宏观周报：国内通胀整体可控

宏观经济| 证券研究报告 —周报 2022 年 2 月 20 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观 [Table_Analyser] 证券分析师：陈琦 (8610)66229359 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title] 宏观周报 国内通胀整体可控 [Table_Summary] 国内通胀压力整体可控，CPI 数据维持平稳，PPI 涨势趋缓，短期货币政策空间打开。海外 PPI 数据再超预期，旺盛的消费需求或将进一步提升市场对于流动性收缩的预期。  通胀压力不显，短期内货币政策宽松无忧。1 月 CPI 同比增速低于市场预期，主要仍是受到食品价格的拖累，非食品 CPI 同比增速小幅下降、核心 CPI 同比增速持平、服务价格同比增速上行，表明非食品类消费需求依然较好。2 月食品价格环比基数虽然较 1 月大幅回落，但整体仍在较高水平，3 月之后食品价格基数大幅下降，预计届时 CPI 同比增速走高一定程度上会引起市场对货币政策宽松预期的波动。我们认为短期内货币政策下一个宽松的时间窗口大概率在 3 月 1 日发布 2 月 PMI 和 4 月 11 日发布 3 月通胀数据之间。 关注节后复工和地产基建投资增速。1 月受春节前停工的影响，工业原材料需求季节性走弱，PPI 同比增速有所回落，基本符合市场预期。考虑到 2021 年 1-5 月生产资料价格环比增速均在 1%以上，因此在基数效应影响下，2022 年上半年 PPI 同比增速将出现比较明显的回落，从 1 月生活资料价格看，仍维持平稳，尚未见到生产资料对生活资料价格的明显传导，因此 PPI 短期不会成为货币政策的掣肘。目前市场更为关注的是春节后生产端复工和地产基建投资的情况。  海外方面，本周美联储收缩预期再度提振。大部分美联储官员再度表示支持加快政策紧缩步伐。1 月份货币政策会议纪要显示，美联储官员们认为美国通胀过高，应尽快进行一次加息，并建议加快加息步伐。多数参会委员表示，与 2015 年后相比，联邦基金利率目标区间的上调步伐可能会加快。美联储净资产购买计划应该很快结束，资产负债表计划将在“即将召开的会议”中确定，未来大幅缩减资产负债表可能会是适宜的。目前市场预计美联储今年总共加息 1.75 个百分点，相当于 7 次 0.25 个百分点的加息。 经济数据方面，美国经济数据对收缩预期或有进一步提振；周二，美国劳工部发布数据显示，美国 1 月 PPI 同比增长 9.7%，预期 9.1%。核心 PPI同比增长 8.3%，预期为 7.9%。周四美国商务部公布的数据显示，美国 1月零售销售额环比增长 3.8%，创去年 3 月以来新高，超过市场预期的 2%。消费旺盛叠加通胀高企，美联储收缩步伐或进一步加快。此外，在政策收缩的背景下，美国全国住宅建筑商协会数据显示 2 月份建筑商信心指数下调，利率上升或使购房者的房贷成本加重，影响房屋销售前景。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 2 月 20 日 宏观周报 2 目录 一、本周重要宏观数据梳理 ................................................................. 4 二、本周宏观重点要闻梳理 ................................................................. 5 三、货币市场环境跟踪 ........................................................................ 6 四、上下游高频数据跟踪 ..................................................................... 7 五、下周重点关注 ............................................................................... 9 2022 年 2 月 20 日 宏观周报 3 图表目录 图表 1. 本周国内重点数据 ....................................................................................................... 4 图表 2. 公开市场操作规模 ....................................................................................................... 6 图表 3. DR007 与 7 天期逆回购利率走势 .............................................................................. 6 图表 4. 银行间回购利率表现 ................................................................................................... 6 图表 5. 交易所回购利率表现 .................................................................................................. 6 图表 6. 周期商品高频指标变化 .............................................................................................. 7 图表 7. 美国 API 原油库存表现 ............................................................................................... 7 图表 8. 美国 API 原油库存周度变动 ...................................................................................... 7 图表 9. 国际商品价格变化 ....................................................................................................... 7 图表 10. 30 大城市商品房当周成交