公司深度报告：瓷砖龙头行稳致远

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东鹏控股（003012）：瓷砖龙头行稳致远 ——公司深度报告 2022 年 2 月 18 日 强烈推荐/首次 东鹏控股 公司报告 东鹏控股是以瓷砖为主业，毛利占比近 90%，是国内涉足行业最早规模最大的老瓷砖卫浴品牌龙头企业之一。公司拥有全国布局的销售网络、生产和供应网络。公司现金流水平好，负债率低，多年来净利润率水平始终处于行业最高水平，长期保持稳健发展。 瓷砖行业处集中度提升的发展阶段。地产低增长阶段带来瓷砖总需求下降加剧行业竞争，消费升级对产品提出更多更新的要求、“双碳”等环保政策及能耗目标的推进增加中小发展企业成本，都加速瓷砖行业优胜劣汰。2016 年到2020 年规模以上企业个数减少 571 家，下降 32.1%。中国瓷砖需求空间大约3000-4000 亿，但龙头公司的市占率水平和规模都很小，较国外存在很大差距。龙头唯美集团营收仅 109 亿，市占率不到 4%，而美国 MHK 营收约 250亿，市占率达 50%，中国龙头和优秀公司规模和市占率向上空间巨大。 全覆盖的供销网络和品牌力提升公司市场占有率和成长确定性。直销和经销双模式驱动当前企业发展方向，经销模式是长期发展的基石。公司拥有多年培育的成熟的下沉最广最深的销售网络，经销商和门店数量远超同行业上市公司，单店收入较高。公司生产基地全国布局，同时基地附近全国布局的中心仓和销售仓，降低运输成本。在大经销商设立共享仓。与经销网形成良性互动，助力销售网络在三四线城市的下沉，加快存货周转；助力全国区域的收购外延式发展和外协产能的拓展，提升规模优势，带来公司成本的持续下降。叠加多年的品牌优势，保证公司现金流的充裕、高盈利的水平，助力公司市占率的提升，保证公司长期持续稳健的发展和成长的确定性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为-0.96亿元、10.89 和 13.99 亿元，对应 EPS 分别为-0.08、0.91 和 1.18 元。看好公司全覆盖的供销网络和老品牌力带给公司发展的稳健性、成长的确定性和发展空间的巨大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：地产公司债务危机情况超出预期和地产政策变化不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,751.86 7,158.31 8,151.60 9,648.43 11,131.69 增长率（%） 2.00% 6.02% 13.88% 18.36% 15.37% 净归母利润（百万元） 792.73 848.39 (96.06) 1,088.91 1,399.11 增长率（%） 0.09% 7.02% -111.32% -1233.53% 28.49% 净资产收益率（%） 15.36% 11.35% -1.29% 13.07% 14.78% 每股收益(元) 0.77 0.80 (0.08) 0.91 1.18 PE 16.31 15.70 - 13.73 10.69 PB 2.50 1.96 2.01 1.80 1.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司以瓷砖卫浴的生产制造和销售，是国内瓷砖行业的龙头企业之一，是国内的瓷砖卫浴老品牌，销售模式以经销和直销相结合，经销网络覆盖广且深，生产和供应全国布局。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022 年 4 月 29 日披露 2021 年年报 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 23.57-11.31 总市值（亿元） 149.55 流通市值（亿元） 80.71 总股本/流通 A 股（万股） 119,066/119,066 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.98 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 -47.8%2.3%52.3%2/184/186/188/1810/18 12/18东鹏控股 沪深300 P2 东兴证券深度报告 东鹏控股（003012）：瓷砖龙头行稳致远 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 稳健发展，盈利水平居行业前列的老品牌瓷砖龙头 .......................................................................................................................... 4 1.1 国内最大最早的瓷砖和卫浴产品品牌企业之一 ........................................................................................................................ 4 1.2 稳健发展，盈利水平始终居行业前列 ........................................................................................................................................ 5 2. 中国瓷砖龙头和优秀公司市占率提升空间巨大 .................................................................................................................................. 7 2.1 瓷砖行业处在集中度提升的发展阶段 ........................................................................................................................................ 7 2.2 国内龙头公司和国外规模和市占率差距大 ................................................................................................................................ 9 2.3 瓷砖行业集中度未来提升空间巨大 ..........................................................................................................................................10 3. 全覆盖供销网络和品牌力提升东