汽车行业非补贴领域锂电化的进展（万国电车系列报告之九）：低速车和混动车领域锂电化风起！

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告汽车/ 汽车整车 2018 年 07 月 26 日 低速车和混动车领域锂电化风起！看好—非补贴领域锂电化的进展（万国电车系列报告之九）证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 songtt@swsresearch.com 研究支持 陈传红 A0230116090009 chench@swsresearch.com 联系人 陈传红 (8621)23297818×转 chench@swsresearch.com 投资要点： 铅酸电池全球年出货量高达 500GWh，是锂电池的 3.5 倍。铅酸电池主要有起动电池、动力电池、备用电源和储能电池四大应用领域，出货量占比分别为 38%、27%、22%、7%。市场出货量规模高达 500GWh，是锂电池的 3.5倍。锂电池和铅酸电池技术特点上看各有优势。锂电池能量密度高，是铅酸的 2倍以上；循环寿命 1000 次以上，是铅酸的 2 倍以上；锂电池充电倍率比铅酸高。铅酸电池耐温性、CCA 性能、安全性比锂电池好。锂电池和铅酸成本平衡点或将出现在 2019 年后。考虑到锂电池和铅酸电池循环寿命、能量密度的差异，我们使用度电单次循环成本的方法来测算比较锂电池和铅酸的使用成本。2019 年后，锂电池和铅酸成本可能在 1.1 元/循环*度电附近取得平衡。混动车领域是锂电池的突破口，48V 系统 2025 年有望贡献 15GWh 年出货量。在高速车领域，铅酸起动电池难以被替代。但在油耗压力大，目前高速车混动化和电动化趋势明显，纯电和高压混动目前锂电化趋势明确。在微混和轻混领域，如果涉及到能量回收和电动助力，一般也用锂电池，48V 系统单系统锂电装机量约 0.5-1KWh，2025 年年出货量有望达到 15GWh。低速车动力电池市场将迎来锂电化。低速车包括电动自行车、摩托车、电动三轮以及电动微型车，国内一级和二级市场年装机量合计高达 100GWh 左右。这部分市场中，除了部分重载运货的应用场景市场外，其他市场均可以锂电化。投资建议：在低速车以及混动车等领域，锂电池开始在没有财政补贴的情况下自发渗透。我们认为，在汽车领域，锂电已经开始逐步脱离补贴驱动。中期看，锂电行业面临的垂直压力或没有市场预期的那么大，建议关注横向格局好的电解液、电芯等环节的投资机会。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 （1）国家政策不限制低速车发展的政策；（2）铅的价格较为稳定。 有别于大众的认识 市场认为：（1）在低速车领域，短期铅酸很难被锂电化；（2）锂电在技术和成本上很难和铅酸竞争；（3）在传统车领域，锂电池难有拓展。 我们认为：（1）在低速车领域，锂电和铅酸的成本平衡点可能在 2019 年后到来；（2）国家政策支持锂电池的发展；（3）在传统车领域，混动化趋势越来越明显，锂电由于具有能量密度高的优势，在混动领域的市场空间将逐步打开。 核心假设风险 （1）国家出台政策限制低速车的发展；（2）铅价格大幅下降；（3）整车混动化低于预期。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 11.铅酸：四大应用，市场规模是锂电池的 3.5 倍 ................... 6 1.1 市场规模：年出货量高达 500GWh，起动电池是最大应用领域 ....... 6 1.2 产能分布：中国占全球 45%，高端产能分布在美日德 ........................ 8 1.3 竞争格局：动力电池市场集中度最高..................................................... 10 2. 锂电：在消费电子和高速电动汽车市场占主导 ............... 11 2.1 市场规模：2025 年有望突破 1000GWh .............................................. 12 2.2 3C 电池：体积能量密度要求高，钴酸锂占据主导 .............................. 13 2.3 动力电池：能量密度要求高，锂电池在高速车领域占据主导 ........... 14 2.4 储能市场：成本是核心痛点，锂电在化学储能领域占据主导 ........... 15 3. 铅锂之争：低速车动力电池和混动车锂电化进行时 ........ 16 3.1 动力电池：低速车领域将进入锂电时代 ................................................ 16 3.2 起动电池：混动领域是锂电的突破口..................................................... 18 3.3 备用电源电池：2020 年锂电渗透率有望达到 30% ............................ 20 4．关键结论与投资建议 ..................................................... 21 4.1 锂电池在非补贴领域的自发渗透已经开启 ............................................ 21 4.2 锂电板块开始逐步脱离补贴驱动 ............................................................ 21 4.3 投资建议 ...................................................................................................... 21 5．附表 .............................................................................. 22 目 录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：电池分类 ..................................................