2022年铜期货行情展望

⚫ 有色系品种 海证策略年刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021 年 12 月 海证期货 2022 年铜期货行情展望 摘要： ⚫ 2022 年无论是精炼铜还是铜精矿产能依然有较为明显的扩张，废铜供应虽有一定干扰，但增量平稳，成为铜供应的重要边际变量。需求端，预计2022 年，随着货币政策的逐步收紧，传统耐用消费品需求下滑已成大概率；国内地产需求亦面临重要转折，未来需求亮点依然在于新能源领域的中高速增长。库存端，超低的铜库存成为支撑铜价重要的因素，并将长期影响铜的月间结构曲线 ⚫ 中美经济周期、政策周期均处于不同阶段。而铜作为宏观属性较强的品种，在较为矛盾的宏观背景下，很难走出 2020-2021 年的单边上扬格局，预计会面临更多的震荡。 ⚫ 展望 2022 年的铜价格走势，我们维持高位宽幅震荡的判断。预计 LME3 月铜的主要运行区间在 8350-10000 美金；沪铜主要运行区间在 62000-72000。时间上，美联储加息预期何时落地可能成为铜触底反弹的重要驱动因素。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 新能源需求高增长 走强 ★★★ 美国地产需求超预期 中性 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美联储过快收紧流动性 走弱 ★★★ 中国地产需求超预期下滑 中性 ★★ 综评：宏观不共振，产业供需边际好转，铜价宽幅震荡 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略年刊 2 / 17 目录 1、2021 年行情回顾 .............................................. 3 2、宏观：国内外宏观周期差异明显 ................................. 4 3、供应：精矿供给稳定，再生铜依然为重要边际变量 ................ 7 4、需求：新旧动能切换，未来可期 ................................ 10 5、库存与供需平衡： ............................................ 14 6、2022 年铜行情展望 ........................................... 15 7、风险提示 .................................................... 16 分析师介绍 ..................................................... 17 法律声明 ....................................................... 17 qRoQnPnMzQuNpPpPrOtPxO6M8Q7NnPoOoMtRjMrRrQfQrQnRaQoPqNMYsQrONZoNmN海证研究｜策略年刊 3 / 17 1、2021 年行情回顾 2021 年，铜期货价格整体呈现上半年单边上扬，下半年震高位震荡的格局。从沪铜指数上看，全年最低价是 56880 元，最高价是 78390 元，波动幅度在 21510 元。LME3 月铜波动区间在 7705-10747 美金之间。 图 1：沪铜期货指数 资料来源：博易大师，海证期货研究所 图 2：LME 3 月铜价 资料来源：博易大师，海证期货研究所 海证研究｜策略年刊 4 / 17 回顾 2022 年铜的行情走势，我们简单分成三段 第一波（年初至三月底）：单边上扬后调整。中国经济周期开始处于过热阶段，美国处于复苏阶段。市场尤其对美国经济加快复苏以及拜登上台后推出更大规模的救助、刺激计划有较高的预期。铜在淡季 2 月走出了单边上扬格局，3 月呈现高位震荡。 第二波（四月初至五月中旬）：单边上扬。随着拜登陆续推出《美国就业计划》、《美国家庭计划》等一系列财政刺激计划，预计总规模高达 4.1 万亿美元，彻底激发市场做多情绪。但在单边上涨过程中精废价差拉大到 3000 多元，下游需求逐步受到抑制。 第三波（5 月底至今）：震荡格局。随着市场过热，通胀高企，中国政府首先采取抑制通胀的政策措施，此后市场开始对美联储可能开始收紧购债做出预期。铜价震荡回落，回落至8 月，精废价差一度倒挂，引发精铜补库需求，成为重要的价格支撑。此后 LME 库存逐步降低，现货升水在 10 月出现极度拉升，引发市场价格反弹。随着 LME 软逼仓结束，升水回落；通胀压力之下，美联储开始明确表态加快 TAPER，铜价再度震荡回落 2、宏观：国内外宏观周期差异明显 国内方面，从 12 月 6 日闭幕的中共中央政治局会议来看，面对经济下行压力，未来宏观政策的基调已经转变为：“宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。”随后 12 月 10 日闭幕的中央经济工作会议，基本延续了这一基调，并做了相应细化阐述。央行进行了年内首次降准，财政部向省级财政部门提前下达 2022 年专项债额度，预计最高可达 2.19 万亿。总体而言，国内在经济下行周期背景下，稳增长的姿态非常明显，财政货币海证研究｜策略年刊 5 / 17 政策保持“以我为主”的基调。 图 3：中国 GDP 增速 资料来源：Wind，海证期货研究所 从 PMI 新订单-存货指标来看，同样印证了国内经济面临较大的下行压力。 图 4：PMI 新订单-存货 资料来源：Wind，海证期货研究所 海外来看，美国更多面临居高不下的通胀压力。以衡量通胀的重要指标美国个人消费支出指数(PCE)来看，无论是 PCE 当月同比还是核心 PCE 当月同比，均创下 1989 年以来的新高，因此美联储货币政策面临较大的转向压力。美联储在本年最后一次的 FOMC 会议上已经宣布加快收紧 TAPER，从每月 150 亿美元的-7-4-125811141720GDP同比增速-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02008-01 2010-01 2012-01 2014-01 2016-0