2018年汽车行业中期策略：新能源车市场结构转变，龙头面临估值提升

1 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 2018年汽车行业中期策略 ─新能源车市场结构转变，龙头面临估值提升 周然 执业证书编号：S0130514020001 2 / 15 CONTENTS CHINA GALAXY SECURITIES 1.行业增速下行、行业分化 1.1近一年板块走势较弱 1.2汽车行业已步入低速增长期 1.3中美贸易战行业承压，不确定性增加 2.主机厂未来投资机会 2.1消费升级推动龙头车企─上汽集团 2.2“合资+自主”整车制造稳健─上汽集团 2.3加速“新四化”转型布局─上汽集团 3.汽车零部件未来投资机会 3.1低估值龙头─华域汽车 3.2龙头优势尽显─华域汽车 3.3未来看点：国际化、电动智能化─华域汽车 3 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 1.增速下降、行业分化 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2017-06-122017-07-122017-08-122017-09-122017-10-122017-11-122017-12-122018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-12汽车指数 沪深300 特朗普访华，中方表示将下调降关税 习主席博鳌论坛宣布将尽快下调汽车关税 图1：汽车指数与沪深300指数收益率对比 对2018年销量预期悲观 资料来源：Wind、 银河证券研究院 1.1近一年板块走势较弱 4 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 1.2汽车行业已步入低速增长期  购置税优惠政策退出，预计全年销量微增。受益于小排量汽车购置税优惠政策，2016、2017 年汽车销售维持了较高的景气度，但也透支了消费。  2018 年1-4 月，我国乘用车销售801.5 万辆，同比增长4.5%，历史数据表明每年Q3、Q4同比增速大概率为负数，预计2018年全年销量增幅在1-3%。 30.34% 21.67% 7.27% 52.93% 33.17% 5.19% 7.07% 15.70% 9.93% 7.62% 14.93% 1.40% 3% 0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300020052006200720082009201020112012201320142015201620172018E图2：历年中国汽车销量与同比增速 销量（万辆） 同比增速 资料来源：中汽协、银河证券研究院 5 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 1.3中美贸易战行业承压，不确定性增加  美国汽车及零部件贸易逆差不断提升，汽车行业成为了中美贸易战的核心筹码之一。  2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率降至15%，将汽车零部件税率降至6%  短期内对价格定位较低的自主品牌产生的冲击较小，但对合资品牌有影响。而进口车实际终端售价下降为5%-8%，厂商截留了部分关税下降红利。 品牌部分代表车型原官方指导价（万元） 下调幅度（万元）下调比例A级23.60-36.001.62-2.326.44%-7.08%B级24.20-36.001.62-2.826.69%-7.66%S级93.80-185.805.42-12.524.18%-7.18%GLE76.80-149.805.62-10.826.40%-8.00%1系25.38-46.681.60-2.905.92%-6.30%5系标准轴距46.19-65.693.20-4.706.93%-7.31%7系89.00-265.006.20-16.206.11%-7.27%X575.19-106.895.20-7.406.32%-6.92%A120.35-23.351.37-1.506.42%-6.73%A336.75-56.152.40-3.656.50%-6.54%A8L93.78-130.986.10-8.506.45%-6.50%Q774.98-92.384.88-6.785.28%-6.67%Model S 75D75.894.846.38%Model S P100D131.78.456.42%Model X 75D82.815.266.35%Model X P100D140.569.016.41%TeslaAudiBMWMercedesBenz资料来源：各品牌官网、银河证券研究院 可能带来的影响： 1、给予国产化豪华车价格压力； 2、过去没有进口价值的车型未来将有可能进口。 表1：进口车售价变化 6 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 2. 主机厂未来投资机会  2018年1-4月累计销售新能源汽车22.5万辆，同比增长137%，其中新能源乘用车累计销售19.8万辆（+142.3%），超预期；新能源客车累计销售1.5万辆（+210%），符合预期。  乘用车自主品牌延续先前优势，纯电动车型占比接近72%，混合动力汽车销量高速发展。 资料来源：中汽协、银河证券研究院 0200004000060000800001000001200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 图3：新能源车历年月销量（辆） 0.07% 0.08% 0.32% 1.35% 1.81% 2.69% 2.35% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%图4：新能源车市场渗透率 资料来源：中汽协、银河证券研究院 7 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 2.1 消费升级推动龙头车企─上汽集团 上汽自主品牌新能源汽车销量逐年增长，增幅大于行业平均水平。在行业趋势带动以及爆款车型的加持下，上汽从2013年不足500辆至2017年实现44,236辆，2017实现年增速120.99%,远高于66.66%的行业增速。 上汽自主新能源2018年5月销量破万，同比+380%。单车价格和单车净利上升。面对关税下调和股比开放等因素，上汽彰显本土经营优势。 电动车普及度进一步改善。以上汽为首的新能源车企集中于A、B级轿车/SUV，与传统A00、A0级新能源车为主的车企相比，除补贴、地方牌照优势外，更需要需求端消费者对新能源车本身的认可。 5018 2726 5717 7505 10246 0200040006000800010000120001月 2月 3月 4月 5月 图5：上汽自主品牌新能源1-5月销量 资料来源：上汽集团公告、银河证券研究院 e950, 85 eRX5, 3030 ei6, 2962 eMG6, 864 ERX5, 309 Ei5, 2996 图6：上汽自主品牌新能源各车型5月销量 纯电动 插电混动 资料来源：上汽集团公告、银河证券研究院 8 / 15 CHINA GALAXY