国盛证券-证券行业财富管理专题：代销改善经纪业务结构，基金投顾长期空间广阔

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 02 月 19 日 证券 财富管理专题：代销改善经纪业务结构，基金投顾长期空间广阔 财富管理已成为券商板块的长期逻辑：居民资产从住房逐步流向金融资产已成为未来必然趋势，同时风险资产配置的加大将成为未来居民资产配置的重要方向。券商作为资本市场的中介机构，从业务结构角度主要承担起了服务中介、资本中介以及交易中介三大职能，其中以服务中介（包括经纪、资管及投行业务）为主导的收入结构中，经纪业务中的代销金融产品收入、资管业务中的集合资管及公募基金业务等均直接受益于居民长期资产配置转移，持续支撑业绩贡献的长期增长。 券商代销收入持续大幅提升，有望成为经纪业务收入转型点。在传统券商经纪业务发展受限的背景下，代销收入作为财富管理的重要一环，在经纪业务中占比从2015 年的 2.2%提升至 2020 年的 10%以上，连续实现收入的翻倍增长，包括中信、中金等券商占比已超过 20%。典型公司看： 1）中信证券调整组织架构、重视客户分级，加强差异化需求的精准识别和服务匹配，尤其对财富及高客提供全面的产品及“1+1+N”的服务体系； 2）中金公司打造一站式境内外产品选择及资产配置服务； 3）兴业证券以“兴证心选”的财富管理品牌打造为核心，遵循三好三化遴选标准、推出四大产品体系，服务覆盖投资全流程。 整体看多元产品、分层严选、客户定制、综合服务是券商在代销方面的核心举措，但从不同渠道比较看，银行在体量上的优势以及第三方机构保有规模的快速增长，同样也给券商代销业务带来一定的挑战，券商相较第三方机构在客户质量以及风险承受能力方面更高，相较银行在投研等方面优势更为明显，因此也需要树立自身相对优势，提升客户体验。 基金投顾：行业主体发展各有特色，未来空间广阔。自 2019 年起基金投顾业务试点工作快速推进，截至 2021 年底已有 60 家机构获得基金投顾试点资格。该模式下账户所有权和交易权进行分离，是真正以客户为中心、代表投资者利益的买方投顾模式。不同机构主体发展也有不同特征，整体看主要是在投资目标、资产类别、投资市场以及投资场景四个主要方面来制定不同策略，不同主体公司看： 1）基金及子公司整体布局更为领先，策略相对完善，并积极拓展与第三方的合作，部分公司还上线场景定制策略； 2）第三方平台在股东及流量优势下签约客户及规模领先，发展各有特色； 3）券商投顾队伍规模优势显著，试点机构数及业务体量也在快速扩展，费率虽不具显著优势且大部分以自有 APP 为主渠道服务自有客户，但也有如国联等券商积极加强与第三方平台和中小银行合作，实现弯道超车。 基金投顾业务可以有效解决长久以来由于专业度和交易习惯导致的“基金赚钱，基民不赚钱”的核心痛点问题，且具备更高的专业度和更丰富的资源、统一的利益分类机制、千人千面的个性化定制以及更全面的投资服务等优势，长远看，投顾作为买方中介，引导投资者长期投资、理性投资，推动投资者、基金管理人及资本市场相互促进、实现共赢的局面。 投资建议：在长期居民资产配置转移的大方向上，券商业务迎来新的发展契机，推动盈利结构的优化和改善。个股层面，继续关注两条主线维度，一是在财富管理业务条线包括代销、投顾等方面具备核心优势的头部券商，包括中信证券、中金公司 H，二是在公募业务布局上领先的广发证券、兴业证券和东方证券。 风险提示：基金发行数据持续不及预期；权益市场下行风险；政策不及预期风险；流动性收紧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 相关研究 1、《证券：21Q3 综述：经纪业务高增长 净利润增速略有放缓》2021-10-31 2、《【国盛金融】券商：2021H 综述暨研究框架：改革政策东风至 财富管理大时代》2021-09-08 3、《证券：财富管理重构估值 中报业绩催化 重视券商板块投资机会》2021-08-19 -32%-16%0%16%2021-022021-062021-102022-02证券沪深300 股票报告网 2022 年 02 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、财富管理已成为券商板块的长期逻辑 ................................................................................................................ 4 二、代销收入大幅提升，有望成为经纪业务收入转型点 ............................................................................................ 5 2.1 代销收入占比快速提升，券商加强业务布局及推动 ...................................................................................... 5 2.2 渠道角度，券商在基金销售方面需强化核心优势 ......................................................................................... 7 2.3 兴业证券：打造“兴证心选”，优选产品覆盖投资全流程 ................................................................................ 9 2.4 中金公司：全产业链产品+资产配置服务 ................................................................................................... 11 2.4 中信证券：客户分层分级，打造“1+1+N”的服务体系 .................................................................................. 13 三、基金投顾：行业主体发展各有特色，未来空间广阔 ........................................................................................... 18 3.1 发展历程：2019 年起试点持续扩容，2021 年底完善监管............................................................................ 18 3.2 基金及子公司：布局领先，策略完善 ..........................................................................................