中国餐饮行业2022年展望：从新冠疫情中恢复仍然是关键因素-招商证券（香港）

2022 年 1 月 5 日（星期三） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年1月5日“China Catering Sector - 2022 Outlook: Recovery from COVID is still the key”的中文版 1 中国餐饮业 2022年展望：从新冠疫情中恢复仍然是关键因素 ■ 新冠疫情是影响营收的最大不确定因素 ■ 首选百胜中国，因为其业务模式更为灵活 ■ 基于海底捞的高经营杠杆，翻台率的提升会带来利润的显著提升 新冠疫情对餐饮行业的影响仍在持续 总体而言，餐饮公司在21财年的客流量尚未恢复到疫情前水平。我们预计，新冠疫情将成为行业复苏的最大不确定性因素。我们认为需求只是暂时被压抑，对餐饮的需求恢复将随着疫情逐渐受控而恢复。由于受疫情反弹拖累，中国餐饮业营收11月同比下跌2.7%，对比10月（同比增长2.0%）与9月（同比增长3.1%）的增速放缓。受部分地区新冠疫情反弹影响，8月份中国餐饮业营收同比下降4.5%。目前内地也已发现Omicron病例，可能会带来新一轮的新冠限制措施，并对餐饮业产生负面影响。鉴于目前的不确定性，我们认为目前餐饮行业投资风险大于回报。 利润率很可能继续承压 为了留住消费者，许多餐饮公司提供了折扣（本质就是降价）。另一方面，成本一直居高不下，且有可能会维持高位。因此，我们预计利润率压力将持续到至少22财年上半年。 新开店的节奏将取决于公司的战略 除客流量外，新冠疫情也影响了餐饮公司的扩张计划。百胜中国等部分公司选择继续扩张，为了在同店销售增长乏力的情况下提振盈利增长。截至21年三季度，百胜中国账上有12.78亿美元的净现金，它可以实施这一战略。另一方面，由于业绩不佳，海底捞将关闭300家餐厅（占分店总数的19%），在平均翻台率超过4次之前，不会再大规模开设新餐厅。与百胜中国不同的是，由于海底捞之前大规模开店，如果剔除配股的影响，海底捞的净负债率已超过40%。因此，我们认为海底捞开新店的计划会暂停一段时间。 静待拐点 虽然目前的情况依然负面，但我们认为拐点可能会在22财年中后期出现。当经济恢复正常并且新冠相关的限制放松时，考虑到餐饮公司的高经营杠杆，餐饮企业的盈利有望快速反弹。鉴于其21财年表现不佳，22年股价应该会跑赢大盘。 百胜中国（YUMC US/9987 HK，目标价：65.2美元/505.1港元，买入） 百胜中国和海底捞都会继续受到新冠疫情的负面影响，但目前我们更看好百胜中国，因为它的商业模式更灵活，也大力开展外卖和外送业务，因此更能应对新冠疫情的挑战。由于海底捞的经营杠杆比较高，因此任何翻台率的改善都会带来显著的利润提升。 主要催化剂：宏观经济环境好于预期；利润率好于预期。 主要的下行风险：疫情反弹。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测 注：股价基于2022年1月4日收盘价 黄建文 +852 3189 6357 王钿熠 +852 3189 6711 johnnywong@cmschina.com.hk bryanwang@cmschina.com.hk 最新变动 2022 年展望 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/1/5） 22,907 国企指数（2022/1/5） 8,016 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (0.7) (27.5) (22.5) 相对表现 1.7 (-5.8) (0.6) 相关报告 1. 招商港股策略团队: 2022年港股策略展望 – 否极生泰（2021/12/20） 2. 颐海国际 (1579 HK) - 高毛利产品营收贡献提升推高每股盈利预测（中性）（2021/11/23） 3. 海底捞 (6862 HK) - 新股配售对每股盈利稀释作用有限（中性）（2021/11/12） (40)(20)02040(%)MSCI中国餐饮、酒店及娱乐指数MSCI中国公司 股票代码 评级 市值 股价 目标价 上升空间(%) 市盈率(x) PEG (x) ROE (%) 百万美元 FY21E FY22E FY23E FY21E FY21E FY22E 百胜中国 YUMC US 买入 20,978 49.0 65.2 33.1% 33.4 27.2 23.7 3.0 10.0 11.5 海底捞 6862 HK 中性 12,229 17.1 审视中 n.a. 458.6 27.7 15.9 0.1 1.5 21.3 颐海 1579 HK 中性 4,648 34.6 审视中 n.a. 32.1 28.8 24.8 6.7 25.6 24.2 2022 年 1 月 5 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图表1：预计2020A-25E期间中国餐饮行业营收将以11%的复合年增长率增长 图表2：餐饮11月社会零售额同比下跌2.7%，低于10月的同比增长2.0% 资料来源: 欧睿、招商证券（香港） 资料来源: 国家统计局、招商证券（香港） 图表3：收入增长对比 图表4：利润率对比 资料来源: 欧睿、公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源: 欧睿、公司数据、招商证券（香港）预测 图表5：原材料成本 图表6：我国每日新增确诊新冠病例 资料来源: 万得、招商证券（香港） 资料来源: 万得、招商证券（香港） -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025同比十亿人民币餐饮营收同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006002011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-10同比增长十亿人民币社会消费品当月零售额- 餐饮消费品当月零售额-餐饮同比增长-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201920202021E2022E2023E同比行业营收同比增长海底捞百胜中国8.8%1.1%0.4%5.6%8.3%8.1%9.5%6.3%6.5%6.5%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%201920202021E2022E2023E海底捞百胜中国0102030405060708090100人民币/kg鸡肉牛肉猪肉050100150200250中国内地oPrPsPmPnPzRoQsRsPsMwObRdN7NnPmMnPnPiNpPrQeRpPoQ6MqRrPNZsRmRxNqNsO 2022 年 1 月 5 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO