医药行业周报：如何看待康复赛道的投资价值

http://research.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 周报 医药生物行业 报告日期：2022 年 2 月 19 日 如何看待康复赛道的投资价值 ──医药行业周报 20220218 行业公司研究｜医药生物行业｜ ：孙建 执业证书编号：S1230520080006 ：02180105933 ：sunjian@stocke.com.cn [table_invest] 细分行业评级 医药生物 看好 公司推荐 [Table_relate] 相关报告 1《【浙商医药】CXO：估值历史低位，催化不断，看好！》2022.02.14 2《疫苗成长、消费属性探讨——全球龙头系列报告之五》2022.02.13 3《医药行业周报 20220212：产业链视角看市场化、国际化主线》2022.02.12 4《【浙商医药】UVL 清单点评：乌云“待”金边》2022.02.08 5《医药行业周报 20220206：“十四五”规划，医药创新质变》2022.02.06 [table_research] 报告撰写人： 孙建 联系人： 孙建 报告导读 2021 年以来医药板块调整明显，投资风格切换迅速，越来越多的投资者更加关注发掘受外界因素扰动小、行业发展确定性强的医药子行业，为此我们通过四问四答的方式来阐述康复赛道的投资价值。 投资要点  本周思考：如何看待康复赛道的投资价值 我们认为，在集采的扩面化、抗疫的常态化以及国际限制性事件扰动的大背景下，基于我国人口老龄化进程加速以及巨大的人口基数，康复医疗领域无疑成为发展确定性最强的板块之一。 1. 康复医疗企业的盈利能力处于什么水平？ 我们发现近 5 年来，康复医疗企业拥有明显高于其他细分板块的 ROE 水平。营收增速仅次于高值耗材板块位列第二，而毛利率及净利率近五年来保持稳步上升态势。 2. 康复医疗行业发展拐点在哪？ 我们认为，2021 年是政策加速推进，康复理念全面建设阶段；2022 年是小试牛刀，初步形成行业规范和标准阶段；2023 年将是康复医疗加速扩面，终端需求加速释放阶段。 3. 康复医疗行业企业竞争格局如何？ 截至到 2020 年底，我国康复医疗器械生产企业有 4819 家，然而行业内上市公司却仅有少数几家，市场集中度仍处于较低阶段。 4. 如何理解康复医疗企业竞争力的核心变量？ 我们认为，企业跑马圈地的状态冲淡了技术壁垒这一核心变量，产品的广度在前期占领空白市场中的重要意义尤为凸显。 总体而言建议关注：伟思医疗、翔宇医疗、普门科技、三星医疗等。  本周表现：板块普涨，CXO 触底反转 本周医药板块上涨 4.8%，跑赢沪深 300 指数 3.8 个百分点，在所有行业中涨幅排名第二。成交量上看，医药行业本周成交额为 3743 亿元，占全部 A 股总成交额的 8.9%，环比与上周持平，较 2018 年以来的中枢水平高 0.8pct。截至 2022年 2 月 18 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 29.5 倍，环比上升 1.2pct，已明显低于 2011 年以来中枢水平（PE 38 倍）。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 131.0%，较上周环比上升 8.1pct，明显低于四年来中枢水平（182.3%）。 据 Wind 中信医药分类看，本周除中药饮片（下跌 2.8%），医药全部子行业迎来普涨，其中，医疗服务（上涨 11.5%）、医疗器械（上涨 5.8%）、化学原料药（上涨 5.5%）涨幅较为明显。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周医药服务（上涨 12.0%）和特色原料药 [table_page] 医药生物行业周报 http://research.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 企业（上涨 8.4%）迎来较大幅度上涨，另外，科研服务、生物药、医疗服务、医疗器械板块也有不错涨幅（分别为 4.4%、4.3%、4.3%和 3.5%）。  2022 年医药投资策略：握制造、迎创新 我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为 2022年医药应当坚持“握制造、迎创新”的投资策略。 具体而言，建议关注： 1）制造板块：API、CDMO 等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、普利制药等。 2）上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技等，关注海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等。 3）创新：国际化能力的器械、药品公司，建议关注南微医学、微创医疗、佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。 4）其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格医药、昭衍新药，关注智飞生物、万泰生物、康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、济川药业、片仔癀等  风险提示  行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 表 1：盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2 月 18 日 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603259.SH 药明康德 98.3 1.00 1.72 2.94 98 57 33 买入 300347.SZ 泰格医药 102.2 2.01 3.15 3.81 51 32 27 买入 1521.HK 方达控股 3.6 0.01 0.16 0.23 56 23 16 买入 000739.SZ 普洛药业 27.0 0.69 0.89 1.16 53 30 23 买入 603707.SH 健友股份 35.3 0.65 0.89 1.21 54 40 29 买入 688179.SH 阿拉丁 66.4 0.74 0.84 1.27 90 79 52 增持 002821.SZ 凯莱英 307.2 2.98 3.83 7.72 112 80 40 买入 300759.SZ 康龙化成 117.0 1.48 2.06 2.79 79 57 42 买入 300363.SZ 博腾股份 83.5 0.60 0.98 2.24 140 85 37 买入 603456.SH 九洲药业 41.8 0.46 0.75 1.08 91 56 39 买入 603127.SH 昭衍新药 104.2 0.83 1.23 1.54 126 85 68 买入 300725.SZ 药石科技 88.9 0.92 2.68 2.32 96 33 38 买入 300630.SZ 普利制药 45.9 0.93 1.30 1.78 49 35 26 增持 600521.SH 华海药业 21.6 0.62 0.77 0.99 35 28 22 增持 300702.SZ 天宇股份 45.4 1.92 0.79 1.49 24 58 30 增持 002332.SZ