风光发电龙头，引领低碳时代

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三峡能源（600905）：风光发电龙头，引领低碳时代 2022 年 2 月 27 日 强烈推荐/首次 三峡能源 公司报告 公司主营风能、太阳能的开发运营，是国内新能源发电第一梯队运营商龙头。公司是三峡集团新能源业务的战略主体，截止 2021H1 已并网装机容量达16.44GW 居行业龙头，风光装机规模分别达 9.41GW、6.80GW。受装机规模持续增长驱动，2017 到 2020 年公司营收年复合增速达 18.63%，归母净利润年复合增速达 13.89%，公司业绩持续稳步增长。 低碳时代来临，投资端成本的下降及政策端的大力支持助推新能源发电行业迎来快速发展的机遇期。2010 年全球和中国风光装机占比仅 5%，2020 年超20%，新能源装机占比在未来仍将持续提升。投资成本端，项目工程初始投资成本逐年下降，经济性持续增强。初始投资构成中设备及安装工程费用占比 65%以上，得益于近年来风光设备价格不断下降，项目整体投资造价呈下降趋势。政策端，风光装机拟增规模、税收政策优惠及国补退坡下的省补接力均将为行业发展赋能。据碳达峰行动方案，2030 年前仍存在至少 5.6 亿千瓦的风光装机待建。同时，新型电力系统建设稳步推进，电价弹性有望增强。 资源资金优势显著+全方位的业务布局+海上风电绝对龙头构建公司竞争优势，十四五期间公司增长曲线明确。以央企三峡集团为股东背景，公司获得丰富的资源储备，自有现金流充足、偏低的资产负债率下融资空间更大，同时银行授信额度高、债券融资利率低，资源和资金壁垒明显。业务布局上公司覆盖全国 30 个省份，陆海风全方位布局。公司贯彻“海上风电引领者”战略，先发优势、技术优势和战略布局下海上风电建设遥遥领先。截至 2021H1海上风电已投运规模 149 万千瓦，在建规模 294 万千瓦，排名行业第一，占全国海风在建规模的比例约 20%。我们认为，伴随公司海风建设的加速推进及十四五期间 50GW 的装机目标，公司增长曲线明确。 投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 56.58、76.28 和93.32 亿元，对应 EPS 分别为 0.20、0.27 和 0.33 元。当前股价对应 2021-2023年 PE 值分别为 34.8、25.8 和 21.1 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：成本下降不及预期、项目建设不及预期、政策不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,956.64 11,314.93 16,942.05 23,304.61 28,991.13 增长率（%） 21.32% 26.33% 49.73% 37.55% 24.40% 净归母利润（百万元） 2,839.74 3,610.99 5,658.07 7,627.80 9,331.89 增长率（%） 7.88% 29.19% 51.35% 33.02% 21.48% 净资产收益率（%） 7.38% 8.62% 8.11% 9.89% 10.82% 每股收益(元) 0.14 0.18 0.20 0.27 0.33 PE 48.59 38.23 34.84 25.84 21.13 PB 3.59 3.29 2.83 2.55 2.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主营风能、太阳能的开发运营。公司积极发展陆上风电、光伏发电，大力开发海上风电，深入推动源网荷储一体化和多能互补发展，积极开展抽水蓄能、储能、氢能等业务。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，努力打造产业结构合理、资产质量优良、经济效益显著、管理水平先进的世界一流新能源公司。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-04-28 2021 年年报披露 交易数据 52 周股价区间（元） 7.99-3.82 总市值（亿元） 1,982.83 流通市值（亿元） 594.83 总股本/流通 A 股（万股） 2,857,100/2,857,100 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 9.16 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554045 gengzy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070028 -16.4%83.6%183.6%3/15/17/19/111/11/1三峡能源 沪深300 P2 东兴证券深度报告 三峡能源（600905）：风光发电龙头，引领低碳时代 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 三峡能源：风光并举，海陆共进 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 公司的发展历程回顾 .................................................................................................................................................................... 4 1.2 装机规模增长带来盈利能力提升 ................................................................................................................................................ 4 1.3 三峡集团为公司实际控制人 ........................................................................................................................................................ 7 2. 新能源行业持续发展，电价市场化有望深化 ...................................................................................................................................... 7 2.1 用能低碳化引领新能源发电行业快速发展 .................................