航空行业2022年展望：曲折中复苏，最大利好尚未兑现-招商证券（香港）15页

2022 年 1 月 7 日(星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 航空 2022年展望：曲折中复苏，最大利好尚未兑现 ■ 2021年国内市场曲折复苏，不及预期 ■ 国际市场重开是盈利拐点到来的关键 ■ 看好航空业的复苏前景 2021年国内市场曲折复苏，不及预期 2021年航空业在Delta病毒带来的新一轮疫情冲击中曲折复苏。1-2月，局部地区疫情导致出行管制较严格，国内市场的恢复进度中断，需求低迷；春节后，国内市场需求迅速复苏，在五一黄金周，量价表现均超出预期；7月前三周，国内市场表现亮眼，但南京疫情的扩散使得被寄予厚望的暑期旺季不复存在，民航需求下降到谷底，8月旅客仅为2019年同期的37%；8月下旬，市场再次逐步恢复，10月旅客恢复至2019年同期的近7成，而入冬以来，数次局部地区疫情爆发和传统淡季的影响使得国内市场再次波动，相对低位运行。截至21年12月底，相较于2019年同期，国内民航运输量恢复至6成，国内民航票价提升10%，客座率下降12个百分点。总体而言，2021年行业恢复进度不及预期，航空业的复苏时间拉长，但从每次出行管控后的需求恢复速度看，国内需求具 有韧性。 国际市场是盈利拐点到来的关键 欧美等地区开放国际线进度领先。中国仍然实行严格的清零防疫政策，且考虑到明年国内有冬奥会、残奥会、两会、二十大等一系列重大活动和会议，我们将中国开放国际线的时点放在二十大以后。对于中国航司而言，大量的闲置国际航班运力拥挤在国内，国内市场供给过剩，客座率和票价进一步修复难度加大。只有等到国际市场重新开放，闲置运力被消化，民航业的恢复才能迈上新 台阶。 看好航空业的复苏前景 根据IATA预测，全球航空业将在2023年恢复盈利。我们预计民航业2022-24年基本面将迎来大幅改善，带动航空业业绩及估值的修复：1）疫情后期供需关系有望大幅改善，票价弹性推动盈利弹性；2）行业的最大利好——国际线的开放尚未兑现。建议对航空业逢低布局。推荐关注：中国国航（753 HK，买入，目标价6.4港元）：国际市场占比大，前期受此拖累大，明后年相比同业更受益国际市场的重新开放；南方航空（1055 HK，买入，目标价5.5港元）：国内市场占比大，货运占比相对更高。 风险：需求不及预期；油价大幅上涨；人民币贬值。 催化剂：国内需求超预期；国际市场重新开放。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2022年1月7日 魏芸 赵安博 +86 755 8373 2985 weiyun@cmschina.com.cn +86 755 8285 2939 zhaoab@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 23,493 国企指数 8,231 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.2 2.0 (2.0) 相对表现 7.2 16.1 12.7 相关报告 1. 航空 - 12月环比改善，京沪线再次提价（推荐） (2021/12/31) 2. 航空 - 11月数据环比大幅下降，市场需求疲软（推荐） (2021/12/16) 3. 航空 - 11月国内民航市场继续低位运行（推荐） (2021/12/3) 4. 航空 - 10月国内市场环比有所恢复（推荐） (2021/11/17) -20-1001020304021年1月21年4月21年7月21年10月22年1月(%)航空恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨 空间 (%) 市值 （百万美元） P/E (x) P/B (x) ROE (%) 净负债 比率(%) FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E 中国国航 753 HK 买入 5.5 6.4 16.2 18,007 n.a. n.a. 1.0 1.0 n.a. n.a. 104.3 南方航空 1055 HK 买入 4.9 5.5 13.2 16,581 n.a. n.a. 1.0 1.0 n.a. 1.7 106.7 东方航空 670 HK 买入 3.1 3.4 10.0 13,526 n.a. n.a. 0.9 0.9 n.a. 0.6 178.5 2022 年 1 月 7 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：国内线运输量 图2：国内线客座率 资料来源：中航信、招商证券（香港） 资料来源：中航信、招商证券（香港） 图3：国内线机票价格 图4：国际线运输量 资料来源：中航信、招商证券（香港） 资料来源：中航信、招商证券（香港） 图5：布伦特油价 图6：美元-人民币汇率 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 0501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2019202020210204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2019202020210204060801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2019202020210501001502002503003504004501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2019202020210204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月USD201720182019202020216.26.46.66.87.07.21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月20172018201920202021oPtOrPyQrOqMnMtPqNnQxObR9R6MtRoOpNnPiNoOmNlOpPwP9PrQsNuOqMoMvPpMrM2022 年 1 月 7 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 最大利好尚未兑现 新冠疫情对全球航空业前所未有的冲击 航空业是受新冠疫情冲击最大的行业之一，且由于疫情传播范围的扩大和时间的延长，航空业的复苏之路道阻且长。2020 年全球航空旅客人数相比 2019 年大降 60%，2021 年有所恢复，但仍然只有疫情前约 5 成。这种程度的需求崩塌在历史上看是前所未有的。受此影响，2020 年全球航空业净亏损 1377 亿美元，国际航协（IATA）预计 2021 年行业将继续亏损 518 亿美元。 图7：1945-2021年全球航空旅客人数（单位：百万人次） 资料来源：ICAO、招商证券（香港） 中国航空业亦受到同样冲击。2020 年中国民航旅客运输量相比 2019 年下降 37%，2021 年 1-11 月相比 2019 年下降32%。由于疫情的反复扰动，2021 年相比 2020 年的恢复程度有限，延后了航空业全面复苏的预期时点。从