，公司重视固定资产投入，充足的资本支出为产能扩张，和持续的盈利增长，打下了坚实的基础。公司有望实现更大的规模效应，加速追赶全球前二的厂商。 ◼ 首次覆盖，给予“买入”评级。公司规划的产线在未来几年陆续投产，将助力公司突破现有产能瓶颈，提高核心竞争力，打开公司未来中长期成长空间。预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为37.36/51.38/75.38 亿元，同比增长 41.77%/37.54%/46.70%，实现归 母 净 利 润 分 别 为5.25/7.68/11.3亿 元 ， 同 比 增 长40.88%/46.20%/48.28%，对应 PE39.62X/27.10X/18.28X，给予“买入”评级。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 江海股份（002484.SZ）深度报告 ◼ 风险提示：原材料价格抬升风险、疫情反复的风险、限电导致生产受限的风险、研发项目不及预期的风险 ◼ 盈利预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 21.23 26.35 37.36 51.38 75.38 增速 8.28% 24.12% 41.77% 37.54% 46.70% 归属于母公司净利润（亿元） 2.41 3.73 5.25 7.68 11.39 增速 -1.20% 54.95% 40.88% 46.20% 48.28% 每股收益（元） 0.29 0.45 0.64 0.93 1.38 市盈率（倍） 86.49 55.82 39.62 27.10 18.28 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 江海股份（002484.SZ）深度报告 内容目录 一、历久旎新，全面发展 ............................................. 5 1.1 深耕行业 50 年，积极扩充高端产能 .................................................. 5 1.2 产业链布局日趋完整 ............................................................... 7 二、铝电解电容不断创新，重塑竞争格局 ............................... 8 2.1 打破日企垄断，公司市场份额提升 ................................................... 8 2.2 供需关系紧张，扩产牛角电容加码新能源赛道 ........................................ 10 2.3 推动小型电容器发展，完善高端 MLPC 布局 ........................................... 12 三、锚定新能源，薄膜电容起步高端市场 .............................. 15 3.1 市场竞争充分，高端市场具备增长空间 .............................................. 15 3.2 光伏到达盈利拐点，车载蓄势待发 .................................................. 18 四、开发超级电容潜力，与行业共成长 ................................ 19 4.1 需求逐渐打开，发展步调国内领先 .................................................. 19 4.2 超容业务多点开花 ................................................................ 20 五、盈利预测与估值 ................................................ 22 5.1 盈利预测 ........................................................................ 22 5.2 估值比较 ........................................................................ 22 5.3 投资建议 ........................................................................ 23 5.4 风险提示 ........................................................................ 24 4 中航证券研究所发布 证券研究报告