2022年宏观与铝市场展望：全球防疫与经济复苏任重而道远，能耗双控与供需短缺支撑铝价中长期上行

2021-12-17|新世纪期货研究院商品研究|宏观与有色年报2022 年宏观与铝市场展望—全球防疫与经济复苏任重而道远能耗双控与供需短缺支撑铝价中长期上行观点摘要：宏观经济：2021 年全球经济正在从新冠肺炎疫情的巨大冲击中逐渐修复，不过受疫情反复（今年全球已发生四轮疫情)的影响，全球经济呈“W 型”走势—一季度减速、二季度复苏、三季度再度放缓、四季度或将有所回升。疫情仍然是当前全球经济面临的最显著下行风险。前期由于政策空间有限、疫苗接种不足等因素，新兴市场经济体和低收入国家经济复苏力度本就不如发达经济体。新变种病毒可能持续影响经济复苏，导致供给瓶颈迟迟无法解决，供需错配长期化，引起全球经济更严重的扭曲。对于通胀，我们认为，在推升全球通胀的主要因素中，虽然美联储已开始加速退出量化宽松政策、英国、巴西、俄罗斯、墨西哥等国已进入加息周期，这将在一定程度上对通胀形成压制，但全球供应链失衡与全球能源缺口在 2022 年一季度仍将持续，而全球疫苗的接种预计到 2022 年二季度才会有所起色，因此只有在明年二季度全球疫苗接种量进一步增加之际，全球供应链失衡与全球能源缺口才会有所缓解，大宗商品价格和中间品价格有望高位回落，而随着美联储明年启动加息，全球其他央行的跟进或提前反应，全球流动性将逐步收紧，全球通胀才有可能高位回落，虽全球通胀将高位回落，但欧美的通胀仍将远高于欧央行与美联储的目标上限，降幅空间有限。铝：从供应来看，在“双碳”目标期间与“能耗双控”双指标的管控下，国内电解铝将逐步迈入“控制总量，优化存量”阶段，未来将维持低速增长，与此同时，海外电解铝由于资本支出意愿整体较低，进而使得产能增长有限，全球总供应量将呈低增长态势。从需求端来看，虽然国内新能源需求将推动电解铝需求稳步增加，但传统需求（房地产与电力）增速均将放缓，国内整体需求仍或将小幅回落，但随着全球新能源车的持续增长，全球铝的消费需求将显著增加。整体来看，一方面，国内产能天花板有望打破铝价的周期性波动规律，国内电解铝行业将维持紧平衡态势；另一方面，随着全球电解铝产能增幅的放缓，而需求显著增加，全球电解铝供需将呈现短缺之势。这两方面都将进一步推动铝价中枢上移。风险点：1. 全球疫情的变化；2. 全球主要经济体货币政策的转向与加速；3. 国内房地产政策的持续调控力度；4. 国内“能耗双控”的执行力度；5. 国内电网的投资增速与新能源车的增速。电话：0571-85106702邮编：310000地址：杭州市下城区万寿亭 13 号网址 http://www.zjncf.com.cn金融工程组相关报告12月原油与有色市场展望——全球疫情再度恶化 高通胀仍将如影随形 供需矛盾持续 原油与铜价中线依旧看涨2021-11-2211月原油与有色市场展望——疫情未见好转 多国自我“松绑” 经济前景堪忧 全球能源危机点燃大宗商品上行这路2021-10-22四季度原油与有色市场展望——疫情使全球经济增速进一步放缓 供需矛盾将支撑油价与铝价上行2021-9-269 月原油与有色市场展望—美联储上内或将启动Taper,供给扰动持续将支撑油从与铜价上行2021-8-248 月原油与有色市场展望—全球经济复苏或因疫情而放缓 需求依然向好 原油与铜价仍将震荡上行2021-7-26新世纪期货宏观与有色年报2目录一、 雄关漫道真如铁，长风破浪会有时——全球防疫与经济复苏任重而道远........................... 3(一）疫情反复使全球经济呈现“W 型“走势............................................................................................................. 3(二） 疫情的多变性仍是全球经济复苏道路上的拦路虎..........................................................................................51. 新冠疫情仍在全球扩散.................................................................................................................................52. 疫情对于不同国家的影响各不相同............................................................................................................ 6(三） 2022 年全球通胀或将高位回落......................................................................................................................... 7二、“双碳”战略扰动弱化供给弹性，能耗双控与供需短缺支撑铝价中长期上行.......................10(一） 逻辑框架：宏观定方向，基本面定差异，变量定变化................................................................................10(二） 铝复盘：供需重塑，价格冲高回落................................................................................................................ 10(三） 全球新增供给有限.............................................................................................................................................131. 国内“双碳”背景下，“能耗双控”常态化，供给接近“天花板”..................................................132. 海外新增产能有限.......................................................................................................................................16(四） 国内需求增速或将回落.................................................................................................................................... 17(五） 库存：处于历史低位，为铝价回升提供有力支撑.......................