2022年1月20日降息点评：稳增长毋庸置疑 货币政策已经落地

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 1 月 20 日 [table_main] 宏观点评报告模板 稳增长毋庸置疑 货币政策已经落地 2022 年 1 月 20 日降息点评 核心内容： 分析师  降息持续，货币政策逐步落地 1 月 20 日公布的贷款市场报价利率(LPR)继2021 年 12 月份下调后再次回落，1 年期 LPR 下调 10bps 至 3.70%，符合市场预期。5 年期 LPR 下调 5bps 至 4.6%，略低于市场预期，这是 2020 年 4月份以来首次下调 5 年期 LPR 利率。2021 年 12 月 15 日央行降准后，市场就期待更宽松的货币环境，降低 LPR 利率是更具有指标性的动作，降低 5年期 LPR 利率意味着对于房地产的态度出现了转变。  央行货币政策释放快速，显示了领导层的决心央行货币政策宽松主要是为了应对经济下滑，尤其是信贷和社融走低需要央行给与支持。央行在连续1 个月内两次下调 LPR 利率，同时进行了降准、下调公开市场操作利率，并且降准可能没有结束。央行的政策释放速度显示了稳增长的决心。不仅是央行，12 月份以来财政部、发改委均表态要支持稳增长。中财办副主任韩文秀发文写到“稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题”。各主要部门以及国务院对于稳增长的态度较为坚决。  宏观经济面临困难，政策转向明显 12 月份我国实际消费增速负增长，这是近 30 年来实际消费增速第二次负增长。2021 年房地产投资增速已经连续 4 个月单月负增长。总体来说，需求不足、供给瓶颈、预期变化使得经济下滑速度加快。想要扭转这种快速下滑的势头，需要管理层给与强力的信号。2021 年 12 月份年度经济工作会议上管理层的宏观经济政策已经掉头。1 月份央行持续的发力显示了管理层的决心。对地产的政策已经变化，对房地产开发商的监管政策放松，5 年期 LPR 利率下滑证明了这一点。  经济数据会出现积极变化在政策强力转弯的过程中，信贷和社融数据会最先出现积极变化。12 月份影子银行融资增速回升，12 月份票据融资大幅上行，这都意味着未来融资增速上行较为确定。监管政策会同时出现积极变化，虽然政策的转变需要时间，但政策转变的态度坚决。随着融资的好转和政策的转变，消费增速会随之恢复，各项经济数据会有积极的变化。  货币政策仍有空间，政策组合更为有效央行副行长刘国强在发表讲话时称政策空间有所收窄，但仍然有空间。货币政策需要充分发力、精准发力、靠前发力，防止信贷坍塌。2 月份降准仍然可能到来，如果经济转变较慢，央行的利率下调可能再次打开。 除央行的动作外，各部门监管政策也要有所放松，以恢复市场信心。需要发改委、住建部、财政部等各部门监管政策和文件调整，减少对市场的干预，以及财政政策和货币政策配合使稳增长政策见效。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 相关报告： 《政策组合尚未结束 货币基调更为宽松—2022 年央行年度工作会议》__2021/12/28 《锁长放短稳增长延续 政策组合持续发力—2021年 12 月 20 日 LPR 下行》__2021/12/20 《降准对冲经济下行 货币宽松至少持续至 2 季度—2021 年 12 月降准》__2021/12/7 《央行释放政策回暖信号，4 季度货币市场平稳》__2021/10/15 《LPR 平稳，政策对经济仍然有信心》_2021/7/20 《走在经济转向之前 央行释放长期资金—7 月 15日降准分析》_2021/7/11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 2022 年 1 月 20 日央行公布 LPR 下调，1 年期 LPR 下调 10bps 至 3.7%，5 年期 LPR 下调 5bps至 4.6%。 一、降息持续，货币政策逐步落地 1 月 20 日公布的贷款市场报价利率(LPR)继 2021 年 12 月份下调后再次回落，1 年期 LPR下调 10bps 至 3.70%，符合市场预期。5 年期 LPR 下调 5bps 至 4.6%，略低于市场预期，这是2020 年 4 月份以来首次下调 5 年期 LPR 利率。 2021 年 12 月确定稳增长政策以来，货币政策就已经逐步落地。2021 年 12 月 6 日，支农支小再贷款利率下调，12 月 20 日 1 年期 LPR 利率下调。本年度 1 月 17 日，下调公开市场操作利率和中期借贷便利率，同时中期借贷便利超额续作。1 月 20 日继续下调 1 年期 LPR 利率，同时开启 5 年期 LPR 利率下调。 2021 年 12 月 15 日央行降准后，市场就期待更宽松的货币环境，降低 LPR 利率是更具有指标性的动作，降低 5 年期 LPR 利率意味着对于房地产的态度出现了转变。 图 1：LPR 利率平稳（%） 图 2：政策利率曲线（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 表 1：12 月以来货币政策变化 日期利率货币政策基调20211206全面降准：下调存款准备金率0.5个百分点。20211206定向降息：央行下调支农支小再贷款利率0.25个百分点。20211215国常会：（1）普惠小微企业贷款延期还本付息工具转为普惠小微带看支持工具；（2）将普惠小微信用贷款纳入支农支小贷款，可增加带贷款额度。20211220降息：2020年4月首次下调1年期利率，LPR下行0.05个百分点，1年期LPR至3.8%，5