2025下半年数字资产及稳定币展望：试验田、防火墙-中银国际

2025/08/13数字资产系列研究01总览：从历史、人文和技术角度看所谓数字/虚拟世界vs.真实世界陈昊飞、吴琼2LZtWfWhWYVaZuYgV9P9RbRsQmMnPnQfQqQzReRrQvM6MoMqRuOmPvNwMsQuM真实世界vs.虚拟/数字世界：不看表面看初衷此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。所谓“真实世界”和“虚拟/数字世界”只是初期表现形式的不同；本质差异在于“中心化”和“去中心化”的初衷。①以“中心化”为初衷的“真实世界”，以领土、政权等中心化要素为基础；而法律与市场规则的演进、民主制度的发展以及互联网技术的应用，在客观上推动其呈现出一定程度的去中心化特征，比如权力制衡机制的建立、国际贸易与资本的自由流动、信息获取的去垄断化等。②以“去中心化”为初衷的“虚拟/数字世界”，以互联网公共区块链、智能合约和分布式共识机制为基础，希望实现更高程度的开放性、自主性与透明性；其发展既依托于DeFi、DAO等去中心化的项目，同时也接纳CeFi、RWA等带有中心化性质的项目，借助其进一步加速自身的发展③法定货币（黄金不算）是“中心化国度（国家）”的激励载体，由国家信用背书；加密代币（比特币除外）则是“去中心化国度（公链）”的激励载体 —— 性质相同；两者价值并不取决于形式，而是由其背后生态系统的活跃度、完整性和共识基础决定的。3实虚合作、网链融合是趋势；AI+机器人帮助形成闭环此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。①RWA无所不包，其中法币与土地会构成最具双向影响力的两次“实虚合作” —— 第一次形成“法币稳定币”；第二次形成“土地链服务商”（类似于云服务商；不绑定单链、支持跨链流转，降低迁移门槛），土地作为资源性资产，被数字化为链上权益单位后，可以被跨链流转、交易或抵押。②随着链上和链下世界的融合，会出现“链上生态同时上链下网络”（以获得更大的潜在市场TAM）和“互联网公司部分上链”（既保留互联网的高效易用，又借以解决信任和资产控制等痛点）的双向流动。③AI + 机器人，或许正是“去中心化世界”缺失的最后一块拼图——AI可催生新的共识机制（如 Proofof AI Assessment），可以让系统根据算法分析、风险评分或行为验证等方式治理决策；而机器人则可替代“人+执法记录仪”的组合，基于预设的链上规则自动响应指令，完成资源分配、行为确认、财产转移等操作，更精准、更可靠的实现从“数字规则”到“现实执行”的闭环。④数字/虚拟世界中，“用脚投票”的成本相较于现实世界要低得多，这会促使共识机制的修正更灵活、更迅速；同时也有望缓解《乌合之众》的“群体非理性”问题，因为链上共识的演化更容易通过理性机制过滤情绪冲动，更贴近真实偏好。402稳定币：连接虚拟与现实的价值桥梁吴琼、陈昊飞目录页稳定币:机制、分类和风险稳定币相关的若干宏观问题应用场景目录CONTENTS0102030405监管发展香港稳定币经济生态此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。6稳定币：机制、分类和风险此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。数字货币的兴起是金融科技领域的里程碑事件金融创新浪潮数字货币的兴起是金融科技领域的一次重大突破，它重新定义了资金流动的方式，加速了全球金融体系的数字化转型。信任与价值存储在传统金融体系之外，数字货币提供了一种新的价值存储方式，尤其是稳定币，通过与法定货币挂钩，增强了数字资产的信任度和稳定性。市场波动的避风港稳定币在加密货币市场中扮演着避风港的角色，允许投资者在市场波动时迅速转换资产，减少价格波动带来的风险。推动全球化支付稳定币的出现促进了跨境支付的效率和成本效益，为全球贸易和金融服务提供了更加便捷的解决方案。此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。 随着各国监管政策持续完善，稳定币在合规框架下的发展路径日益明晰，正凭借其独特的价值锚定机制，从数字货币创新前沿逐步渗透至主流金融场景。8稳定币重塑加密货币格局，也演变为重构国际货币体系的关键变量 前十大市值的加密货币中，两大稳定币市值占比约7%，但日交易量占比48%数据源： CoinMarketCap全球对加密货币的探索始于2009年比特币的创建，随后许多其它加密货币涌现。2015年以太坊的推出，引入了智能合约，为去中心化的应用程序开发铺平道路。多年来，区块链技术逐步发展，首次代币发行（ICO）、去中心化金融（DeFi）、稳定币和真实世界资产代币化（RWA）的兴起均是里程碑事件。稳定币作为连接去中心化金融与传统金融的桥梁，稳定币的影响力早已突破加密货币市场范畴，特别是在跨境支付领域，依托区块链技术显著提升了交易效率，大幅降低了交易成本。这种技术创新更推动了市场生态的迭代与监管框架的完善。此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。9 2024年稳定币交易额约37万亿美元，大幅超出同期比特币交易额19万亿美元什么是稳定币？稳定币稳定币是一种通过与法定货币、大宗商品或其他加密资产挂钩，以实现币值稳定的数字货币。其设计初衷在于为加密市场提供稳定的交易媒介，有效规避加密资产价格剧烈波动带来的风险。理解稳定币1.数字化属性：使其成为连接数字世界与传统金融体系的关键纽带2.价值尺度功能：作为非政府机构发行的代币，稳定币在数字资产交易生态中“基础货币”3.相对稳定性：区别于其他加密货币的核心优势，通过与特定资产的关联，确保币值波动处于可控范围 金融稳定协会（FSB）：稳定币是“旨在通过指定或一篮子资产来维持稳定价值的加密货币”。 欧央行加密资产工作组：稳定币是一种数字价值单位，依赖于稳定机制来最大限度地减少价格波动，使其价值相对稳定地与特定货币或一组货币挂钩。 香港：稳定币被定义为一种基于分布式账本技术（DLT）的加密数字价值表示，具有以下特征：以记账单位或经济价值储存形式表达；被公众接受作为支付、债务清偿或投资的交易媒介；可通过电子方式转移、存储或交易；在分布式账本或类似资讯存储库上操作；声称参考单一资产（如港币、美元）或一篮子资产（如多种法定货币）维持稳定价值。此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。10稳定币、传统加密货币和CBDC共同构建了数字货币领域的多元格局此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全