快评号外第395期：2021年全年及12月经济数据点评-需求及预期压力凸显

1 快评号外第 395 期（2022 年 1 月 18 日） 需求及预期压力凸显 ——2021 年全年及 12 月经济数据点评 一、总体：需求不足，增长承压 2021 年经济保持稳定恢复，但动能前高后低，经济增长压力不断加大。初步核算，2021 年我国名义 GDP 达 114.4 万亿元，实际 GDP 增速 8.1%，大幅高于政府工作报告中 6%的经济增长底线目标。但一至四季度 GDP 同比增速分别为 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，显示经济“稳增长”压力逐季上升。即使考虑基数效应，GDP 季度增速的下滑幅度依然超过预期。 经济增长的主要制约因素正逐渐从供给侧向需求侧转移。四季度，随着全球供应链堵塞有所缓解，国内保供政策逐渐起效，供给侧面临的制约明显下降。与此对应，工业增加值增速逐月恢复，12 月同比增速回升至 4.3%，工业品价格增速自高位趋势性回落。另一方面，需求不足的问题愈发凸显。其中，消费表现持续低迷，受疫情影响 12 月社会消费品零售总额同比增速下滑至 1.7%，全年增长 12.5%；固定资产投资整体相对稳定，全年累计同比 4.9%，制造业投资是主要支撑，全年累计同比 13.5%，但房地产投资持续下滑，累计同比由 2020 年的 7.0%降至4.4%，基建投资尚待发力，全口径累计同比 0.2%。 就业形势总体稳定。全年城镇新增就业 1,269 万人，比上年增加 83万人，超额完成全年预期目标。全年全国城镇调查失业率均值为 5.1%，比上年平均值下降 0.5 个百分点。12 月份，全国城镇调查失业率为 5.1%，比上年同期下降 0.1 个百分点。 二、生产：工业继续回升，服务业修复缓慢 在出口拉动下，2021 年规上工业增加值增速较 2020 年上行 6.8pct至 9.8%。从节奏上看，随着总需求对生产端的拉动趋弱，叠加供给约 2 快评号外第 395 期（2022 年 1 月 18 日） 束制约生产，前三季度增速自高位下行；进入四季度以来，供给约束边际放松支撑工业生产增速小幅回升。 12 月工业生产继续回升。规模以上工业增加值同比增速较上月回升 0.5pct 至 4.3%，两年平均增速上行 0.4pct 至 5.8%。其中，上游采矿业增速上升 1.1pct 至 7.3%，或主要受到煤炭保供的推动。电热生产供应业增速回落至 7.9%，但高于工业生产整体增速，与历史同期相比也处于较高水平。制造业生产增速回升，同比和两年平均增速分别上升0.9pct 和 0.4pct 至 3.8%和 5.7%，或主要受到外需的结构性支撑。一方面，专用设备和汽车增速较快回升，计算机、通信和其他电子设备保持高增长，另一方面，通用设备和电器机械及器材增速回落较快。前瞻地看，出口回落叠加内需疲弱的背景下，总需求对供给的牵引作用或进一步减弱，今年工业生产增长动能总体趋弱。但供给约束有望进一步缓解。目前全球“缺芯”已有所缓解，芯片中下游行业的生产和出口已现修复，“双碳”“双控”政策“一刀切”执行纠偏有利于煤炭和制造业生产修复，今年全球产业链内生性修复也将减轻生产资料短缺的压力。 2021 年服务业生产修复受内需疲弱叠加疫情压制，服务业生产指数增速震荡下行。12 月疫情触发多地防疫封锁管控，服务业生产指数同比增速小幅回落 0.1pct 至 3.0%，两年平均增速下行 0.2pct 至 5.3%。前瞻地看，今年受内需疲弱的影响，服务业生产或将维持缓慢修复的态势。近期多地出现零星疫情，新增确诊人数尚未迎来拐点，一季度服务业生产或仍受疫情制约。 三、固定资产投资：整体保持稳定 1-12 月固定资产投资累计同比 4.9%，两年复合增长 3.9%。其中，房地产投资仍处于下行通道；基建投资边际反弹，但未对经济产生足够支撑；制造业投资韧性较强，维持高增长。 （1）房地产：需求不振，预期羸弱 监管积极政策推动下的房地产销售反弹效应消退，12 月商品房销售加速下滑。随着积压个贷放款逐步完成，其对商品房销售的支撑作用逐渐减退，新房销售量价齐跌。销售不振，叠加部分房企流动性紧张状 3 快评号外第 395 期（2022 年 1 月 18 日） 况仍未根本性好转，房企对未来预期仍较悲观，房地产投资增速下滑节奏再次加快。12 月房地产新开工、施工、竣工面积同比增速均大幅回落超过 10pct，至-31.1%、-35.3%和 1.9%。 第三批集中供地政策继续放松，但民营房企态度依然谨慎，国企与地方政府平台参与度明显提升。从第三批供地结果看，与第二批相比，流拍率下降 6.5pct 至 22.1%，但溢价率进一步下滑 2.2pct 至 1.5%。全年累计土地购置面积和土地成交价款两年平均增速分别为-8.6%和 9.9%。 观察房企资金来源，到位资金、自筹资金、国内贷款及个人按揭贷款的两年平均增速均大幅回落。12 月房企到位资金两年平均增速-0.9%，较上月下降 5.3pct，自筹资金、国内贷款和个人按揭贷款增速分别为3.5%、-13.6%和-0.6%，分别回落 7.2pct、6.6pct 和 16.7pct，仅定金及预收款增速触底微幅回升。 前瞻地看，由于去年 4 月份以来新开工持续不足，全年土地购置面积萎缩，叠加民营房企预期悲观、主动收缩，预计今年房地产市场或仍将处于下行期，投资增速或降至 1.3%。 （2）基建：增长不及预期 2021 年全年基建投资表现不及预期，但年末因财政支出加速而有所回升。1-12 月全口径基建投资累计同比增速为 0.2%，两年平均为 1.8%，较 1-11 月上升 0.2pct，当月投资两年平均增速回升 4.9pct 至 4%。从结构上看，电热燃水业增速小幅回升，交运仓储业增速继续回落，水利环境和公共设施管理业跌幅小幅缩减。 去年基建投资增长乏力主要是受到“财政后置”及防范化解地方政府隐性债务风险的约束。一方面，2021 年在优先保障民生的前提下，城乡社区事务、交通运输、农林水事务等基建领域支出明显下滑。同时去年专项债发行进度明显偏慢，发行高峰在下半年，资金落地见效需要一定时间。另一方面，在宏观政策“防风险”、“调结构”，严控地方政府隐性债务、压降广义政府杠杆率的背景下，基建项目审批趋严，实施终身问责，降低了地方政府推动基建的激励。同时城投公司在与地方政府脱钩的过程中，融资能力减弱，承担基建的能力和积极性也出现下降。 4 快评号外第 395 期（2022 年 1 月 18 日） 前瞻地看，未来随着政策积极程度上升，基建投资增速有望回暖。今年财政政策定调积极，政府新增债务限额或保持稳定，政府债券发行在上半年将延续高位水平。中央经济工作会议指出要“加快支出进度”“适度超前开展基础设施投资”，财政部也已向各地提前下达了 1.46 万亿新增专项债限额，指向财政支出前置，发力靠前。再加上今年基建项目储备充足，有望加快形成实物工作量。 （3）制造业：整体延续韧性 2021 年制造业投资保持高增长，年末景气度再次提升。制造业投资全年同比 13.5%，两年平均 5.4%。12 月当月同比 11.8%，较上月增长1.8pct，两年平均增速 11%。从结构上看，当前制造业投资的驱