华铁应急深度报告：建筑机械租赁头部企业，高空作业平台驱动成长

http://research.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 华铁应急(603300) 报告日期：2022 年 01 月 12 日 建筑机械租赁头部企业，高空作业平台驱动成长 ──华铁应急深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜机械设备行业｜ 投资要点 ❑ 国内建筑机械租赁头部企业，2015-2020 年营收/业绩 CAGR 为 36%/36% 公司是国内建筑机械租赁头部企业，主营业务由建筑周转材料逐步扩展，目前已形成建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护工程三大板块，2020 年营收占比分别为 55%、31%、12%。2015-2020 年公司营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 36%、36%，2020 年毛利率、净利率高达 54%、26%。 ❑ 传统主业稳定增长，积极并购整合完善布局 公司依托建筑支护设备租赁起家，深耕行业 10 余年，龙头地位持续显著。近年来，公司开始布局高空作业平台和地下维修维护领域，呈快速发展趋势。目前公司建筑支护设备保有量维持行业领先，高空作业平台保有量为行业第二，地下维修维护的工法技术居于行业前列。 ❑ 重点发力高空作业平台，构筑公司核心增长点 1) 国内市场起步较晚，对标美国成熟市场潜力巨大。2020 年我国高空作业平台总保有量约为 24.1 万台，人均保有量 1.7 台/万人，与美国的 73.0 万台、22.1 台/万人差距较大。截至 2021 年末，我国设备保有量约为 34 万台，与 2015 年相比增加超 30 万台，CAGR 约为 148%，未来至少还有 3-5 倍的成长空间。 2) 高空作业平台需求持续扩大，2025 年国内高空作业平台保有量预计达到 100万台，租赁市场年收入规模有望超 400 亿元，CAGR 为约 31%。公司作为行业头部企业，将持续受益于市场高速增长。2020 年公司 8.1 亿元定增加码高空作业平台，业务规模持续扩大。项目达产后，预计每年营业收入为 1.94 亿元，年均净利润为 7229 万元。截至 2021 年末，该项目已实现净利润超 5000 万元。 3) 公司 2021 年高空作业平台保有量达 4.7 万台，国内市占率约为 14%。与宏信建发、众能联合形成行业第一梯队，规模优势突显。公司作为行业头部企业，资产规模具有明显优势，能通过大规模集中采购降低设备购买单价，实现成本领先。 ❑ 轻资产+数字化运营模式，突显公司管理优势 在未来的行业竞争中，各公司比拼的是如何低成本融资和获客，从而实现高速发展。1) 2020 年公司积极探索资产运营模式，结合国有企业资金优势，进一步提升市场份额。2) 2021 年公司聘任前蚂蚁集团共享出行事业部总经理彭杰中为公司总经理，全面推行数字化管理。公司践行以提升效率为核心的宗旨，实现管理能力的输出，并通过资产管理规模的提升进一步反哺管理效能，提升自己的核心竞争力。 盈利预测与估值 我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 4.8、7.0、9.7 亿元，同比增长50%、44%、38%；EPS 为 0.54/0.77/1.07 元，对应 PE 为 26/18/13 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 渠道布局不及预期；设备租赁价格下降超预期；行业竞争加剧；应收账款坏账风险；资产减值风险 财务摘要 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 主营收入 1524 2684 3614 4598 845 1102 1441 (+/-) 32% 76% 35% 27% 32% 30% 31% 归母净利润 323 484 698 966 349 466 610 (+/-) 17% 50% 44% 38% 43% 33% 31% 每股收益（元） 0.36 0.54 0.77 1.07 4.23 5.65 7.40 P/E 39 26 18 13 103 77 59 P/B 3.8 3.1 2.7 2.2 13.6 11.5 9.6 ROE 11 12 14 16 14% 16% 18% [table_inves 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 13.87 元 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.13 2Q/2021 0.11 1Q/2020 0.08 4Q/2020 0.06 [table_stktrend] 公司简介 华铁应急是国内建筑机械租赁行业头部企业，其主要业务为建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护设备的“干租赁”。目前公司建筑支护设备保有量维持行业领先，高空作业平台保有量为行业第二，地下维修维护的工法技术居于行业前列。 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn [Table_relate] 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：潘贻立 执业证书号：S1230518080002 panyili@stocke.com.cn 证券研究报告 [table_page] 华铁应急(603300)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司2021-2023收入分别为27/36/46亿元，同比增长76%/35%/27%；归母净利润为4.8/7.0/9.7亿元，同比增长50%/44%/38%；ROE为12%/14%/16%；EPS为0.54/0.77/1.07元，对应PE为26/18/13倍。公司是国内建筑机械租赁头部企业，规模、管理优势显著，将持续受益于行业持续增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ● 关键假设 1) 高空作业平台需求持续扩张。假设2025年国内高空作业平台保有量达到100万台，对应租赁市场规模超过400亿元，CAGR约为31%。 2) 公司持续加大设备采购量，假设2022-2023年每年新增高空作业平台3万台，未来3-5年市占率预计达到20%。 3) 建筑支护设备品类不断扩张，地下维修维护下游应用领域持续拓展，推动设备租赁需求增长。 ● 我们与市场的观点的差异 市场认为：租赁市场竞争激烈导致盈利能力降低；传统业务提升空间有限。 我们认为：1) 租赁行业在快速发展过程中形成了一定的资本和人才壁垒，新租赁商难以进入，头部集中度有望进一步提升；公司作为行业头部企业，资产规模具有明显优势，能通过大规模集中采购，降低设备购买单价，实现成本领先，从而保持较高盈利能力。2) 建筑业的关注点正在从新增建筑逐渐向存量建筑转移，以建筑更新维护为主的建筑后服务市场正在快速兴起。在此背景下，以建筑支护设备、聚焦建筑更新维护服务的工程机械设备需求正在快速提升。 ● 催化因素 公司加大设备采购提升市占率，头部集中