业绩超预期，车载业务打开全新成长曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 01 月 17 日 证 券研究报告•2021 年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 137.94 元 永新光学（603297） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 业绩超预期，车载业务打开全新成长曲线 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：徐一丹 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.10 流通 A 股(亿股) 1.10 52 周内股价区间(元) 37.54-137.94 总市值(亿元) 152.42 总资产(亿元) 17.23 每股净资产(元) 12.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 永新光学（603297）：业绩高速增长，光学元件业务加速放量 (2021-08-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年业绩预告，预计实现营业收入 8.0亿元，同比增长 39%；按业绩预告推算，Q4单季度公司实现营业收入 2.2亿元，单季营收再创新高，同比增长 27%，环比增长 4%。业绩预告预计实现归母净利润 2.6亿元，同比增长 62%；预计实现扣非净利润约 1.6 亿元，同比增长 65%。  主营业务景气持续，驱动公司业绩高速增长。根据业绩预告，2021年，公司主营业务收入同比增长约 39%。分业务来看：1）光学元组件业务：公司条形码扫描镜头业务受益于疫情下物流行业过程管控加强而需求放量，车载光学、激光雷达光学部件业务受益于智能驾驶的加速落地而快速增长；2）光学显微镜业务：受益于科研、教育、工业生产的高速发展，显微镜高端化、国产化的进程稳步推进，市场需求持续增加，公司该业务收入同比出现较大增长。除此之外，报告期内公司确认了宁波高新区明珠路厂区用地收储补偿款的资产处置收益和其他收益，该非经常性损为公司全年的税后净利润贡献约 8000 万元。  光学元组件业务加速放量，车载相关业务有望打开长期增长空间。公司的显微镜及光学元件募投项目于 2020年底投产，条码扫描仪、车载光学、激光雷达等业务有望逐步实现产能释放。从车载光学/激光雷达来看，公司目前客户主要包括 SONY、OptoFlux、均胜电子、QuanergySystems 等。激光雷达是自动驾驶的核心关键传感器，2021 年是激光雷达上车元年，全年有近 20 款车型进行搭载，2022年其渗透率有望快速攀升。据 Yole预计，2032年自动驾驶激光雷达市场营收将达到 315亿美元，年复合增长率超过 50%。公司激光雷达业务目前处于小批量验证阶段，随着公司激光雷达业务下游客户逐步推进、客户群体扩展至轨道交通和工业等领域、从以部件为主扩展至激光雷达整机代工，我们认为该业务将迎来加速增长。  盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩预期，预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 2.38 元、2.68 元、3.39 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 30%以上。考虑到公司在高端显微镜领域国产替代趋势中的优势，公司切入车载镜头全球供应链有望持续享受行业高增长红利，公司车载激光雷达业务在持续高增长的态势，维持“买入”评级。  风险提示：技术研发不达预期；下游需求不达预期；行业竞争加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 576.41 802.29 1142.94 1490.01 增长率 0.59% 39.19% 42.46% 30.37% 归属母公司净利润（百万元） 161.68 262.54 296.18 375.10 增长率 16.28% 62.38% 12.81% 26.65% 每股收益 EPS（元） 1.46 2.38 2.68 3.39 净资产收益率 ROE 12.85% 17.93% 17.74% 19.32% PE 94 58 51 41 PB 12.11 10.41 9.13 7.85 数据来源：Wind，西南证券 -13%36%86%136%185%235%21/121/321/521/721/921/1122/1永新光学 沪深300 89506 永 新光学（603297） 2021 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：光学元件组件业务。公司新兴业务发展迅猛，车载镜头、车载激光雷达、条码扫描仪、激光投影等业务下游需求旺盛；2021 年上半年，光学元件中条码镜头、机器视觉镜头、车载镜头前片、激光雷达光学元组件收入增幅均同比超过 70%。受益于车载镜头领域庞大成长空间，加上公司已经切入车载镜头全球供应链，因此有望持续享受行业高增长红利。我们预计未来三年公司该业务营收占比持续提升，到 2023 年有望达到 70%左右。 假设 2：显微镜业务。公司近五年显微镜业务增速趋缓，增速区间为-3.2%-12.4%。随疫情影响减弱，教育领域显微镜需求逐渐回暖。高端显微镜国产替代趋势持续，公司在高端显微镜领域具有技术优势，有望直接受益。2021 年上半年，公司完成了激光共聚焦显微镜的首台套销售，预计下半年公司将实现共聚焦显微镜小批量销售。我们预计公司显微镜业务增速有望回暖，未来三年该业务占比有望逐步收窄，2023 年有望降至 27%左右。 假设 3：由于公司高毛利的光学元件组件业务高速增长，我们假设公司整体毛利率水平将进一步提升。 基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2020A 2021E 2022E 2023E 光学元件组件系列 收入 310.9 484.9 775.9 1086.3 增速 3.7% 56.0% 60.0% 40.0% 毛利率 46.3% 47.9% 47.9% 48.0% 显微镜系列 收入 249.2 299.0 346.8 381.5 增速 -3.2% 20.0% 16.0% 10.0% 毛利率 36.0% 36.8% 37.0% 37.4% 其他业务 收入 16.4 18.3 20.2 22.2 增速 2.4% 12.0% 10.0% 10.0% 毛利率 82.1% 82.0% 82.0% 82.0% 合计 收入 576.4 802.3 1142.9 1490.0 增速 0.6% 39.2% 42.5% 30.4% 毛利率 42.9% 44.5% 45.2% 45.8% 数据来源：Wind，西南证券 永 新光学（603297） 2021 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2020A