证券行业2022年度投资策略：坚定财富管理转型下的投资机会

坚定财富管理转型下的投资机会——证券行业2022年度投资策略分析师：仇华证书编号：S0500519120001Tel：(8621)50295323Email：qh3062@xcsc.com2022年01月联系人：张智珑证书编号：S0500521120002Tel：(8621)50295363Email：zzl6599@xcsc.com 核心观点◼ 1、板块安全边际较高，具备估值修复空间。2021年市场交投持续活跃支撑券商业绩快速增长，ROE稳步抬升。但股价与业绩表现背离，板块β属性减弱，财富管理转型的龙头券商实现超额收益。目前券商板块PB估值处于历史30%分位数的较低水平，预计2022年“稳增长”政策持续发力，宽松的货币政策为市场持续活跃提供条件，券商板块有望迎来估值修复。◼ 2、证券行业景气向好，关注财富管理投资主线。首先，证券行业长期将受益于全面实行股票发行注册制以及提升直接融资比重的政策支持，资本市场将持续扩容。其次，“房住不炒”、资管新规等多重因素驱动居民财富向权益类资产转移，财富管理业务具有更好的稳定性和成长性，可以看到券商代销金融产品收入占经纪业务比重明显提升，参控股公募基金的券商也充分受益。此外，券商具有基金投顾模式的先发优势，有利于加快财富管理转型。◼ 3、场外衍生品业务是扩表方向，关注竞争优势明显的头部券商。扩表提杠杆是提升ROE的主要途径，近年来以机构客户为主的场外衍生品规模快速扩张，但场外衍生品业务对券商的进入资质、定价能力、资本实力和风控能力等方面有更高要求，因此目前主要参与者为头部券商，市场集中度较高，竞争优势明显。◼ 评级：维持证券行业“增持”评级。◼ 风险提示：宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧；政策变动。2 目录一、2021年回顾：业绩稳健增长，个股表现分化二、资本市场改革奠定行业发展基础三、坚定财富管理转型的投资主线四、场外衍生品业务成为扩表方向，头部券商优势凸显3五、投资建议及风险提示 一、2021年回顾：业绩稳健增长，个股表现分化4 图1 证券行业营收及利润（亿元，%）资料来源：中国证券业协会，湘财证券研究所1.1 业绩回顾：业绩稳健增长，龙头优势凸显◼ 2021年前三季度，证券行业营业收入达3664亿元（同比+7%），净利润达（同比+8.5%）。◼ 分业务看，经纪、投行、资管、利息、投资收入分别同比增长11%/-4%/3%/8%/5%，经纪和信用业务贡献主要增长。5-100-5005010015020001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015201620172018201920203Q2021营业收入净利润营收YoY净利润YoY图2 证券行业分项业务收入及增速（亿元，%）资料来源：中国证券业协会，湘财证券研究所-10-50510152002004006008001,0001,200经纪投行资管利息投资其他3Q20203Q2021同比增速 图3 证券行业收入结构资料来源：中国证券业协会，湘财证券研究所1.1 业绩回顾：业绩稳健增长，龙头优势凸显◼ 从收入结构看，前三季度经纪、投行、资管、利息、投资收入占比分别为%/6%/13%/29%。自营投资仍是主要收入来源，但占比较2021H1小幅下降1pct。经纪业务占比增加2.3pct。646.8%32.1%26.4%23.4%21.8%26.3%25.0%27.3%9.2%20.9%16.4%13.9%13.4%14.1%12.8%12.6%4.8%9.0%10.0%10.3%7.6%6.2%6.2%6.0%10.3%11.6%11.2%8.1%12.9%13.0%13.3%13.2%24.6%17.3%27.7%30.1%33.9%29.6%30.0%29.0%4.3%9.0%8.5%14.2%10.4%10.8%12.7%11.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920201H20213Q2021经纪投行资管利息投资其他 图4 41家上市券商分项业务收入（亿元）资料来源：Wind，湘财证券研究所1.1 业绩回顾：业绩稳健增长，龙头优势凸显◼ 2021年前三季度，41家上市券商营业收入达4698亿元（同比+22.5%），归母净利润为1484亿元（同比+22.8%），业绩增速显著高于行业水平。◼ 从收入结构看，自营（26.5%）和经纪业务（22.1%）贡献主要收入来源。从增速看，经纪、资管和信用业务分别同比增长19.2%、24.6%和15.1%，推动券商业绩快速增长。7图5 3Q2021上市券商业务结构资料来源：Wind，湘财证券研究所0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,400经纪投行资管投资利息3Q20213Q2020同比经纪, 22.1%投行, 8.7%资管, 7.4%信用, 9.9%自营, 26.5%其他, 20.4%经纪投行资管信用自营其他 图6 上市券商业绩情况（亿元资料来源：Wind，湘财证券研究所1.1 业绩回顾：业绩稳健增长，龙头优势凸显◼ ROE小幅提升，头部券商业绩增速显著高于行业平均，盈利能力和加杠杆能力优势明显。◼ 截至2021Q3，上市券商年化ROE达10.1%，较去年同期的9.4%提升0.7pct，杠杆率提升至4.01。◼ 除海通外，头部10家券商的ROE明显高于行业平均，平均杠杆率达到4.67倍。◼ 从行业集中度看，净利润排名前10的券商占全部上市券商净利润比重达到67%，仅中信证券、海通证券、国泰君安和华泰证券四家头部券商就占到35%。821Q3营业收入YoYROE（年化）杠杆率（剔除客户资金）中信证券578.1237.66%176.4539.37%12.204.75海通证券348.3923.31%118.2639.10%9.993.91国泰君安319.0723.97%116.3529.97%11.044.26华泰证券269.0710.57%110.4925.00%10.984.83广发证券268.7125.49%86.416.15%11.393.75中国银河261.0344.37%74.0130.97%11.124.36申万宏源248.9115.88%74.0913.48%10.564.85招商证券217.8221.67%85.0116.92%10.534.68中金公司216.8629.08%74.5452.39%13.006.76中信建投206.1129.96%72.58-3.11%13.394.52东方证券188.4017.37%43.2141.62%9.333.75国信证券169.9621.40%78.0042.48%11.853.04兴业证券138.842.87%35.2316.31%12.093.95光大证券123.0515.32%32.57-1.60%7.893.21浙商证券120.7970.32%15.8854.61%9.954.00中泰证券90.0319.58%25.4410.88%9.924.32长江证券66.4812.66%21.9913.85%9.854.00方正证券64