蛋种鸡龙头持续扩张，雄鸡一鸣晓畅天下

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 晓鸣股份（300967）：蛋种鸡龙头持续扩张，雄鸡一鸣晓畅天下 2022 年 2 月 24 日 推荐/首次 晓鸣股份 公司报告 源起西北的蛋种鸡龙头企业。晓鸣股份是我国蛋鸡行业第一股，主营商品代蛋雏鸡。公司源起西北，养殖区位优势显著。自 2011 年成立以来公司持续扩张养殖和孵化产能、扩大蛋种鸡养殖品种，形成了独有的“集中养殖、分散孵化、面向全国”战略布局，现已成长为中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。2020 年，公司销售商品代雏鸡 1.43 亿羽，国内市占率达到了 12.52%。未来公司将力争商品代雏鸡销量保持 20%以上的年均增速，以满足公司不断提升市占率和追求全周期盈利的经营策略。 商品蛋鸡行业集中度持续提升，头部蛋种鸡企业有望充分受益。目前我国蛋鸡行业市场空间已达百亿规模，未来有望随着国民健康饮食理念逐步深入发展和与城镇化持续推进带动鸡蛋消费增长和蛋鸡行业空间整体扩容。而随着下游蛋品深加工和品牌化持续发展，以及商品蛋鸡养殖规模化趋势持续推进，商品蛋鸡行业集中度有望持续提升。对于下游规模化蛋企而言，在产能持续扩张和全国化布局的背景下，能够获得高品质、稳定的鸡苗供给是十分重要的。因此具备全国化布局的头部蛋种鸡企业有望凭借在生产和销售端的双重竞争优势充分受益。 生产和销售优势突出，蛋种鸡龙头正式起航。从生产端来看，公司坚持从海外引进良种，独创“集中养殖、分散孵化”经营模式，依托优越的养殖区位优势，形成了以“全网面高床平养”福利养殖模式为代表的完善的生物安全体系。在孵化阶段，公司采用国外先进孵化设备与“单阶段大箱体精准孵化技术”，有效提高了种蛋孵化率和雏鸡质量。受益于公司突出的养殖和孵化优势，公司养殖和孵化效率优异，产品品质和业务成本均保持稳定。 从销售端来看，公司顺应下游蛋鸡养殖规模化发展趋势，采取经销与直销相结合的销售方式，持续深化与下游大客户的合作，进一步提升公司产品在头部养殖企业的占有率。公司在“集中养殖、分散孵化”的基础上建立了覆盖全国的销售网络。目前公司正积极加速布局南方市场，有望实现全国化销售布局进一步完善，进一步提升公司在销售端的强大布局优势。叠加公司对养殖和孵化产能的持续高速扩张，公司未来增长可期。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-23 年净利润分别为 0.87、1.11和 1.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.47、0.59 和 0.65 元。当前股价对应 21-23年 PE 值分别为 44.49、35.03、32.05 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 539.41 540.02 712.92 848.53 928.03 增长率（%） 40.59% 0.11% 32.02% 19.02% 9.37% 归母净利润（百万元） 111.45 50.25 87.49 111.13 121.47 增长率（%） 568.53% -54.57% 74.11% 27.03% 9.30% 净资产收益率（%） 19.74% 8.17% 10.57% 12.20% 12.12% 每股收益(元) 0.79 0.36 0.47 0.59 0.65 PE 26.73 58.67 44.49 35.03 32.05 PB 5.25 4.83 4.70 4.27 3.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋种鸡龙头企业。主营业务包括祖代蛋种鸡、父母代蛋种鸡养殖，父母代种雏鸡、商品代雏鸡及其副产品销售，商品代育成鸡养殖及销售等。 资料来源：公司公告、Wind 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-02-28 临时股东大会召开 发债及交叉持股介绍: 2021-12-01 公司公告拟发行可转债 交易数据 52 周股价区间（元） 30.95-14.31 总市值（亿元） 53.53 流通市值（亿元） 13.42 总股本/流通 A 股（万股） 18,751/18,751 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 21.04 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073 menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080038 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%晓鸣股份 沪深300 P2 东兴证券深度报告 晓鸣股份（300967）：蛋种鸡龙头持续扩张，雄鸡一鸣晓畅天下 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 源起西北的蛋种鸡龙头企业 .................................................................................................................................................................. 5 1.1 蛋鸡行业第一股，主营商品代蛋雏鸡 ........................................................................................................................................ 5 1.2 深耕蛋鸡行业多年，市占率快速提升 ........................................................................................................................................ 6 1.3 股权结构稳定，拥有正大、大北农等重要股东 ........................................................................................................................ 8 2. 蛋鸡行业：短期看周期，长期看成长 .................................................................................................................................................. 8 2.1