“东财转3”压力释放，业务仍具高增长潜力

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 02 月 28 日 公司研究●证券研究报告 东方财富（300059.SZ） 公司快报 “东财转 3”压力释放，业务仍具高增长潜力 投资要点 ◆ 2 月 28 日为“东财转 3”最后一个转股日：1 月 24 日“东财转 3”赎回条件触发，公司决定提前赎回，投资者面临两种选择：1）2 月 28 日收市前行使转股权；2）接受强制赎回，赎回价格 100.18 元/张。 “东财转 3”价格在进入转股期后长时间处于较高溢价状态，但自 1 月 25 起连续出现转股折价，投资者转股明显增多。截至 2 月 25 日，“东财转 3”未转股余额 10.67 亿元、占可转债发行总额 6.8%。据我们测算，若“东财转 3”全部转股，则因转股累计新增股本占转股前公司总股本比重约 6.5%，其中 2 月 28 日当日新增股本占比约 0.4%，我们认为这对股价冲击已不大。在“东财转 3”转股压力释放之后，后续公司股价或更注重基本面。 ◆ 流量优势依旧，资本实力增强：东方财富网+天天基金合计月活数近 2000 万，居证券类 APP 前列。公司已构建用户粘性强、活跃度高的网络社区，为牌照业务储备了充足的客户资源。H121 东财证券净资本 227 亿元，居行业第 20 位。“东财转 3”发行总额 158 亿元，转股完成后公司资本实力将跃上新台阶，有力支持当前重点布局的两融、证券自营等重资本业务。 ◆ 基金保有规模扩大，证券经纪&两融份额提升：市场担忧基金发行遇冷后公司的基金代销业务将面临增长压力。但另一方面看，2018 年市场行情遇冷时，公司代销收入仍同比增长约 26%。而且当前基金保有规模、存续规模持续扩大，我们认为市场对公司基金代销业务已稍显过度担忧。公司活跃的流量、丰富的变现牌照仍是业绩增长可持续性的保障，证券经纪&两融份额的提升在未来仍然值得期待。 ◆ 投资建议：网络流量+变现牌照+资本实力逐步搭建了公司业务生态闭环，我们认为公司业绩弹性、可持续性良好，仍具备高增长潜力，维持盈利预测不变。公司当前股价对应 2021E PE 32.23x，处于近 5 年以来最低位，我们认为公司业绩高增或将带动估值回升，维持“买入-B”评级。 ◆ 风险提示：资本市场波动加剧，基金发行低于预期，牌照业务竞争加剧等。 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,232 8,239 13,723 15,897 18,015 同比增长（%） 35.49% 94.68% 66.56% 15.84% 13.33% 归母净利润（百万元） 1,831 4,778 8,576 11,127 12,602 同比增长（%） 90.99% 160.95% 79.48% 29.75% 13.26% ROE（%） 9.92% 17.58% 23.17% 23.73% 22.29% EPS（元） 0.23 0.58 0.83 1.08 1.22 BVPS（元） 3.16 3.85 4.15 4.92 6.02 PE 115.61 46.20 32.23 24.84 21.93 PB 8.47 6.95 6.44 5.43 4.44 数据来源：Wind，华金证券研究所 | III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2022-02-28) 26.74 元 交易数据 总市值（百万元） 277,195.61 流通市值（百万元） 229,771.75 总股本（百万股） 10,366.33 流通股本（百万股） 8,592.81 12 个月价格区间 25.23/39.35 元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.76 -6.54 1.39 绝对收益 -16.71 -24.3 0.27 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 王德坤 wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 东方财富：业绩预告：基金代销&经纪&两融均同比高增 2022-02-10 东方财富：前三季度净利润同比+83.48%，业绩持续高增长 2021-10-17 东方财富：核心竞争力解析 2021-08-06 东方财富：东方财富公司快报 2021-07-11 东方财富：市场景气高增、业绩持续彰显高弹性 2021-04-27 -14%-4%6%16%26%36%46%2021!-032021!-072021!-11东方财富产业互联网综合服务 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、“东财转 3”概况及转股情况 “东财转 3”于 2021 年 4 月 7 日发行，募资 158 亿元，其中约 140 亿元用于发展两融业务、约 18 亿元用于发展证券自营投资业务。2022 年 1 月 24 日，因公司在 1 月 4 日至 1 月 24 日连续 15 个交易日期间收盘价均超过转股价的 130%（即超过 23.35*130%=30.36 元/股），触发赎回条款，公司决定赎回全部“东财转 3”。债券投资者面临两种选择：1）在 2 月 28 日前行使转股权，将持有债券转换为东财股票；2）在 2 月 28 收市后接受强制赎回，赎回价 100.18 元/张。 表 1：”东财转 3”大事记 时间 事件 2021 年 4 月 7 日 发行 1.58 亿张可转债，募资 158 亿元。初始转股价 28.08 元/股，到期日 2027 年4 月 6 日。 2021 年 5 月 27 日 转股价调整为 23.35 元/股。 2021 年 10 月 13 日 进入转股期。 2021 年 11 月 2 日 首次出发有条件赎回条款，公司不行使提前赎回权利。 2022 年 1 月 24 日 再次触发有条件赎回条款，公司行使提前赎回权利，将”东财转 3”全部赎回。 截止 2022 年 2 月 28 日收市后仍未转股的将停止交易、停止转股。 资料来源：公司公告，华金证券研究所 在进入转股期后，2021 年 10 月底至 2022 年 1 月中旬，“东财转 3”保持着较高的转股溢价率，投资者行使转股权可能会亏损，故仅极少投资者选择转股。2022 年 1 月 25 日起，“东财转 3”连续出现转股折价，较多投资者开始行使转股权，未转股余额开始明显下降，因转股导致的新增股本明显增多。截至 2022 年 2 月 25 日，“东财转 3” 转股折价率 0.22%，投资者行使转股权仍有利可图。2 月 28 日收市后，转股折价率已降至 0.02%。 图 1：”东财转 3”的收盘价及转股溢价率（单位：元/张） 资料来源：WIND，华金证券研究所 截至 2022 年 2 月 25 日，“东财转 3”未转股余额 10.67 亿元，占可转债发行总额的 6.8%；因“东财转 3”转股累计新增股本 6.31 亿股、占转股前公