互联网传媒行业专题报告：数字资产：元宇宙的最重要边际及投资机会之一

2022年1月9日数字资产：元宇宙的最重要边际及投资机会之一证券研究报告·行业专题报告·互联网传媒增持（维持）证券分析师：周良玖执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师 ：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn核心观点2◼数字资产深入人心，是本轮元宇宙发展的最重要边际及投资机会之一。2020年以来，数字货币交易平台Coinbase的DAU实现快速增长，在2021年峰值接近1000万。与此同时，疫情背景下海外实施宽松货币政策，推动以比特币为代表的数字货币价格大涨。Roblox在美股的上市，以及英伟达在虚拟人方面的营销及产品推广，使得二级市场投资人开始重视元宇宙的投资机会，尤其是基于区块链技术的数字资产确权及交易。截至2022/1/6，全球加密数字藏品市场OpenSea 月活跃交易者最高达36万人，日成交额最高达2.6亿美元，凸显数字资产交易市场的空间。◼区块链构建了元宇宙中数字资产的经济系统，数字藏品交易成为重要2C应用场景。国内头部区块链公司大多依托科技/金融巨头，如龙头蚂蚁链享集团背书，新势力长安链背靠政府支持，研发实力强大，生态联盟有望推动其快速发展，趣链科技是技术驱动独立发展的典型代表。在所有区块链公司中，数字藏品交易是普遍且重要的应用方向之一。但不同于国外基于以太坊等公链，国内的链中心化程度更高，更像云服务，不存在挖矿机制，也因此使用成本低，更适合做海量内容，但中心化的治理，并不改变区块链技术在确权、交易、流通方面的优势，中国的数字藏品交易结合了中心化治理及区块链确权的优势。◼国内数字藏品市场起步，爆款运营及用户渗透是核心。2021年，基于区块链及NFT技术，国内数字藏品交易平台陆续上线，其中以支付宝的“鲸探”和腾讯的“幻核”数字藏品为典型代表，视觉中国基于摄影师社区500px开发“元视觉”平台，公司在供给端资源和差异化优势明显，且有望与原有数字版权保护业务实现协同效应，有效拓展作品变现途径。参考海外经验，全球最大加密数字藏品平台OpenSea，除数字货币交易普及带来的用户增长外，其高丰富度产品、低交易成本和低进入门槛，使得其市场份额持续提升。NFT交易平台头部效应明显，爆款贡献主要交易额。◼传统文交所具有数字藏品交易的牌照优势，关注交易弹性及金融风险。由于数字藏品交易仍处在早期，政策监管尚不明确，而以文化产权交易为主的地方文交所拥有天然的牌照优势，其后续发展对于数字藏品行业具有决定性影响。藏品交易也易产生金融风险，参考历史经验，当前国家对文交所的交易方式、投资者交易间隔和权益持有者数量等均有严格监管，后续在关注数字藏品交易市场规模弹性的同时也需警惕产生金融风险。◼投资建议：（1）推荐视觉中国。（2）建议关注文交所、NFT相关标的：博瑞传播、华媒控股、浙数文化等。（3）推荐行业龙头和底部优质标的：三七互娱、分众传媒、芒果超媒、新媒股份、姚记科技、昆仑万维等。◼风险提示：元宇宙仍处于发展早期，技术研发所需时间具有不确定性；政策监管风险；市场系统性风险。目录2、区块链构建了元宇宙中数字资产的经济系统3、数字藏品市场起步，爆款运营及用户渗透是核心5 、投资建议6、风险提示31、数字资产深入人心，数字藏品交易活跃4 、传统文交所具有牌照优势，关注交易弹性及金融风险◼头部交易所DAU接近千万：2020年以来，美国数字货币交易平台Coinbase（COIN.O）DAU实现爆发式增长，峰值接近1000万。◼与此同时，疫情背景下海外实施宽松货币政策，推动以比特币为代表的数字货币价格大涨。1.1 数字资产价值深入人心，海外宽松流动性驱动价格上涨图表：2021年以来Coinbase DAU出现爆发式增长资料来源：sensortower，东吴证券研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000资料来源：英为财情，东吴证券研究所图表：比特币价格走势（美元）4我们此前研究总结，元宇宙尚处于早期，其包括六个构成要素，分别为算力、算法、通信、人体交互技术、产权规则、应用场景等。Roblox在美股的上市，以及英伟达在虚拟人方面的应用，使得二级市场投资人开始重视元宇宙的投资机会，尤其是基于区块链技术的数字资产确权及交易。我们认为，基于区块链的数字资产是本轮元宇宙发展的重要催化。1.2 元宇宙六要素中，数字资产是近两年的重要边际图表：元宇宙构成要素资料来源：东吴证券研究所绘制图表：元宇宙应用场景及市场规模预计（东吴证券研究所预测）5◼截至2022年1月6日，全球加密数字藏品市场OpenSea 月活跃交易者最高达36万人，日成交额最高达2.6亿美元，凸显数字资产交易市场的空间和业绩弹性。1.3 NFT交易活跃，海外头部平台MAU创新高图表： OpenSea日成交额（百万美元）资料来源：Dune Analytics，东吴证券研究所图表：OpenSea月活交易者数量（千人）0501001502002503000501001502002503003504002018/62018/82018/102018/122019/22019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/126目录2、区块链构建了元宇宙中数字资产的经济系统3、数字藏品市场起步，爆款运营及用户渗透是核心5 、投资建议6、风险提示71、数字资产深入人心，数字藏品交易活跃4 、传统文交所具有牌照优势，关注交易弹性及金融风险2.1 国内头部区块链公司大多依托科技/金融巨头图表：国内主要区块链资料来源：各区块链官网，财联社、京东科技、36氪、电子信息产业网、北京市科委信材处，东吴证券研究所区块链成立时间研发/发布机构典型解决方案蚂蚁链2015年阿里蚂蚁金服跨境支付、供应链金融、电子票据腾讯区块链2015年腾讯供应链金融、政务、游戏、公益百度超级链2015年百度版权溯源、金融、智慧政务、司法智臻链2016年京东物流追溯、知识产权保护、疫苗追溯、公益追溯趣链区块链2016年趣链科技应收帐款、资产证券化、房屋租赁、电子化证明、电子合同等万向链2017年万向供应链金融、汽车供应链物流、生物资产、工业互联网、数字城市壹账链2018年平安跨境贸易融资、资产证券化、物联网数据上链迅雷链2018年迅雷智慧医疗、电子票据、防伪溯源、供应链金融等Chain332018年（开源时间）复杂美科技供应链金融、防伪溯源、社交电商联通链2020年联通政企长安链2021年北京微芯研究院、清华大学、北京航空航天大学、腾讯、百度等供应链金融、碳交易至信链2021年腾讯、中国网安、枫调理顺版权保护、金融类案速裁、在线信贷业务存证、电子证照、农产品溯源等◼头部科技或金融企业基于自身业务，先后布局区块链平台。巨头的资金、研发实力以及优质客户资源有助于平台早期发展。◼截至2021年12月18日，中国是区块链专利申请数量最多的国家，约3.8万件，在全球占比约63.2%。其中，腾讯、平安