农林牧渔行业周报：一号文件、乌克兰局势或抬升种植板块行情

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师： 彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 邮箱：penghl@avicsec.com 联系人： 陈翼 证券执业证书号：SO640121080014 邮箱：chenyyjs@avicsec.com 2022 年 02 月 26 日 农林牧渔行业周报：一号文件、乌克兰局势或抬升种植板块行情 行业分类：农林牧渔 股市有风险 入市须谨慎 行业投资评级 中性 基础数据 申万农林牧渔指数 3576.66 近一周涨跌幅 -3.27% 行业 PE（TTM） 49.06 行业 PB (LF) 3.23 行业走势图 农林牧渔（申万）PE-TTM 资料来源：wind，中航证券研究所 050100150200250300350400-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%成交金额(亿)农林牧渔(申万)沪深30012172227323742475257申万农林牧渔PE_TTM本周行情 申万农林牧渔行业（-3.27%），申万行业排名（21/28）； 上证指数（-1.13%），沪深 300（-1.67%），中小 100（0.25%）； 涨幅前五 朗源股份 冠农股份 獐子岛 国投中鲁 金健米业 30.9% 15.5% 12.6% 12.1% 11.6% 跌幅前五 国联水产 傲农生物 金龙鱼 天马科技 金新农 -7.4% -7.4% -8.3% -9.6% -10.9% 重要资讯 ➢ 2 月 22 日，2022 年中央一号文件发布，部署 2022 年全面推进乡村振兴重点工作。文件要求：大力实施大豆和油料产能提升工程、大力推进种源等农业关键核心技术攻关、全面完成高标准农田建设阶段性任务等。 ➢ 2 月 24 日，俄罗斯决定在顿巴斯地区发起特别军事行动，乌克兰局势升级。我们认为，粮食出口大国乌克兰局势不稳定将很大程度影响全球和中国的粮食贸易和区域供需关系预期，且对于我国来说影响更大。局势变化短期或将抬升国内国际粮食大宗市场情绪和行情。 ➢ 2 月 21 日，农业农村部公告，根据《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定，经审查，批准洛阳惠中兽药有限公司等 16 家单位申报的双葛止泻颗粒等 4 种兽药产品为新兽药。 核心观点 养殖产业： 生猪方面，1 月生猪行情随着腊肉灌肠结束需求整体放缓，同时主要生猪企业节前出栏意愿较强，生猪行情和行业利润下行。量上，受春节提振以及节前出栏意愿较强行业出栏放量。1 月主要生猪企业（除牧原），出栏 413.87万头，环比大增 19.2%。而节后需求放缓整体出栏量或逐步下降。从过去五年行业生猪季度出栏看，二季度平均出栏 1.6亿头，较一季度下降 25.1%。价上，1 月生猪行情随着腊肉灌肠结束需求整体放缓，生猪行情下行。主要生猪企业 1 月生猪销售价格均有较大幅度下行。温氏、天邦、正邦，分别环比-13.1%、-13.2%、-14.8%。利润上，生猪养殖随着行情回落，养殖利润重回亏损区间。截至 2 月 18 日，生猪自繁自养利润-495.14 元/头，行业产能去化将加速。 2 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”（1.0 阶段），到博“减产”（2.0 阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、越减产、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。 根据我们测算，历史上，19-20 年猪周期顶点头部上市猪企头均市值达到 12000-18000 元的水平，而 15-16 年猪周期顶点头部猪企出栏的头均市值达到 8000-10000 元的水平（如下图）。我们认为，19-20 年猪周期的启动背景较为特殊，环保和非瘟因素短期对行业产能冲击十分明显。而目前看本轮猪周期如果反转，更多是周期性行业利润驱动的。参考估值，相较而言 15-16 年的猪周期（即 8000 元左右的头均市值）更具可比性。我们认为，当前估值水平下，市场已经提前反映了一定的周期反转预期，但降价后产能去化以及消费水平仍待观察验证，生猪板块将进入较为激烈的博弈阶段。 交易上，考虑资本市场已经反映了一定生猪周期反转的预期，建议关注短期降价减产不及预期带来的波动。但整体上第三季度的猪价低点和板块养殖亏损的极值也意味着板块最悲观预期已经释放，板块向下存在安全边际，且从最近的养殖利润看自繁自养和外购仔猪养殖利润进入深度亏损区间，产能去化将加快，逢低介入是较为妥当的策略。但本轮猪周期要回到 19 年那轮史诗级的周期并不具备环保和非瘟对产能冲击的外部环境，建议保持理性预期。 肉鸡方面，我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1）供给端，前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会，黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们-1000-5000500100015002000250030003500020004000600080001000012000140001600018000200002016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月历史养殖利润（元/ 头）和主要上市猪企头均市值（元）养殖利润(自繁自养)天邦股份正邦科技牧原股份温氏股份 3 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 认为，22 年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化，边际改善；短期有年底消费支撑，长期经济复苏提振，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等板块相关标的。 产业链一体化方面，我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸，业务不断丰富，价值不断提升。头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力，打开业绩增长曲线。 重点推荐：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，产业链一体化进展较快的【新希