收费公路行业2022年度信用展望

新世纪评级 收费公路行业 2022 年度信用展望 1 收费公路行业 稳定 收费公路行业 2022 年度信用展望 工商企业评级部 张佳 收费公路行业在竞争、经营和财务等环节需关注多项细分要素和特征，行业并不追求短期利益，更多关注中长期收支平衡和债务化解；在长期经营过程中，不同区域收费公路企业面临的经营压力与财务风险差异较大。 新冠疫情及疫情防控免收通行费政策对收费公路行业 2020 年短期收入与现金流冲击明显，行业收支失衡达到历史最新高位，部分企业亏损较大，通行费收入对全年利息支付的保障程度弱化。2021 年以来免收通行费政策的冲击影响基本出清，预计 2022 年行业收费运行将维持稳定态势。 公路“十三五”规划投资建设于 2020 年底收官，区域干线、加密线路和部分农村与旅游干线建设投入规模大，并形成较为沉重的债务负担，部分区域债务循环压力加大。 “十四五”期间，东部地区将多以扩容改建等为主，中西部地区则持续完善路网规划，各省级交通集团作为区域内收费公路投资主体，投融资压力不减，尤其是中西部地区，债务融资依赖度或进一步上升，但预计仍能够获得金融机构一定力度的支持。 2020 年疫情期间，收费公路企业外部融资环境较宽松，且银团贷款置换/再融资等也为部分企业债务拉长周期，部分金融机构也给予支持调整还本付息时间，一定程度上缓解了集中偿付债务本息的压力，国家也出台包括下调 LPR 基础利率等措施，降低融资成本；2021 年以来，收费公路企业新发债券利率进一步下行，有助于缓解利息压力。2021年前三季度，收费公路行业公开发行债券超过 160 支，行业发行利差较 2020 年收窄，发债主体信用等级与发行利差基本同向变化，较符合市场规律。 疫情与减免政策对收费公路行业形成短期冲击，支持行业长期发展的供需关系并未发生实质变化，且政府与金融机构支持依旧能为行业稳定发展提供支撑。我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及外部支持而保持较高的信用质量，但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路财务风险还将进一步显现。展望未来，我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力将持续承压，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2022 年度信用展望 2 行业基本面 我国公路网络不断延伸，综合交通基础设施网络逐步完善，“十三五”期间内大力度投资并超额完成规划投资计划，中长期内公路行业投资仍可保持一定规模。受地域地质构造差异和区域经济发展水平不同等影响，我国收费公路建设布局与密度呈现较明显的区域分化。 交通运输是国民经济发展的基础，是社会生产、流通、分配、消费各环节正常运转和协调发展的先决条件，对保障国民经济持续健康快速发展、人民生活改善具有十分重要的作用。近年来在大规模投资的带动下，我国交通运输业发展迅速，以公路建设为例，2016-2020年，我国公路建设投资累计完成额 10.67 万亿元（“十三五”公路规划投资 7.80 万亿元），已超额完成投资计划，细分项中高速公路仍为主力；2021 年前三季度，公路建设完成投资1.87 万亿元，较上年同期增长 4.88%。 图表 1. 我国公路建设投资额（单位：亿元） 料来源：Wind 资讯及各年交通运输行业发展统计公报等 图表 2. 我国收费公路里程规模（单位：公里） 里程规模 2018 年末 2019 年末 2020 年末 规模 增速 规模 增速 规模 增速 收费公路：高速 137876.70 3.95% 142831.10 3.59% 152910.5 7.06% 收费公路：一级公路 19592.30 -5.20% 18577.90 -5.18% 17363.60 -6.54% 收费公路：二级公路 9651.00 1.06% 8659.50 -10.27% 7899.20 -8.78% 收费公路：独立桥梁 818.40 5.04% 899.40 9.90% 943.30 4.88% 收费公路：独立隧道 133.00 28.25% 125.00 -6.02% 125.00 0.00% 收费公路里程总计 168071.40 2.65% 171092.90 1.80% 179241.70 4.76% 其中：收费高速公路占比 82.03% / 83.48% / 85.31% / 资料来源：Wind 资讯及各年收费公路统计公报等 随着高速公路建设推进，我国已建成世界最大的高速公路网络，高速公路通车里程从 2001年末 1.94 万公里增至 2020 年末 16.10 万公里，我国公路网络不断完善，2020 年末国家高速公路通车里程 11.30 万公里。同期年末，收费公路里程达 17.92 万公里，占公路总里程519.81 万公里的 3.45%，其中收费高速公路里程为 15.29 万公里，占收费总里程的 85.31%，占比进一步上升，随着高速公路里程不断增长和普通收费公路逐步到期停止收费，全国收费公路结构进一步优化。 中长期内，公路行业仍可保持较大规模和较强力度的投资建设进程。根据 2021 年 2 月国务院发布《国家综合立体交通网规划纲要》计划到 2035 年，国家综合立体交通网络中公路（包括国家高速公路网、普通国道网）将达 46 万公里左右，其中国家高速公路网 16 万-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00公路建设投资额累计同比(右轴)新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2022 年度信用展望 3 公里1。根据 2021 年 3 月国务院发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》交通强国建设工程板块将新改建高速公路里程 2.5 万公里，实施京沪、京港澳、长深、沪昆、连霍等国家高速公路主线拥挤路段扩容改造，加快建设国家高速公路主线并行线、联络线，推进京雄等雄安新区高速公路建设。 路网建设与地区经济发展呈现较显著的相互促进关系，我国东部、中部与西部地区经济发展水平呈阶梯状，中西部地区经济发展水平在国内仍属于较低水平，且中西部地区地质构造差异明显，部分地区以山地和丘陵等为主，少有平原支撑，独特的地理条件导致部分中西部省份公路建设难度高，隧道、桥梁较多，单位成本造价高，资金回收周期长，高速公路网规划难以完善或尚未完善，路网密度较低，尤其是新疆、黑龙江、青海和内蒙古高速公路路网密度均未超过 100 公里/万平方公里；而中东部地区在“十二五”、“十三五”规划