农林牧渔行业点评报告：“读懂猪周期”系列报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●农林牧渔行业 2022 年 02 月 18 日 [table_main] 公司深度报告模板 1 月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 ——“读懂猪周期”系列报告八 农林牧渔行业 推荐 （维持评级） 核心观点  1 月上市猪企生猪销量环比增长% 22 年 1 月我国上市养殖企业生猪销量合计约为 573.62 万头（不含牧原），环比 12 月+10.66%。除金新农、大北农生猪销量环比下行外，其余均保持增长态势，环比涨幅在4%-33%；其中环比高于 20%的主要有华统股份、中粮家佳康、温氏股份、新希望。受益于资金、平台优势等，头部养殖企业整体处于出栏稳增长状态。农业部统计 1 月全国生猪出栏量环比+9.4%，同比+23.6%。与行业数据比，上市养殖企业增涨快 1.26pct，行业集中度呈提升趋势。  1 月猪价下探进入亏损区间，出栏均重低位 1）生猪价格持续下行，出栏均重保持低位。22 年 1 月行业生猪均价 14.62 元/kg，环比 12 月-13.08%。而上市养殖企业 1 月生猪均价为 13.36 元/kg，低于行业均价约 8.6%，养殖业务亏损过程中。出栏均重方面，1 月上市养殖企业均重增减对半，整体处于周期低位，对应均值约为 113.31kg（环比-0.77%）。根据涌益数据统计，1 月出栏均重约 119.8kg。对比来看上市养殖企业出栏体重低于行业水平。2）养殖行业再次进入亏损状态。22 年 1 月自繁自养生猪养殖利润月均亏损约 249.28 元/头，由 12 月的小幅盈利42.2 元/头转为亏损状态。考虑到当前猪价持续下滑态势，我们预计 2月均价继续下探，行业仍将处于亏损中。根据最新统计，2 月 18 日自繁自养周度亏损下探至 495.14 元/头，再度进入 21 年 9 月份的极深度亏损中。同时外购仔猪养殖利润亦进入显著亏损状态（-149.8 元/头）。  1 月能繁母猪存栏环比-0.9%，产能累计去化 6% 根据农业部等数据，1 月我国能繁母猪存栏量约 4290 万头，环比-0.9%，持续去产能状态。自 21 年 6 月高点以来，我国能繁母猪累计去化约 274 万头，幅度为 6%。目前市场存在的分歧点之一是产能去化放缓（内含效率提升的假设），行业底部会拉长。针对这个分歧，我们认为从养殖利润这个指标出发，它代表了行业赚钱与否。目前生猪养殖再次进入亏损区间，对于养殖企业/养殖户来说，就是在快速消耗自身的现金流。在持续深度亏损的状态下，底部拉长的推论意味着养殖户都有能力且愿意坚守亏损状态，但是现实当中大幅亏损而不出现整体产能的下行有悖于我们的常识（小样本不代表全局）。综合来说我们认为在亏损区间，行业产能大概率陆续出清，行业预期边际向好。  投资建议 对于猪周期的未来走势判断，我们始终认为基于核心指标判断即可，不需要过于复杂化。我们在 21 年 10 月下旬发出猪周期深度解读报告，提出业绩亏损期是布局养殖个股的最佳时点，而次优时点在于二次探底前的一个季度，即 22Q1。新一轮猪周期经历 10 月探底——反弹——继续下行的走势，产能持续出清，正在经历行业低谷期，具备显著安全边际，未来预期向好确定性强。对于养殖企业来说 22 年努力实现降本增效，保持一定的出栏增长，安全度过底部区域。在投资层面，猪周期是一个板块行情，均可积极关注。头均市值方面仍处于历史较低位，潜在空间显著。我们建议重点关注牧原股份、唐人神、天康生物、傲农生物、新希望、温氏股份等。  风险提示 原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据 2022.02.18 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告五之新希望（000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 【银河农业】“读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、1 月上市猪企生猪销量环比增长 10.66% ............................................................ 2 二、1 月猪价下探进入亏损区间，出栏均重低位 ......................................................... 3 三、1 月能繁母猪存栏环比-0.9%，产能去化 6% ......................................................... 4 四、投资建议 ...................................................................................... 4 五、风险提示 ...................................................................................... 5 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、1 月上市猪企生猪销量环比增长 10.66% 22 年 1 月我国上市养殖企业生猪销量合计约为 573.62 万头（不包含牧原股份），环比 21年 12 月+10.66%。除金新农、大北农生猪销量环比下行以外，其余上市养殖企业均保持增长态势，环比涨幅在 4%-33%；其中环比高于 20%的主要有华统股份、中粮家佳康、温氏股份、新希望。受益于资金优势、平台优势等，头部养殖企业整体处于出栏稳增长状态。 22 年 1 月农业部统计全国生猪出栏量环比+9.4%，同比+23.6%。与行业数据相比，上市养殖企业增涨快 1.26pct，行业集中度呈提升趋势。 图 1：22 年 1 月上市养殖企业生猪销量情况 图 2：22 年 1 月上市养殖企业生猪销量环比大部分为正 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 表 1：2022