转型大健康成果初显，引战投加速品牌塑造

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 转型大健康成果初显，引战投加速品牌塑造 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 差异化竞争优势凸显，品牌力带动破圈放量 公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌，产品力受到消费者认可。其中，瑷尔博士主打微生态护肤，攻克海藻发酵技术，新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性，2020 年 7 月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的“GROW 品类健康度榜单”美妆行业复购增加板块 TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤，喷雾大单品成为 2021 双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至 2021 年 Q3 末，2021Q1~Q3，化妆品板块实现营业收入 9.93 亿元，同比大幅增长，化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。 ⚫ 成功引入战投，品牌声量提升可期 2021 年 11 月，公司引入战略投资者，由广西腾讯创业、杭州众达源等 5 家公司组成的联合体增资 7.38 亿元，增资完成后合计持股比例为 16.90%。其中，广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验，曾经成功运营百雀羚、OLAY、P&G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力，赋能公司现有及后续新推品牌，实现产品孵化及线上销售表达的双赢。 ⚫ 新品牌百阜发布，原料业务预计快速扩张 2019 年公司收购焦点福瑞达，拓展原料业务，打通了公司原料端和品牌端，实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主，透明质酸原料年产能 420 吨，位居全球第二。此外，公司在 2022 年年初成立了百阜新品牌，同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因 3 款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出，公司原料业务预计保持快速扩张。 ⚫ 投资建议 公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 0.74、0.90、1.11元/股，对应当前股价 PE 分别为 18、15、12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。 [Table_StockNameRptType] 鲁商发展（600223） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-01-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.98 近 12 个月最高/最低（元） 18.21/9.42 总股本（百万股） 1,009 流通股本（百万股） 1,009 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 121 流通市值（亿元） 121 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -24%8%40%73%105%1/214/217/2110/211/22鲁商发展沪深300[Table_CompanyRptType1] 鲁商发展（600223） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 57 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13615 14748 17307 19866 收入同比（%） 32.3% 8.3% 17.4% 14.8% 归属母公司净利润 639 744 911 1122 净利润同比（%） 85.4% 16.5% 22.5% 23.2% 毛利率（%） 20.3% 24.9% 26.2% 28.2% ROE（%） 15.7% 15.4% 15.9% 16.4% 每股收益（元） 0.64 0.74 0.90 1.11 P/E 13.31 17.97 14.67 11.91 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 鲁商发展（600223） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 57 证券研究报告 正文目录 1 房地产转型大健康，聚势赋能引领发展 ........................................................................................................................................ 7 1.1 地产转型大健康，激发新增长潜力 ......................................................................................................................................................... 7 1.2 国资背景加持，增长势头强劲 ................................................................................................................................................................... 8 1.3 非地产业务占比提升，营收结构向大健康倾斜 ............................................................................................................................... 14 2 防守端：地产业务稳扎稳打，稳步推进轻资产转型 .................................................................................................................. 17 2.1 后市供需两端均走弱，市场供求保持弱平衡 .......................................................