用户规模符合预期，小芒等衍生业务稳步发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 01 月 21 日 证 券研究报告•2021 年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 43.61 元 芒果超媒（300413） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 用户规模符合预期，小芒等衍生业务稳步发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.71 流通 A 股(亿股) 9.31 52 周内股价区间(元) 38.13-91.98 总市值(亿元) 815.82 总资产(亿元) 261.53 每股净资产(元) 9.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 芒果超媒（300413）：你好星期六收视持续不俗 (2022-01-17) 2. 芒果超媒（300413）：你好星期六开播，虚拟主持人首秀 (2022-01-04) 3. 芒果超媒（300413）：新细则出台，长视频内容版权保护有望受益 (2021-12-16) 4. 芒果超媒（300413）：”IP+运营”齐头并进，虚拟人布局深化可期 (2021-12-12) 5. 芒果超媒（300413）：MCITY 上海首店开业，剧本杀业务持续扩张 (2021-11-15) 6. 芒果超媒（300413）：内容储备丰富，守正出新以致远 (2021-10-28) [Table_Summary]  事件：公司公布 2021年度业绩预告，2021全年实现归母净利润 20.4-21.4亿元，同 比 增 长 2.92%-7.96%； 实 现扣 非 归母 净 利润 20-21 亿 元 ， 同比 增 长8.33%-13.75%。  业绩增速下滑的原因：1）季节性因素：Q4 一直利润贡献低，营销费用等计提较多。2）综艺未如期上线：疫情导致综艺节目排出受到影响，Q4 大侦探未如期上线。3）结构调整：三个子公司结构调整，从 Q2 开始有影响，对全年业绩影响较大，也有一定的项目减值。4）小芒投入：小芒在 Q4 电商旺季战略性投入较大，Q4重大品牌建设活动较多（小芒种花夜、双十一、双十二）。  恪守内容为王，创新屡创佳绩。2021年公司广告和运营商收入增速均超过 30%，截至 2021年末芒果 TV 有效会员数达 5040万，同比增长 40%，得益于报告期内《乘风破浪的姐姐》、《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》等热门综艺和《我在他乡挺好的》、《猎狼者》、《第十二秒》等口碑剧集吸引众多观众。根据艺恩数据，截至 2022年 1月 20日，综艺《披荆斩棘的哥哥》上线 161天，累计播放量 58.6亿；剧集《我在他乡挺好的》上线 185天，累计播放量 11.7亿。未来在公司强大的内容制作力和 IP 迭代运营力的加持下（2022年预计上线综艺包括《乘风破浪的姐姐 3》、《披荆斩棘的哥哥 2》、《大侦探 7》、《密室大逃脱 4》等经典 IP 续作），公司会员收入和广告收入增长仍然值得期待。  小芒精准定位国潮内容电商，用户数实现突破。2021年小芒转型新潮国货内容电商，报告期内日活峰值达 126万。小芒电商实现突破进展的原因在于：1）内容和 IP 储备赋能：公司将小芒电商平台上多个国产品牌、设计师品牌与丰富的IP 资源联动，提升国货和小众设计师产品的知名度，增加购买率；2）全链路营销：线上，公司充分利用微博、小红书等平台，进行全链路营销；线下，通过举办国潮国货 IP 盛典《小芒种花夜》吸引海量观众，多管齐下实现流量导入。  盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.13元、1.47元、1.70 元，对应的 PE 为 39倍、30倍、26倍。考虑到公司明年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。  风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14005.53 17110.92 20476.30 23462.42 增长率 12.04% 22.17% 19.67% 14.58% 归属母公司净利润（百万元） 1982.16 2117.16 2745.15 3173.97 增长率 71.42% 6.81% 29.66% 15.62% 每股收益 EPS（元） 1.06 1.13 1.47 1.70 净资产收益率 ROE 18.64% 17.01% 18.59% 18.25% PE 41 39 30 26 PB 7.71 6.58 5.54 4.70 数据来源：Wind，西南证券 -55%-42%-29%-15%-2%11%21/121/321/521/721/921/1122/1芒果超媒 创业板指 芒 果超媒（300413） 2021 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受宏观经济原因和疫情影响，芒果 TV 业务增速下滑，但得益于公司优质内容（剧集+综艺）的强大供给力，未来将实现稳定增长，2021-2023 增速为 28%、25%、18%，毛利率为 40%、41%、42%。 假设 2：小芒逐步由获客阶段步入变现阶段，或为内容电商提供业绩增量，但考虑到业务体量现存较小，预计 2021-2023 内容电业务商整体增速为 3%、3%、3%。 假设 3：内容制作将在后疫情时代逐步恢复和稳步增长，预计 2021-2023 增速为 15%、10%、8%。 基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2020A 2021E 2022E 2023E 新媒体平台 （芒果 TV） 收入 9060.57 11597.5 14496.9 17106.4 增速 43.4% 28.0% 25.0% 18.0% 毛利率 40.7% 40.0% 41.0% 42.0% 内容电商 收入 2104.53 2167.7 2232.7 2299.7 增速 4.8% 3.0% 3.0% 3.0% 毛利率 20.3% 23.0% 23.0% 25.0% 内容制作 收入 2764.98 3179.7 3497.7 3777.5 增速 -29.1% 15.0% 10.0% 8.0% 毛利率 22.4% 25.0% 26.0% 30.0% 其他 收入 75.45 166.0 249.0 278.9 增速 -72.4% 120.0% 50.0% 12.0% 毛利率 56.1% 56.0% 56.0% 56.0% 合计 收入 14005.5 17110.9 2