“人工智能+”与“互联网+”的差异：跨越中度发展陷阱的集结号

本报告禁止在中国内地发布 (请参阅本报告背面的重要信息披露及声明) 中银国际研究可在中银国际研究网站 (www.bociresearch.com)上获取 TMT – 互联网 | 消息快报 2025 年 8 月 27 日 跨越中度发展陷阱的集结号 —— “人工智能➕”与“互联网➕”的差异 事件： 国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，发挥我国数据、产业、场景优势，聚焦“科技、产业、消费、民生、治理、全球合作”6 大重点行动；并提出 8 项基础支撑： 1. 提升模型基础能力，2. 加强数据供给创新，3. 强化智能算力统筹，4. 优化应用发展环境，5. 促进开源生态繁荣，6. 加强人才队伍建设，7. 强化政策法规保障，8. 提升安全能力水平。 目标 2027 年 6 大领域深度融合、应用普及率超 70%，2030 年普及率超90%、智能经济成重要增长极，2035 年步入智能经济社会新阶段。 点评： 1）中国正处于要通过科技发展，改变原来劳动密集和资源密集型的发展模式，跨越中度发展陷阱的关键时刻。 美国的科技股第一轮大发展阶段大致是从 20 世纪 80 年代开始，到 2000 年互联网泡沫结束。这一时期，美国以科技创新为导向发展新经济，计算机与信息技术成熟，克林顿政府大力倡导新经济，以微软、雅虎、思科为代表的科技公司快速发展，科技创新对 GDP 拉动明显，美国的经济发展模式从投资驱动转向科技驱动。 日本的科技大发展也大致在同一时期，20 世纪 70 年代起，日本开始从技术引进、模仿向自主创新转型，80 年代其半导体产业达到巅峰，半导体材料与设备占全球市场份额的 50%以上。日本在 90 年代转型成为发达经济体，通过培育技术密集型产业，促进中高端制造业升级，如实施产官学合作推动前沿技术突破和科技成果市场转化，成功跨越了“中等发达陷阱”。 2） 一个国家经济发展有其自然规律，从其每 10 年的市值最大的 50/100 个公司的行业分布变化，就可以清楚的看到这样的规律。美国也是 20 年前，科技行业才开始进入最大行业的序列（图表 1）；中国现在的科技行业的总利润还比较低，行业还没有出现类似美国的 Magnificent 7 是正常的发展阶段还没有到。 现在中国最好的 GPU 芯片公司是英伟达市值的 1/50，是美国没落且 P/B 一度跌破 1x 的英特尔的 80%。 中国的电子行业的总市值和中国银行业的总市值接近（图表 3）；银行的 P/E的 5 倍，电子行业的 P/E 接近 100 倍。但这并不会改变电子行业最终的市值一定会远大于银行也这一规律 —— 美国曾经也是银行业的市值也远大于电子行业，而现在是电子行业远大于银行业。 2025 年 8 月 27 日 跨越中度发展陷阱的集结号 —— “人工智能➕”与“互联网➕”的差2本报告禁止在中国大陆境内发布 (请参阅本报告背面的重要信息披露及声明) 中国现在的银行业的总市值和美国银行业总市值相当；通讯服务 Telecom 行业的总市值也与美国相当；先进科技行业的市值远低于美国 —— 这些都是自然发展规律。 图表 1: 美国每过 10 年最大市值公司的行业变化；掌握行业发展变迁的规律 资料来源: 彭博、中银国际研究 2025 年 8 月 27 日 跨越中度发展陷阱的集结号 —— “人工智能➕”与“互联网➕”的差3本报告禁止在中国大陆境内发布 (请参阅本报告背面的重要信息披露及声明) 图表 2: 中国结构和美国比感觉差 20 年左右（红色公司表示的十年内新上市的） 资料来源： 彭博、中国国际研究 2025 年 8 月 27 日 跨越中度发展陷阱的集结号 —— “人工智能➕”与“互联网➕”的差4本报告禁止在中国大陆境内发布 (请参阅本报告背面的重要信息披露及声明) 图表 3: 中国目前各行业市值及估值比较 资料来源：彭博、中银国际研究 3）“互联网➕”强调的是信息的传递，目前已不能算什么先进高科技了。而“人工智能➕”则是硬件和软件结合的提高科技效率；中国要跨越中度发达国家陷阱，必须在这个领域取得突破。 从目前中国这个行业的发展情况来看，能力是完全具备的。可能唯一需要的是，在市场化利润如果一时未能跟上的时候，需要政策的补贴扶持；美国、日本当时的发展也都得到政府的极大扶持和引导（不能因为过度的公平安全考虑束缚手脚） —— 一定要允许让企业赚到钱；变成利润还有 P/E 倍数的巨大杠杆，是效率最高的“补贴”。 2025 年 8 月 27 日 跨越中度发展陷阱的集结号 —— “人工智能➕”与“互联网➕”的差异 5本报告禁止在中国大陆境内发布 (请参阅本报告背面的重要信息披露及声明) 声明及重要信息披露 本报告中所表述的所有观点均为该分析员对报告内所评论的证券或发行人的个人观点。此外，每一位分析员的薪酬在过去、现在及将来均不会与本报告中所表述的具体建议或观点存在直接或间接的关联。 除本文另有披露外：（i）每一位分析员声明不论他/她或其有联系人皆不拥有与该分析员在本报告内所评论的发行人的任何财务权益；及（ii）每一位分析员声明不论他/她或其有联系人都没有担任该分析员在本报告内所评论的发行人的高级人员。在本声明中，术语“联系人”包含了美国金融业监管局(The Financial Industry Regulatory Authority，簡稱FINRA)所界定的分析员的家庭成员。 因此，本报告涉及的发行人或其他第三方都没有提供或同意向分析员、中银国际研究有限公司和中银国际控股集团及其各自的子公司及联属公司（以下统称“中银国际集团”）提供与本报告有关的任何报酬或其他利益。分析员的报酬取决于中银国际集团的整体收入和利润，包括来自投资银行业务的收入。 中银国际集团的成员公司确认，不论是个人或共同，他们皆： (i) 未持有相等于或高于本报告内所评论的发行人的证券市场资本值合计总额的 1%的财务权益; (ii) 不涉及为本报告所评论的有关发行人的证券进行庄家活动; (iii) 未有任何中银国际集团的雇员或与其有联系的个人担任本报告所评论的发行人的高级人员; (iv) 在过去十二个月内，未有经办或联席经办本报告所评论的发行人的公开发售活动; (v) 在过去十二个月内，未有向本报告所评论的发行人就提供投资银行服务收取或打算收取任何报酬或接受委托 (vi) 在未来三个月内，未有就提供投资银行服务预期接受或打算向本报告所评论的发行人收取任何报酬。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段发出，已按照 2025 年 8 月 25 日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准，豁免披露中国银行股份有限公司及其子公司（“中国银行集团”）在本报告可能潜在的利益。 中银国际评级定义： 买入：未来十二个月预期总绝对回报率（包括股息）> 10% 的股票 持有：未来十二个月预期总绝对回报率（包括股息）在-10%至+10%之间的股票 卖出：未来十二个月预期总绝对回报率（包括股息）<-10% 的股票 增持：预计该行业在未来十二个月内的表现将优于市场基准 中性：预计该行业在未来