真“锂”探寻系列二：从Allkem四季报，一窥全球锂资源供应紧张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 真“锂”探寻系列二 从 Allkem 四季报，一窥全球锂资源供应紧张 2022 年 01 月 21 日 [Table_Summary]  事件概述：1 月 18 日，Allkem（Orocobre 和银河资源合并后的新公司）发布 2021Q4 经营活动报告，Q4 总收入为 1.07 亿美元，毛利超 7000 万美元，同时指引旗下 Mt Cattlin 矿山 2022Q1 的 6%品位锂精矿售价已高达 2500 美元/吨，Olaroz 盐湖在 2022 年上半年的碳酸锂销售均价将达到 20000 美元/吨。  Mt Cattlin：指引 2022H1 产量下滑、但售价大幅提高，全球锂精矿散货供给或进一步收紧。1）量：2021Q4 锂精矿产量和装运量分别为 52225 吨、38071 吨，环比分别下滑 23%和 58%，装运量下滑原因为剩余 23000 吨将在2022 年 1 月装运。但 2021 年共生产锂精矿 23 万吨，超出此前 22 万吨指引值。2）价：Q4 锂精矿销售均价为 1595 美元/干吨 CIF，Q3 为 796 美元/干吨CIF，环比大涨 100%。3）指引：公司 2022Q1 已签订单达 4.5 万吨，平均销售价格高达 2500 美元/吨，预计 Mt Cattlin 矿山在 2022H1 生产锂精矿 8-9 万吨，相较 2021H2 的 12 万吨大幅下降。Mt Cattlin 是西澳仅有的两座可以供应散货锂矿的矿山之一，我们预计其产量的下滑将令全球锂矿供给进一步紧张。  Olaroz：产销量保持增长、指引 2022 年售价将大幅提高。1）量：2021Q4碳酸锂产量为 3644 吨（51%为电池级），环比增长约 30%，销售 3293 吨（65%为电池级），环比增长约 26%。2）价及成本：Q4 销售均价 12491 美元/吨，环比上涨 34%，且比指引高 4%；现金成本 4336 美元/吨，环比下降 9%。3）指引：预计 2022H1 销售均价将达 20000 美元/吨 FOB，且大部分为长单客户。  在建项目稳步推进，但均受疫情等不可控因素影响延期。1）Olaroz 二期预计 2022H2 首次生产；2）Sal de Vida 盐湖预计 2023H2 首次生产，一期产能有望从 1.07 万吨扩至 1.5 万吨；3）James Bay 锂矿预计 2022H2 动工，2024H1投产。公司旗下绿地项目的扩建也是全球锂行业扩张的缩影，2023 年后锂供给增长将主要来自于绿地项目，我们认为在疫情、调试爬坡不确定、新技术运用等因素影响下，未来锂供给或将大概率低于预期，全球锂资源供应将愈加紧张。  海外长单定价机制调整，预示着全球锂资源稀缺性提高。公司产品原定价机制为季度调整，且约 1/3 为固定价格，1/3 为挂钩合约指数，仅 1/3 为挂钩现货价格，2022 年固定价格年度合同将调整为与指数价格挂钩且调价周期为 2 个月。  投资建议：预计未来全球锂资源供应紧张将长期持续，高锂价中枢将是未来行业常态。当前锂价下，板块估值性价比凸显，把握资源自给率高+业绩兑现高两条主线。推荐盐湖股份，关注永兴材料、西藏矿业、天齐锂业和赣锋锂业。  风险提示：电动车销量不及预期、锂价大幅下跌、全球宏观经济风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 000792 盐湖股份 30.00 0.49 0.74 1.39 55 36 19 推荐 000762 西藏矿业 42.30 -0.09 0.42 0.60 / 100 71 推荐 002756 永兴材料 105.35 0.66 2.20 6.86 83 48 15 - 002466 天齐锂业 81.32 -1.24 0.56 1.69 / 144 48 - 002460 赣锋锂业 121.50 0.76 2.36 3.60 132 52 34 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022-01-20 收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 13661578297 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生有色周报 20220116：稳增长支撑工业金属价格，锂盐价格继续大幅上涨 2.【民生金属-锂】真“锂”探寻系列一：比亚迪中标智利锂开采合同，锂资源争夺白热化 3.民生有色周报：20220109 工业金属延续上涨，供需紧张下锂盐价格快速上行 4.民生有色周报 20220103：工业金属持续上涨，供给受限锂盐价格快速上行 5.民生有色周报 20211226：需求回暖工业金属价格上行，锂价加速上行 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 在产项目积极向好，2022 年迎大幅调价 .................................................................................................................. 3 1.1 Mt Cattlin：指引产量下滑、但售价大幅提高 ............................................................................................................................. 4 1.2 Olaroz：产销量保持增长、指引 22 年售价将大幅提高 ............................................................................................................ 5 2 在建项目稳步推进，但均受疫情等不可控因素影响 ................................................................................................... 7 2.1 Olaroz 二期预计 2022 年中建成、下半年开启爬坡 .................................................................................................................