12月经济数据点评：稳增长力度仍需加强

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 1 月 19 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《降息的宽信用作用：MLF 降息点评》20220117 《策略周报：情绪底部，业绩加持，重建科技主赛道》20220116 《大类资产追踪周报：A 股成长风格相对强势，外资加仓电力设备》20220116 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title] 稳增长力度仍需加强 12 月经济数据点评 [Table_Summary] 四季度 GDP 同比增长 4%，经济短期延续修复，但经济增长基础仍不牢固，稳增长力度仍需加强。  四季度 GDP 同比增长 4%，环比增长 1.6%，环比增速修复，一方面是由于前期供给端限制政策的放松，宏观经济内生增长动能有所恢复；另一方面也由于财政支出有所加速，此外，四季度贸易顺差扩大也对经济增长构成支撑。我们修正 2022 年 GDP 增速预测至 5.7%。  12 月工业增加值同比增长 4.3%，环比增长 0.42%，同比、环比增幅较11 月均有所上行，但 12 月工业增加值环比仍低于 2015—2019 年平均水平。在前期供给端限产政策调整后，工业生产有所修复，但仍未回到历史正常水平。  1—12 月固定资产投资（不含农户）544547 亿元，累计同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%，两年同比增速与上月持平。12 月固定资产投资环比增长 0.22%，较 11 月的 0.23%小幅回落。从当月增速看，制造业投资增速有所回升，基建投资增速由负转正，房地产开发投资增速则同比下降 13.9%，降幅较上月扩大 9.6 个百分点，延续弱势。  12 月社会消费品零售总额 41269 亿元，同比增长 1.7%，增幅较上月收窄 2.2 个百分点。12 月社会消费品零售总额环比下降 0.18%，7 月以来再度出现环比下降。受疫情扰动和商品房销售走弱影响，消费复苏依然缓慢。不过四季度居民消费支出两年同比较三季度有所提升，显示消费仍在缓慢复苏中。  12 月经济数据显示，经济短期仍在修复中。工业生产增速逐步回升；消费虽受疫情扰动，但复苏趋势仍在；基建投资逐步开始发力；前期公布的贸易数据也依然强势。但经济增长的基础仍不牢固，消费仍受疫情扰动，工业生产更多依靠外需拉动，尤其是房地产开发投资持续弱势不仅影响投资增速，也开始影响到本已疲弱的消费。考虑到房地产相关产业链对供给和消费两端的影响，以及海外货币政策收紧对国内经济和市场的可能冲击。我们认为政策稳增长力度仍需加强。  风险提示：全球疫情反弹，政策不及预期，美联储货币政策收紧加快。 2022 年 1 月 19 日 稳增长力度仍需加强 2 GDP 环比增速回到正常水平 四季度 GDP 同比增长 4.0%，好于市场预期。四季度 GDP 环比增长 1.6%，增速较前三季度明显上行，回到历史正常水平。同时，前三季度 GDP 环比增速均有不同程度的向上修正。2021 年全年，GDP 同比增速 8.1%，两年平均增长 5.1%，仍较疫情前水平有所下降。 图表 1. 四季度 GDP 环比增速回升 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00(10)(5)0 5 10 15 20 12/1006/1112/1106/1212/1206/1312/1306/1412/1406/1512/1506/1612/1606/1712/1706/1812/1806/1912/1906/2012/2006/2112/21GDP:当季同比GDP:环比季调(右)(%)(%)(%) 资料来源：万得，中银证券 四季度 GDP 环比增速修复，一方面是由于前期供给端限制政策的放松，宏观经济内生增长动能有所恢复；另一方面也由于财政支出有所加速，12 月财政存款大幅减少 10303 亿元，财政稳增长力度加强。此外，出口延续强势，四季度贸易顺差扩大至 2507 亿美元，较 2020 年同期 2073.6 亿美元增长 20.9%，也对经济增长构成支撑。我们修正 2022 年 GDP 增速预测至 5.7%。 工业增加值增速回升 12 月工业增加值同比增长 4.3%，同比增幅较 11 月扩大 0.5 个百分点，连续 3 个月有所扩大；12 月工业增加值环比增长 0.42%，环比增幅较 11 月有所上行，整体上延续了自 7 月以来的低位反弹趋势。但 12 月工业增加值环比仍低于 2015—2019 年平均水平。综合看，在前期供给端限产政策调整后，工业生产有所修复，但仍未回到历史正常水平。 图表 2. 工业增加值同比、环比增速均有回升 图表 3. 工业增加值环比增速仍低于 2015—2019 年同期均值 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00(30)(20)(10)0 10 20 30 40 50 60 02/1111/1108/1205/1302/1411/1408/1505/1602/1711/1708/1805/1902/2011/2008/21工业增加值同比(左轴)工业增加值环比季调(右轴)(%) 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201920212015-2019年平均 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 vUkZmUlXfWvZmNpO8OaO7NsQmMnPpNiNpPoPfQoMnO8OrQwOxNpPpRuOnMqN 2022 年 1 月 19 日 稳增长力度仍需加强 3 12 月工业出口交货值同比增长 15.5%，增幅较 11 月扩大 2.5 个百分点。以 PPI 平减后，出口交货值实际增长 5.2%，增速高于工业增加值增速。外需对工业生产的拉动依然强于内需。 分门类看，12 月采矿业增加值同比增长 7.3%，增幅较上月扩大 1.1 个百分点；制造业增加值同比增长 3.8%，增幅较上月扩大 0.9 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长 7.2%，增幅较上月收窄 3.9 个百分点。 图表 4. 工业出口交货值增速强于工业增加值 图表 5. 采矿业增速继续上行 (30)(20)(10)0 10 20 30 40 50 60 02/1110/1106/1202/1310/1306/1402/1510/1506/1602/1710/1706/1802/1910/1906/2002/2110/21出口交货值:当月同比工业增加值同比(%) (5)0 5 10 15 20 06/1301/1408/1403/1