现代科技延续百年品牌，省外渠道打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 01 月 13 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 53.98 元 寿 仙 谷（603896） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 现代科技延续百年品牌，省外渠道打开成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.52 流通 A 股(亿股) 1.52 52 周内股价区间(元) 33.89-62.03 总市值(亿元) 82.32 总资产(亿元) 18.24 每股净资产(元) 9.74 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司受益于中药饮片和保健品市场快速发展，2020 年中药饮片市场规模突破 2000亿元，此外保健品行业市场规模预计到 2025年将突破 2435亿元。2）产品具有疗效好、育种壁垒和加工技术优势，第三代去壁技术获得独家专利，其有效成分是其他破壁灵芝孢子粉的 10 倍；3）省外渠道快速扩张，开辟外省加盟商模式，推广高端新剂型孢子粉片剂，预计 2022 年目标新增 30家城市代理商。  产品品牌力逐渐增强，新产品剂型提价明显。公司产品拥有三大核心优势：1）产品适应症广，抗癌效果显著，灵芝孢子粉从临床数据上看能显著强化多种肿瘤治疗效果，同时具有提高免疫力、预防心脑血管疾病和老年痴呆等保健效果；2）育种壁垒：公司通过育种技术培育产量高、有效成分含量高的灵芝优良品种， 3）加工技术：公司第三代去壁技术获得独家专利，无重金属污染，有效避免氧化，第三代去壁灵芝孢子粉的灵芝多糖与灵芝三萜等有效成分是其他普通破壁灵芝孢子粉的 10 倍。  大力开拓线上渠道，省外扩张打开市场成长空间。2020 年公司省内收入突破 4亿元，收入占比为 64%，互联网销售收入 1.5 亿元，占比为 22.9%，省外收入7933 万元，占比为 12.5%。随着公司品牌力增强，线上渠道 2016-2020年收入复合增速 45%，线上渠道开辟实现收入快速增长。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式，主要的开拓地区是北京、上海、广州和江苏。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为 3.4-6.8 万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为 1.9-3.9 万元，经销商给与更大折扣优惠。预计 2022 年目标新增 30 家城市代理商，省外市场收入将快速提升。  中药饮片政策利好，保健行业快速发展。1）中药饮片：我国中药饮片市场规模从 2009年的 562亿元，增长至 2020年的 2000 亿元。中药饮片行业利好政策不断，国家提出专门设立中药饮片药事服务费，实行中药饮片 80%医保报销，且允许保留 25%零售价格加成。野生中药材价格持续上涨，公司受益于产业一体化，能极大抵御成本波动风险；2）2019年我国保健品市场规模突破 1710亿元，市场渗透率低，中国高净值人群增加和人口老龄化进程加快，有望进一步带动保健品市场实现快速发展。  盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.23元、1.55元、1.97元，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2021-2023 年的复合增速为 25.5%。  风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 636.05 765.29 943.78 1165.79 增长率 16.33% 20.32% 23.32% 23.52% 归属母公司净利润（百万元） 151.71 188.16 236.49 300.20 增长率 22.45% 24.02% 25.69% 26.94% 每股收益 EPS（元） 0.99 1.23 1.55 1.97 净资产收益率 ROE 11.44% 13.57% 15.28% 17.12% PE 58 47 37 29 PB 6.63 6.35 5.68 5.02 数据来源：Wind，西南证券 -15%4%23%42%61%80%21/121/321/521/721/921/1122/1寿 仙 谷 沪深300 公 司研究报告 / 寿 仙 谷 （603896） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 百年历史品牌，现代科技延续生命 ................................................................................................................................................. 1 1.2 灵芝孢子粉贡献核心毛利，经营业绩持续向好........................................................................................................................... 2 1.3 实际控制人具有深厚专业背景.......................................................................................................................................................... 3 2 产品与品牌筑底，产能与渠道助力 ........................................................................................................................................................ 4 2.1 产品：三大核心优势凸显........................................................................................................