LPR非对称降息，收益率曲线陡峭化

http://research.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观研究 报告日期：2022 年 01 月 20 日 LPR 非对称降息，收益率曲线陡峭化 核心观点 1 月 20 日，1 年期 LPR 最新报价 3.7%，下降 10BP 符合预期，5 年期以上 LPR 为4.6%，下降 5BP 略低于我们预期，去年 12 月 1 年期 LPR 受年内两次全面降准影响下降了 5BP，5 年期以上 LPR 上一次调整还是 2020 年疫情期间。一季度央行降息核心目的是为实体部门降成本，5 年期以上 LPR 下降 5BP 即便低于 1 年期下降幅度，仍对地产领域有较强利好，个人按揭贷款利率将随之下调，进而拉动地产销售，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款利率也参考 5 年期以上 LPR 定价，利率调降也有利于提高企业中长期资本开支意愿、拉动固定资产投资。对固收市场而言，此前我们持续提示，整体一季度货币政策将表现为宽信用+宽货币，对应国债收益率曲线陡峭化，LPR 的期限非对称降息将加码这个过程。LPR 下降是银行负债成本下降向资产端的传导利好权益市场，宽信用+宽货币基调下，权益市场未来更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。 ❑ LPR 报价下降符合预期，1 年期 LPR 下降 10BP，5 年期以上下降 5BP 1 月 20 日，1 年期 LPR 最新报价 3.7%，上月为 3.8%，下降 10BP 符合预期，5 年期以上 LPR 为 4.6%，上月为 4.65%，下降 5BP 略低于我们预期，去年 12 月 1 年期 LPR受年内两次全面降准影响下降了 5BP，5 年期以上 LPR 上一次调整还是 2020 年疫情期间。本月 LPR 下降符合我们预期，我们最早于 2021 年 12 月 20 日《一年 LPR 降息降企业成本》报告中重点提示 2022 年一季度存在小幅降低政策利率的可能性，进而带动 LPR 继续下降。此后，在 2022 年 1 月 11 日《近期是重要降息窗口期》报告中重点强调“本周（1 月 10-14 日）及下周一（1 月 17 日）是重要的降息窗口期”，1 月17 日央行降低政策利率，我们在 17 日《降息兑现，关注货币政策“宽信用+宽货币”》和 19 日《货币政策工具箱还有哪些工具？》中继续强调“预计 1 月 20 日 1 年和 5 年期 LPR 同步下降”。 ❑ 央行一季度降息核心目的是降成本 一季度央行降息核心目的是为实体部门降成本，2021 年 9 月一般贷款加权平均利率5.3%，较 6 月水平走高 10BP，企业贷款融资成本环比走高，在 PPI 仍处高位的情况下，当前降成本诉求仍高，降低政策利率进一步引导 LPR 下行存在必要性。金融机构发放企业流动性资金贷款等利率定价一般参考 1 年期 LPR，即投放短期贷款一般参考 1 年期 LPR；发放中长期贷款，比如制造业中长期贷款、固定资产投资贷款和个人住房贷款等，这些利率定价期限比较长，参考的是 5 年期的 LPR，降息既有利于降低企业融资成本，也有利于降低居民负债成本，居民房贷等生活成本降低有利于消费。 ❑ 5 年期以上 LPR 报价下降幅度略低 1 年期 LPR 报价与 1 年期 MLF 利率挂钩，本月下降幅度均为 10BP，5 年期以上 LPR报价下降幅度为 5BP 小于 1 年期，符合以往 MLF 利率调整后 LPR 调整的过往规律，我们梳理 2019 年 8 月 LPR 机制改革后的调整历史，由于降准可为银行降低资金成本，进而可引导 1 年期 LPR 有小幅下降，如 2019 年 9 月和 2021 年 12 月，此外，MLF 利率降低时，1 年期 LPR 均同幅度下降，但多数情况下 5 年期以上 LPR 下降幅度均小于 1 年期，我们认为这与地产调控政策的总基调保持一致，以因城施策方针为主，总量性政策保持稳健。 ❑ LPR 不同期限非对称降息推动国债收益率曲线陡峭化 5 年期以上 LPR 下降 5BP 即便低于 1 年期下降幅度，仍对地产领域有较强利好，个人按揭贷款利率将随之下调，进而拉动地产销售，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款利率也参考 5 年期以上 LPR 定价，因此利率调降也有利于提高企业中长期资本开支意愿、拉动固定资产投资。 中国宏观｜专题研究 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 http://research.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观研究 报告日期：2022 年 01 月 20 日 LPR 非对称降息，收益率曲线陡峭化 核心观点 1 月 20 日，1 年期 LPR 最新报价 3.7%，下降 10BP 符合预期，5 年期以上 LPR 为4.6%，下降 5BP 略低于我们预期，去年 12 月 1 年期 LPR 受年内两次全面降准影响下降了 5BP，5 年期以上 LPR 上一次调整还是 2020 年疫情期间。一季度央行降息核心目的是为实体部门降成本，5 年期以上 LPR 下降 5BP 即便低于 1 年期下降幅度，仍对地产领域有较强利好，个人按揭贷款利率将随之下调，进而拉动地产销售，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款利率也参考 5 年期以上 LPR 定价，利率调降也有利于提高企业中长期资本开支意愿、拉动固定资产投资。对固收市场而言，此前我们持续提示，整体一季度货币政策将表现为宽信用+宽货币，对应国债收益率曲线陡峭化，LPR 的期限非对称降息将加码这个过程。LPR 下降是银行负债成本下降向资产端的传导利好权益市场，宽信用+宽货币基调下，权益市场未来更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。 ❑ LPR 报价下降符合预期，1 年期 LPR 下降 10BP，5 年期以上下降 5BP 1 月 20 日，1 年期 LPR 最新报价 3.7%，上月为 3.8%，下降 10BP 符合预期，5 年期以上 LPR 为 4.6%，上月为 4.65%，下降 5BP 略低于我们预期，去年 12 月 1 年期 LPR受年内两次全面降准影响下降了 5BP，5 年期以上 LPR 上一次调整还是 2020 年疫情期间。本月 LPR 下降符合我们预期，我们最早于 2021 年 12 月 20 日《一年 LPR 降息降企业成本》报告中重点提示 2022 年一季度存在小幅降低政策利率的可能性，进而带动 LPR 继续下降。此后，在 2022 年 1 月 11 日《近期是重要降息窗口期》报告中重点强调“本周（1 月 10-14 日）及下周一（1 月 17 日）是重要的降息