国内数据库核心标的、openGauss佼佼者，受益行业信创快步向前

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 02 月 13 日 海量数据（603138.SH） 国内数据库核心标的、openGauss 佼佼者，受益行业信创快步向前 公司深耕数据库十五载，成为国内领先的数据库产品和服务提供商。公司凭借一流团队、持续研发投入和体系化建设，成立 15 年以来实现商业模式从代理销售到自研数据库产品的跃升，目前形成数据库+数据存储+数据计算“一核两翼”的业务格局，产品及服务获得超 2000 家客户认可。 国内开源数据库崛起，openGauss 有望成首选路线。数据库是计算产业的“根技术”，信通院预测到 2025 年中国数据库市场总规模将达到 688 亿元人民币。从市场份额来看，大部分依旧被国外主流数据库厂商（Oracle 等）所占据，原因在于数据库的开发周期长、难度高、工作量大，且需要与整个计算体系相适配。目前华为构建了国内唯一全栈的计算产业体系：从芯片、操作系统到数据库，形成高度耦合的底层生态，使得华为成为距离智能时代计算底座最近的公司。其中 openGauss 凭借高性能、高安全、易运维、全开放等关键特性，是目前业界最具企业级能力的开源数据库，有望成首选路线。 国内数据库后起之秀，受益鲲鹏计算产业发展。公司基于 openGauss 社区版本推出企业级关系型数据库 Vastbase G100，已获得广泛认可：1）公司是 openGauss 社区理事会首批理事单位之一；2）公司当前在社区贡献度排名第二，仅次于华为，成为获得 openGauss 认可的最佳伙伴；3）Vastbase G100 数据库获得鲲鹏 Validated 认证、进入 2021 年央采名录，在金融、政府、电力、制造等行业得到运用，正逐步进入到大规模推广阶段。数据库也是鲲鹏计算产业必不可少的关键一环，随着未来华为受限局面逐步缓解，以及行业信创的实质性铺开，海量数据作为鲲鹏产业生态中 openGauss 数据库的佼佼者有望持续受益。 首次覆盖，给予“买入”评级，给予 2022 年合理目标市值 140 亿。考虑公司商业模式及较高增速，公司自研数据库而言，2022 年对应收入约 2.04亿元，增速约为 120%，给予合理目标市值约为 60 亿，对应 PS 约 30 倍；其余业务而言，2022 年收入预计 4.04 亿，考虑该部分业务产生的利润承担了自研数据库的大量研发和销售，预计实际贡献净利润约 1.5-2 亿，给予合理目标市值约 80 亿，对应 PE 约 40 倍。首次覆盖，给予“买入”评级，给予合理目标市值 140 亿元。 风险提示：新业务投入产出不及预期、宏观经济下行、行业竞争加剧、关键假设可能存在误差。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 551 397 473 609 1,023 增长率 yoy（%） 2.7 -28.0 19.2 28.7 68.1 归母净利润（百万元） 59 35 11 28 121 增长率 yoy（%） 8.5 -41.0 -69.6 164.2 335.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.21 0.12 0.04 0.10 0.43 净资产收益率（%） 11.7 5.9 2.0 5.1 18.5 P/E（倍） 128.2 217.4 714.3 270.3 62.1 P/B（倍） 15.4 14.6 14.4 14.3 12.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 2 月 11 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 IT 服务 2 月 11 日收盘价(元) 24.55 总市值(百万元) 6,954.57 总股本(百万股) 283.28 其中自由流通股(%) 89.19 30 日日均成交量(百万股) 18.16 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 2022 年 02 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 623 674 614 695 799 营业收入 551 397 473 609 1023 现金 342 461 395 366 312 营业成本 387 274 319 373 530 应收票据及应收账款 136 101 117 176 326 营业税金及附加 3 2 2 3 5 其他应收款 5 8 2 10 11 营业费用 32 25 49 73 123 预付账款 0 0 1 0 1 管理费用 21 20 28 37 61 存货 46 63 35 80 86 研发费用 47 48 74 97 164 其他流动资产 95 42 64 63 62 财务费用 -4 -5 -6 -2 6 非流动资产 67 46 55 52 51 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 0 0 0 固定资产 6 6 5 4 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 4 3 2 0 投资净收益 5 5 5 5 5 其他非流动资产 53 36 47 45 45 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 690 720 670 747 851 营业利润 69 38 12 32 140 流动负债 159 176 76 154 163 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 69 60 57 86 120 利润总额 69 38 12 32 139 其他流动负债 90 116 20 68 43 所得税 12 8 2 6 26 非流动负债 44 34 48 45 44 净利润 57 30 10 26 113 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -4 0 -2 -8 其他非流动负债 44 34 48 45 44 归属母公司净利润 59 35 11 28 121 负债合计 202 210 124 199 207 EBITDA 65 30 3 25 134 少数股东权益 -2 -6 -7 -8 -16 EPS（元/股） 0.21 0.12 0.04 0.10 0.43 股本 211 253 283 283 283 资本公积 59 17 17 17 17 主要财务比率 留存收益 221 247 255 276 369 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 489 516 552 557 660 成长能力 负债和股东权益 690 720 670 747 851 营业收入（%）