农林牧渔行业周报（2月第4周）：养殖亏损或加速产能去化，关注非瘟疫苗新进展

http://research.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 行业报告 农林牧渔 报告日期：2022 年 2 月 27 日 养殖亏损或加速产能去化，关注非瘟疫苗新进展 ──农林牧渔行业周报（2 月第 4 周） 行业研究｜农林牧渔｜ 分析师：孟维肖 执业证书编号： S1230521120002 mengweixiao @stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 农林牧渔 看好 [Table_relate] 相关报告 1.《粮食安全奠定种植腾飞，生猪寒冬已现投资希望》2021.12.21 2．《猪价横盘调整，种业维持高景气度》2021.12.27 3.《出栏体重下降迅速，猪价反弹有望提前》2022.01.03 4.《消费疲软，猪价或延续震荡下跌》2022.01.09 5.《疫情防控催化猪价提前加速下跌，产能有望加速出清》2022.01.16 6.《能繁母猪趋势性去化，布局龙头静待拐点》2022.01.23 [table_research] 报告撰写人：孟维肖 联系人：孟维肖 报告导读 养殖亏损叠加现金流压力，产能去化主体或由散户向地方适度规模企业过渡；关注非瘟亚单位疫苗研发进展。 投资要点  本周行情回顾 上周（2022/2/21—2022/2/25）沪深 300 指数下跌 1.67%，同期农林牧渔指数下跌 3.27 %，跑输沪深 300 指数 1.6 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第21 位。 子板块方面，上周种植业/农产品加工/渔业/动物保健/饲料/畜禽养殖板块涨跌幅分别为 0.39%、0.07%、-1.04%、-1.89%、-3.68%、-5.25%。  本周核心观点 【生猪养殖】养殖亏损或加速产能去化 如何看待近期猪价小幅上涨？ 近期猪价深跌后出现小幅反弹，我们分析一方面是由于猪肉收储即将启动，按照历史规律，猪肉收储启动后多半能在短期提振猪价，当前养殖端和屠宰端对三月初启动收储工作后的猪价走势持乐观态度，养户抗价惜售，屠宰端压价情绪也有所收敛；另一方面是市场依据 2021 年 6 月后母猪减少推测今 年 4 月份生猪供应开始趋减，进而看涨 4-5 月份猪价，导致压栏和二次育肥的现象再现；其次，近期饲料原材料价格持续上涨也对猪价形成一定支撑。但我们认为，猪肉收储对猪价的提振作用有限，当前市场的压栏和二次育肥只是将供给释放延后，需求恢复不及预期的背景下供给过剩的局面并未改变，猪价或在 3 月初受益收储出现小幅上涨，之后伴随压栏猪和二次育肥的充分释放再次深跌。 当前市场在博弈什么？ 当前市场的争议的是 2 月份产能去化的幅度。当前市场对于 1 月份全国能繁母猪存栏量环比下降 0.9%的数据并不满意，认为产能去化幅度还远不足以启动新一轮周期，新的周期拐点或推迟出现。当前产能去化北方快于南方、散户快于规模场，养殖主体的亏损状态还不够惨烈，行业主动淘汰二元母猪的现象还比较少。我们认为对淘汰母猪的统计忽略了胎次较少的三元母猪或造成数据失真，近期我们观察到部分适度规模场已经开始清算猪场，反映其资金紧张的事实，2 月份母猪去化数据或超出市场预期。当前部分企业在堵 4、5 月行情，但出于看涨情绪选择压栏和二次育肥或造成猪价在收储后进一步深跌，而近期饲料价格上涨持续推升成本，养殖亏损有望持续加深，我们或将在二季度看到淘汰带仔母猪的现象陆续发生，产能去化的主体将逐步过渡到年出栏 1000-5000 头商品猪的地方适度规模企业。 【白羽肉鸡】春节后鸡肉消费疲弱，鸡肉冻品走货缓慢，毛鸡采购积极性减弱，预计下周肉毛鸡价格偏弱，继续跌幅空间有限。3 月市场有春节断档预 [table_page] 农林牧渔行业周报 http://research.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 期，或放缓冻品销售节奏。目前低价鸡苗刺激补栏积极性，但较高饲料成本抑制，预计下周鸡苗价格或窄幅调整，继续涨幅有限，仍有下跌可能。 【动保】非洲猪瘟疫苗研发进程加速，板块投资机会凸显 近期农业农村部已经向相关研究机构和单位下发文件，要求非瘟疫苗攻读保护率达到 80%、对照组死亡率不低于 80%，且对于疫苗的知识产权提供充分保护，我们认为亚单位疫苗在安全性方面存在绝对优势，一般不会出现类似于基因缺失苗毒株变强的问题，在保护率达标的情况下大概率能够通过应急评价，进入兽药产品申请阶段。目前非洲猪瘟依然是养猪行业最大的威胁，大型养猪场对非瘟疫苗的接受度很高，我们预计在年出栏 6 亿头生猪，头均免疫两次，每针 25 元，80%的渗透率下，将催生 240 亿市场空间，新增超百亿利润，并主要被参与研发的几家企业瓜分，行业竞争格局或迎来重大调整。 【种植链条】地缘政治风险对国内农产品价格的影响几何？ 国际方面南美大豆主产区天气遭遇干旱，造成阿根廷、巴西和巴拉圭大豆产量远远低于最初预期，影响全球大豆供应，提振大豆价格，国内豆粕价格一路突破 5000 元/吨达到历史新高，而近期俄乌紧张局势升级给全球农产品供应带来不确定性，市场对玉米、小麦、大豆等主要农产品都持较高的看涨情绪。但我们认为国际农产品涨价对国内的影响有限，国内饲料价格或涨后回调，近期海关总署发布公告：允许在俄罗斯联邦境内且未发生小麦矮腥黑穗病的地区种植的小麦进口，我们认为国内小麦自给率较高叠加伴随进口标准的下调，受国际小麦价格波动的影响很小。大豆方面，国家粮食和物资储备局发文将启动中央储备食用油轮出和政策性大豆的拍卖工作，一定程度上或能缓解市场大豆和食用油供应紧张的局面，国际地缘政治风险对国内农产品价格带来的影响有限。  投资建议 【生猪养殖】2022 年降本增效仍是行业主旋律，我们依据企业“能繁母猪存栏变化”和“成本改善”两个角度来挑选标的，前者决定明年能否踏准节奏，后者决定能否熬过寒冬以及明年盈利空间，重点推荐龙头牧原股份（成本优势显著，头均市值严重低估），以及其他现金流充裕、成本改善空间大、出栏可期的猪企。 【白羽肉鸡】产业链已经经历 1 年的亏损，下游深度亏损抑制补栏积极性，鸡苗价格下滑影响孵化场盈利，或倒逼种鸡场主动去产能，我们或在 2022 年三季度看到鸡苗供应量的环比收缩，后续关注在产祖代鸡和在产父母代鸡的存栏变化。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的标的。 【黄羽肉鸡】即使行业在周期低谷加速产能出清，头部企业依然逆势扩张，预计未来散养户逐步退出后头部企业的市占率将进一步提升。推荐关注产能持续扩张和成本控制领先的龙头，以及顺应冰鲜销售发展趋势的企业。 【动保】板块受猪价拖累已跌至合理区间，预计 2022 年下半年猪价反转带动行业景气度上行，板块有望迎来估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。 【种业】利好政策密集出台+供需基本面改善，行业迎来上行周期，预计未来几年优质种企将迎来业绩的释放期，转基因生物育种大幕拉开，玉米种业迎来强扩容预期