特种集成电路领军企业，业绩有望持续超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：196.01 元/股 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：方城林 Email：fangcl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 606.84 流通股本(百万股) 606.84 市价(元) 196.01 市值(百万元) 118946.16 流通市值(百万元) 118946.16 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3430 3270 5269 7365 9647 增长率 yoy% 39.54% -4.67% 61.12% 39.79% 30.98% 净利润（百万元） 406 806 2020 2968 4018 增长率 yoy% 16.61% 98.74% 150.43% 46.96% 35.37% 每股收益（元） 0.67 1.33 3.33 4.89 6.62 每股现金流量 6.90 8.18 11.38 16.13 22.40 净资产收益率 9.68% 16.23% 29.28% 30.39% 29.66% P/E 293.13 147.49 58.90 40.08 29.60 PEG 17.65 1.49 0.39 0.85 0.84 P/B 28.40 23.97 17.23 12.15 8.75 备注：股价为 2022 年 2 月 18 日收盘价 投资要点  国内领先的集成电路设计企业，归母净利五年复合增速预计超 41.45%。公司成立于 2001 年，2005 年在深交所挂牌上市，成为同行业第一家上市公司。目前公司是国内最大的集成电路设计上市公司之一，现已形成以集成电路业务领域为主，晶体业务为辅的业务格局。其中，集成电路业务主要产品包括智能安全芯片（紫光同芯）、特种集成电路（深圳国微）、半导体功率器件（孙公司无锡紫光）等，晶体业务（国芯晶源）主要产品为石英晶体元器件。2020 年公司营收下滑 4.67%，主要系合并范围变形影响，2021 年前三季度公司营收同比增长 63.33%，归母净利润同比增长 112.90%，据业绩预告，公司 2021 全年净利润预计增长 136%-160%，五年复合增速预计为 41.45%-44.22%。受益于下游特种领域的高速增长，公司业绩高速增长。  特种领域需求持续旺盛，公司业绩有望持续高增长。子公司深圳国微电子是我国特种集成电路领军企业，产品涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列产品，近 500 个品种，同时可以为用户提供 ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。进入“十四五”，我国国家安全建设提速，先进特种装备加速放量，受益于增量装备的列装加速以及存量装备的国产替代推进，公司特种集成电路业务有望持续高速增长。  智能安全芯片业务预计增长提速，盈利能力有望不断提升。公司智能安全芯片主要包括以 SIM 卡芯片、银行 IC 卡芯片、社保卡芯片、交通卡芯片等为代表的智能卡安全芯片和以 USB-Key 芯片、POS 机安全芯片和非接触读写器芯片等为代表的终端安全芯片等，应用于通信、金融、工业、汽车、物联网等多个领域。受益于全球安全加强 SIM卡的逐步推广，公司 SIM 卡芯片业务有望快速增长，叠加金融卡安全芯片国产化推进和新一代身份证更换需求释放，公司智能安全芯片业务预计增长提速。  积极拓展功率半导体和晶体频率器件业务下游应用，全面拥抱高景气赛道。公司积极拓展半导体功率器件产品的应用领域，在大功率电源、工业控制、电机控制等领域进一步提升市场份额的同时，公司逐步进入充电桩、UPS、安防等市场，并开始规划 5G、新能源、光伏逆变等高景气下游行业。晶体频率器件业务积极对接国内通信设备厂商频率组件的国产化需求，并加大集团内部产业协同，主要面向 5G 网络通信、物联网、汽车电子、医疗器械、工业控制等市场，2021H1 实现销售收入同比增长 49.60%。公司积极探索功率半导体和晶体器件在高景气赛道的应用，有望打造新的业绩增长点。  盈利预测与投资建议。受益于我国特种装备信息化进程加速，以及 e-sim 和超级卡需求释放，银行 IC、社保卡和身份证换证需求提升，我们预计公司 2021/22/23 年收入分别为 52.69/73.65/96.47 亿元，归母净利润分别为 20.20/29.68/40.18 亿元，对应 EPS 分别为 3.33/4.89/6.62 元，对应 PE 分别为 59/40/30 倍。选取国产 GPU 龙头景嘉微、CMOS芯片厂商韦尔股份和集成电路设计公司复旦微电、振芯科技作为可比公司，可比公司 2022 年平均 PE 为 48 倍，考虑到公司作为国内特种集成电路的领军企业，应享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示事件：特种集成电路订单不及预期；技术发展不及预期；间接控股股东重组风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时 特种集成电路领军企业，业绩有望持续超预期 紫光国微（002049）/国防军工 证券研究报告/研究简报 2022 年 2 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 特种集成电路领军企业，受益于国家安全领域建设提速 .....................................- 3 - 国内领先的集成电路设计公司 ......................................................................- 3 - 持续聚焦主业，盈利能力预计持续提升 .......................................................- 3 - 芯片及核心器件自主可控，高景气下游需求持续旺盛 .........................................- 7 - 受益于国家安全建设提速，特种集成电路业务快速扩张..............................- 7 - 智能卡业务市场需求旺盛，盈利水平有望不断提升 .....................................- 9 - 面向光伏、新能源等高景气赛道，积极布局半导体功率器件 ....................- 12 - 高端晶体频率器件国产替代需求迫切，公司有望持续受益 ........................- 13 - 盈利预测与投资建议 ...........................