国内电子测量仪器领先厂商，业绩驶入加速期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 01 月 18 日 鼎阳科技（688112.SH） 国内电子测量仪器领先厂商，业绩驶入加速期 国内电子测量仪器领军企业。鼎阳科技是国内通用电子测试测量仪器领域的领军公司，也是全球少数同时兼具数字示波器、信号发生器、频谱分析仪以及矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器研发和生产的企业，旗下自主通用电子测试测量仪器品牌“Siglent”也在全球享有较高的知名度。公司主要销售地区涉及北美、欧洲和亚洲，下游应用领域包含 5G 通信、电子半导体、汽车电子、消费电子、教育科研等，知名客户有苹果、华为、思科、英伟达等。 营收业绩加速增长，产品组合优化，盈利水平持续提升。2017-2020 年期间，鼎阳科技营业收入由 1.22 亿增长至 2.21 亿，CAGR 为 21.0%；归母净利润由 0.20 亿增长至 0.54 亿，CAGR 为 39.3%。公司在 2021 年前三季度累计实现营收 2.08 亿，同比增长 48.0%；前三季度归母净利润0.6 亿，同比增长 76.9%。2018~2021H1 公司 主营业务毛利率在51.29%~57.19%之间，且呈现逐年上升的态势。得益于公司不断优化产品结构，拓展盈利能力较好的高端系列产品，并且在销售中高端产品占比不断提升。 下游众多应用领域助力通用电子测量仪器百亿市场规模。通用电子测试测量仪器是电子测量仪器中的重要组成部分，可测试一个或者多个信号参数，是现代科学发展的基石。根据 Technavio 数据，全球通用电子测试测量仪器的市场规模将由 2019 年的 61.18 亿美元提升至 2024 年 77.68亿美元，年复合增长率 4.89%。下游应用中包含了目前发展迅速的 5G通信、新能源汽车、消费电子等领域，这些领域的高速发展奠定了通用电子测试测量仪器未来稳步增长的基础。 IPO 募投自主芯片研发，核心技术与产品深度融合。公司研发费用由2017 年 1810.8 万上升至 2020 年 2887.0 万，期间研发费用率维持在13.0%以上。形成了自身的核心技术框架体系，拥有 4 层底层技术以及12 项核心技术，并以此为基础进行产品的迭代升级。公司 IPO 项目募集资金主要投向高端电子测试测量仪器的芯片研发以及核心算法项目，投资金额约 2.02 亿元项目周期为四年。建成后将使得公司具有研发 4GHz及以上带宽能力的高端示波器及其他高端产品的能力，将会对自身产品结构和成本进一步优化。我们预计公司 2021-2023 年分别实现营收3.5/5.6/9.0亿 元 ， 归 母 净 利 润0.9/1.5/2.5亿 元 ， 对 应PE 111.1/67.9/40.6x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：自主芯片研发进展不及预期；下游需求不及预期；核心技术人员流失风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 190 221 350 559 901 增长率 yoy（%） 23.0 16.5 58.5 59.8 61.1 归母净利润（百万元） 35 54 91 149 249 增长率 yoy（%） 22.5 51.6 69.1 63.5 67.4 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.33 0.50 0.85 1.39 2.33 净资产收益率（%） 33.0 33.5 36.2 37.2 38.4 P/E（倍） 284.8 187.8 111.1 67.9 40.6 P/B（倍） 94.1 63.0 40.2 25.2 15.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 1 月 17 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 前次评级 买入 1 月 17 日收盘价(元) 94.58 总市值(百万元) 10,088.54 总股本(百万股) 106.67 其中自由流通股(%) 21.81 30 日日均成交量(百万股) 2.03 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -14%-9%-5%0%5%9%14%2021-12鼎阳科技沪深300 2022 年 01 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 142 205 351 514 814 营业收入 190 221 350 559 901 现金 60 110 183 278 416 营业成本 87 95 141 213 330 应收票据及应收账款 23 29 53 78 134 营业税金及附加 2 2 3 5 8 其他应收款 2 4 5 9 13 营业费用 29 28 46 77 124 预付账款 1 5 5 10 14 管理费用 9 9 17 24 40 存货 52 54 103 135 234 研发费用 27 29 50 80 127 其他流动资产 4 3 3 3 3 财务费用 0 2 -4 0 -1 非流动资产 10 9 8 11 16 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 7 0 0 0 固定资产 5 6 5 8 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 3 3 3 3 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 151 214 360 525 830 营业利润 39 62 98 161 273 流动负债 43 51 79 96 152 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 26 29 53 71 121 利润总额 38 62 98 160 273 其他流动负债 16 23 27 25 31 所得税 3 8 7 12 24 非流动负债 1 3 3 3 3 净利润 35 54 91 149 249 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 3 3 3 3 归属母公司净利润 35 54 91 149 249 负债合计 44 54 82 99 155 EBITDA 38 60 95 155 265 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.33 0.50 0.85 1.39 2.33 股本 80 80 107 10