系列报告之一：双轮齐增长，央厨供四方

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 千味央厨（001215）：系列报告之一：双轮齐增长，央厨供四方 2022 年 2 月 17 日 强烈推荐/首次 千味央厨 公司报告 源于思念，成长于连锁餐饮。公司大股东为思念创始人李伟，与思念专注 C端不同的是，公司专注于餐饮企业服务，为其提供速冻米面制品。公司通过直营模式服务大型连锁餐饮企业，以定制产品为主。直营业务占比 35%左右，其中，中国百胜占直营收入比例 70%左右；公司通过经销商服务小 B 餐饮企业，以销售通用品为主，销售占比 65%。 速冻米面制品餐饮端仍有很大发展空间。我国速冻米面制品以家庭端消费为主，餐饮渠道占比仅 16%，相较于与我们饮食文化相近的日本（占比约 64%）有进一步提升空间。我国餐饮业仍处于快速发展阶段，餐饮企业为适应自身连锁化和降低经营成本的需要，加强与上游速冻面米制品企业的合作，通过采购工业化生产的速冻半成品来实现餐饮的标准化与品质化，速冻面米制品行业在餐饮行业渗透率逐步提高。另外，随着行业的发展，餐饮客户对选择供应商的标准将越来越严格，已经成功进入供应商名单的厂商具备先发优势和规模优势，优势将愈发突显，因此，我们认为，速冻米面制品 B 端市场集中度存在提升趋势。 直营渠道有望维持稳定增长。公司持续为大客户提供新品并加快仓库的覆盖从而获得增长，具备获取大客户增量订单的能力。近年来，公司加速对海底捞和华莱士仓库的覆盖率和新品研发上新，实现了对其收入的翻倍增长。此外，我国连锁餐饮渗透率持续提升，公司发展新的全国连锁和地域连锁客户的潜力均较大。凭借着已有的优秀产品、管理生产经验、综合服务能力，我们认为公司有望抓住行业机遇获得成长。 小 B 业务有望维持较高增速。公司经销商渠道收入增速较高，公司强势产品油条和芝麻油优势明显，性价比高，近两年来在小 B 端市场渗透不断加强，但公司经销商实力依然薄弱，未来公司将加大经销商的培育，我们推测，随着公司经销体系的逐步成熟，公司小 B 端业务将维持较高增长。 油炸产品为主，双渠道多品类开花。公司产品按照加工方式可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类，其中油炸品类占比超过 50%，是经销和直营渠道中最重要的品类。公司通过开发应用于多场景的个性化产品打开油炸类产品天花板，使得其在两个渠道中均有较高增速；烘焙类产品以直营渠道为主，但随着居民对烘焙产品需求的增长，产品在小 B 渠道获得高增长，具备较大潜力；蒸煮类产品销售占比约为 20%，以经销渠道为主，符合中国人平日消费习惯，小 B 需求量大，增速较快；菜肴类及其他业务占比低但增速高，随着公司对火锅料市场的布局预计将维持较高增速。 盈利预测与评级：我国速冻米面制品餐饮渠道空间较大，公司具备不断获取大客户的能力，直营收入能够维持小两位数增长。另外，随着公司在经销模式下的不断深耕，公司未来三年经销业务有望继续取得较高增长。公司的多个产品品种在不同渠道均具备较大优势和潜力。我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 0.90、1.15 和 1.44 亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.32 和 1.66元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 48、38 和 30 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-04-29 2021 年年报预计披露 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 73.0-22.62 总市值（亿元） 42.36 流通市值（亿元） 10.41 总股本/流通 A 股（万股） 8,663/8,663 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 9.98 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 -21.1%178.9%378.9%2/184/186/188/1810/18 12/18千味央厨 沪深300 风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 889.28 944.37 1,300.75 1,606.82 1,938.57 增长率（%） 26.82% 6.20% 37.74% 23.53% 20.65% 净归母利润（百万元） 74.12 76.59 89.69 114.71 144.19 增长率（%） 26.32% 3.31% 17.12% 27.88% 25.71% 净资产收益率（%） 18.27% 13.15% 9.39% 10.72% 11.87% 每股收益(元) 1.29 1.24 1.04 1.32 1.66 PE 38.73 40.29 48.25 37.73 30.02 PB 7.05 5.48 4.53 4.04 3.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 P2 东兴证券深度报告 千味央厨（001215）：系列报告之一：双轮齐增长，央厨供四方 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 源于思念，成长于连锁餐饮 .................................................................................................................................................................. 4 1.1 源于思念，股东阵容强大 ............................................................................................................................................................ 4 1.2 专注连锁餐饮服务 .............................................................................................................................................