股权激励+费用投放短期抑制净利润提升

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 妙可蓝多（600882）\食品饮料 股权激励+费用投放短期抑制净利润提升 事件： 1月26日，公司发布业绩预增公告，预计2021年度实现归母净利润1.4-1.8亿元，同比增长136.26-203.76%。预计实现扣非归母净利润1.2-1.6亿元，同比增长169.24-258.99%，略低于此前预期。 点评：  剔除股权激励摊销影响，净利润增长符合预期 公司净利润增长略低于预期，主要由于公司在2021年度摊销股权激励费用1.32亿元，同时Q4加大广告投放影响。剔除股权激励摊销费用影响，公司归母净利润预计为2.72-3.12亿元，同比2020年增长361%-429%。同时，公司于Q3末推出常温奶酪棒产品，打开春节春节，加大营销广告投入，预计对销售费用产生短期影响。  常温奶酪棒起势，扩宽消费场景 短期来看，公司在Q3末推出常温奶酪棒，打开增量空间。低温奶酪棒对冷链条件要求高，常温奶酪棒有效摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制，在低温奶酪棒竞争加剧的环境下，开拓常温市场有望开启公司第二成长曲线。同时，公司推出常温礼盒产品，开拓春节礼赠消费场景，平滑低温奶酪难以弥补的季度间营收波动。  从奶酪行业向休闲食品行业进军 长期来看，公司推出常温奶酪棒后，逐渐将产品向下线市场推广，进一步提升品牌影响力。同时，公司借助蒙牛在全产业链上的资源优势，通过奶源、技术、渠道，平台等方面帮助，结合自身品牌基础，两者优势互补，进一步实现产业协同，未来有望从奶酪公司向休闲食品公司发展。  盈利预测 预计公司推广常温业务将短期影响销售费用率，下调公司2021-2023年盈利分别为0.33.24/1.92）；对应当前股价的PE为138/44/25倍。公司仍处高速成长期，未来2年归母净利润复合增速为99%，给予公司2022年50倍PE估值，目标价52元，维持“买入”评级。  风险提示 原奶包材价格上行、常温新品不及预期、产能释放不及预期的风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,744.35 2,846.81 4,445.27 6,841.04 9,752.75 增长率（%） 42.32% 63.20% 56.15% 53.89% 42.56% EBITDA（百万元） 135.46 187.13 523.00 1,209.53 1,845.64 净利润（百万元） 19.23 59.26 170.26 539.42 948.17 增长率（%） 80.72% 208.16% 187.32% 216.82% 75.78% EPS（元/股） 0.04 0.11 0.33 1.04 1.84 市盈率（P/E） 1,226 398 138 44 25 市净率（P/B） 18.63 15.87 5.06 4.54 3.84 EV/EBITDA 139.93 102.20 42.04 18.22 11.75 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价取 2022 年 01 月 26 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 01 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 45.68 元 目标价格： 52 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 516/409 流通 A 股市值（百万元） 19,442 每股净资产（元） 9.11 资产负债率（%） 21.54 一年内最高/最低（元） 84.50/43.63 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 华夏霖 邮箱：huaxl@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业》一2021.08.11 2、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业》一2021.07.14 3、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业》一2021.06.30 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-18%4%26%2021-012021-052021-092022-01妙可蓝多沪深300　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 416.89 567.42 2495.63 2724.87 3421.76 营业收入 1744.35 2846.81 4445.27 6841.04 9752.75 应收账款+票据 174.16 115.91 394.09 606.48 864.61 营业成本 1193.97 1824.50 2811.28 4143.60 5747.53 预付账款 70.79 113.74 154.77 238.19 339.56 营业税金及附加 10.37 14.48 27.77 42.73 60.92 存货 141.54 270.48 420.94 620.44 860.60 营业费用 359.27 710.45 1044.64 1552.92 2145.60 其他 76.93 110.06 358.93 552.38 787.49 管理费用 133.61 179.20 315.17 342.05 468.13 流动资产合计 880.30 1177.61 3824.37 4742.36 6274.02 财务费用 57.85 29.05 21.91 18.93 17.31 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -25.59 -28.72 -17.78 -27.36 -39.01 固定资产 592.61 630.02 983.48 1421.62 1491.41 公允价值变动收益 28.20 1.48 0.00 0.00 0.00 在建工程 67.15 217.01 705.84 369.67 333.50 投资净收益 0.00 14.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 107.26 99.94 104.11 124.96 137.47 其他 27.86